评价：增持（首次）

目标价：5.0港元

全球染料、颜料中间体龙头，锂电材料为主要增长引擎

彩客化学为香港主板上市企业（代码1986.HK），公司前身华戈染料成立于2007年，目前公司董事长、实际控制人戈弋，持股比例66.09%。作为全球领先的染料、颜料和农药中间体生产商，拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地，近年正大力开拓锂电池正极材料和环保咨询业务。2017年中报营收同比增长20%至6.07亿元，其中染料中间体占50%，农药中间体占33.3%，颜料中间体占16.6%。2017上半年总毛利1.56亿，其中染料中间体占50.96%，农药中间体占26.15%，颜料中间体占22.8%。2017中报实现归母净利0.58亿元。

染料颜料中间体业务：龙头地位稳固，持续增长

染料中间体：2016年至2020年DSD酸需求稳定增长，预计2020年达到6.58万吨，行业市场相对集中，2016年彩客化学DSD酸生产量占据全球市场53%，目前彩客化学DSD酸产能35000吨，新建20000吨产能预计将于2017年底投产，公司正努力打通DSD酸产业链。一硝基甲苯是DSD酸的主要原材料，截至2016年彩客化学的一硝基甲苯市场份额达到18.8%，位居全球第三，能够满足公司85%的原材料需求，公司一体化竞争优势明显，公司未来将继续向DSD酸下游OBA拓展业务。

颜料中间体：DMSS：2016年全球DMSS消费0.66万吨，2020年需求量将达到1.03万吨。2016年彩客化学DMSS产量全球占42.7%，位居第一。DMAS：下游主要用于制造人造色素柠檬黄。食品、药品与化妆品等市场需求稳定，预计2020年DMAS需求达到0.56万吨。2016年彩客化学DMAS产量占全球19.8%，位居第二。彩客化学长期合作客户包括巴斯夫等国际化工企业巨头，中间体产品一旦进入下游客户供应链，很难被轻易取代，未来公司将继续开发新的中间体产品，借助现有渠道，以量驱动增长。

锂电材料：把握新能源汽车机遇，磷酸铁驱动业绩增长

未来几年新能源汽车市场需求维持高速增长，拉动上游动力电池需求高速增长，国内磷酸铁锂正极材料2016年需求5.5万吨，CR10市场份额达到86.2%，市场比较集中，主要厂商包括比亚迪等。2015年国内磷酸铁产量达4.2万吨，预计未来行业市场规模继续增长：动力来自：1)下游磷酸铁锂正极材料需求每年继续增长；2）磷酸铁工艺路线对其他工艺路线的替代效应。公司正在建设1.5万吨磷酸铁产能，2017年底有望投产，2018年预计月产超过1000吨，跻身行业前列，公司已经和多家下游磷酸铁锂厂商达成供货意向。磷酸铁单价约2.3万元/吨，毛利率高达30-40%，按照30%毛利率测算，未来有望为上市公司贡献毛利超过8000万元。

盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利1.15亿，1.63亿，1,95亿，对应PE34倍、24倍、20倍。给予增持评级。

风险提示：产品价格下跌，新项目投产不达预期