前几天参加一个媒体活动，当时有几个科技公司的朋友在一起聊天谈到美股，都说微博今年涨的太猛了。2017年年初，微博股价才40美金左右，到今天已经涨到136美金，上涨了2倍。

微博市值持续上涨的动力有三个关键词：大盘走势强劲、龙头股的风险偏好加成、业绩漂亮。

上图是纳斯达克指数近一年的行情走势，基本上是一骑绝尘一直涨的状态，2017年纳斯达克指数上涨了28%，只要公司不是特别烂，市值基本都会涨一些。在这种情况下，大盘上涨带动投资者的风险偏好上升、投资情绪也比较积极，所以微博的上涨受益于美股的大行情。

龙头股有更高的风险偏好

通常，在一级市场，行业第一名相比于同行业的公司，都会有一定的估值溢价，根据不同的公司属性，这种溢价体现在不同的方面。有些是单个用户估值溢价比第二名高25%左右，有些是根据每股收益来计算估值溢价，但总之，头部公司能够支撑更高的风险偏好。

这种情况在二级市场也存在，从去年的中概股走势上看，龙头股的整体走势都要强于同业其他公司。比如，电商行业的阿里、分类信息领域的58同城、互联网金融的宜人贷，都获得了高于同业的增长。同样，微博作为中概股社交媒体的龙头股，也有一定的风险偏好加成。

漂亮的业绩

上图是微博近3年的营收及同比增速情况，近三年，微博的单季收入持续增长，2015年第一季度，微博营收不到1亿美金，而到了2017年Q3，单季营收已经达到3.2亿美元，翻了三倍。

尤其是在2017年，季度营收的同比增速都保持在60%以上。这样的营收增长速度，其实已经超过了阿里和腾讯。

微博的天花板还很遥远

我们要搞清楚一家公司天花板在哪儿，首先要明白这家公司做什么、钱从哪里赚、未来能做什么、未来可能赚哪些钱。

从微博的收入构成上看，广告收入仍然是微博最主要的营收来源。以去年Q3为例，微博广告收入2.77亿美元，占总营收的比重达到了86.5%。中期来看，广告收入在未来仍然会是微博最核心的收入来源。所以微博的未来取决于两点：一个是广告市场尤其是社交广告市场能有多大的增速，其次是微博能在这些增量中拿下多少的份额。

去年年底普华永道发布了一份互联网广告收入报告，2017年上半年，美国数字广告收入达到401亿美元，同比增长23%，创历史新高。在这其中，社交媒体广告增长了37%，达到95亿美元，而数字音频广告则增长了42%，达到6.03亿美元。

可以看得出来，广告市场的增量仍然是很快的，而在所有的互联网广告中，社交媒体广告和数字音频广告的收入增长远远超过了行业水平。

国内的互联网广告市场没有比较靠谱的数据，但是就广告收入增长情况来看，我相信跟美国市场差不多。年复合增长在25%左右，而这其中的大头都投向了社交媒体，所以国内社交媒体广告收入年复合增长应该超过35%。

从整个行业上来看，社交媒体广告仍然是一个高速增长的行业。

再来看看微博的情况。

微博未来能卖多少广告，一方面取决于微博的用户增长情况、用户粘性，另一方面取决于广告主的投放选择。

上图是根据微博财报整理的微博月活跃用户增长图，从微博自身来看，虽然微博的月活已经超过了3亿，但是仍然保持了稳定的增长。而微信的合并月活跃用户在2017年Q3达到9.8亿后，同比增速才开始下滑，微信的月活峰值基本代表了国内互联网产品用户的上限，按照这个上限，即使打个对半，微博的月活仍然还有很大的增长空间。

从产品上看，微博在加大对视频类内容的挖掘力度，这也意味着微博单个用户的使用时长仍然有很大的提升空间。

再来看看广告主的选择空间。

很多分析师在看微博的时候，觉得市值涨的太快，不太理解。但是如果换个身份，你不是券商分析师，而是在一家公司做市场投放，你就明显感觉到，整个互联网市场一直有新的现象级产品冒出来，但是就广告投放的角度而言，你根本没什么选择的余地。

上图是艾瑞的月活跃用户规模TOP50产品，虽然跟各家公司的实际情况有点不一样，但是TOP50的产品，也基本囊括在上面这张图里了。你再仔细看一下，如果你要投放广告的话，选来选去，无非就是百度、微博、今日头条、爱奇艺等等几个产品。

这其实就是广告市场的隐形法则，头部产品的虹吸效应太强了。基于这个理由，我们认为微博的广告收入增长水平仍将持续远高于国内社交广告市场整体增速，从历史数据上看，这个预判也是得到验证的。

另外，从单个用户贡献的广告收入上来看，微博也有较大提升空间。

2015年Q1，微博单个用户（以财报公布的MAU为基准）贡献的广告收入只有0.4美元，而到2017年Q3，单个用户贡献的广告收入达到了0.74美金，增长了接近1倍。

同样根据去年Q3财报数据，Facebook的单个用户贡献的广告收入接近5美金，腾讯的单个用户为0.9美金。这里要注意一点，腾讯微信月活9.8亿，QQ月活8.43亿，用户体量跟facebook差不多，但是腾讯是把大量的流量都导给了自家产品，只是拿出一部分卖给了广告主，所以我们看到的账面上腾讯的单个用户广告收入存在着非常明显的低估。这样比起来，微博的单个用户广告收入还是处于比较低的水平，仍然有非常大的增长空间。

乐观的看，如果微博的单个用户广告收入能达到Facebook的一半，仅广告贡献的单季度收入就能达到10亿美元。

单纯从业务角度看，微博仍然具备非常高的成长空间，天花板还很远。但是如果要说市值，目前微博的动态PE已经接近200倍，确实不便宜。

作者为今日头条悟空问答科技签约作者