作者：石开SHIKAI

金陵玉树莺声晓

秦淮水榭花开早

谁知道容易冰消

眼看他起朱楼

眼看他宴宾客

眼看他楼塌了

——《桃花扇》

卖方研究的荣辱兴衰与新财富评选息息相关，即便大家现在恨得咬牙切齿累得心力交瘁也鲜有研究员果断放弃的，毕竟上榜者入围者身价立涨。历数当下券商研究所能称得上勇猛无畏的也仅限于中金、中信，这两家率先对新财富影响下的资本生态圈say no，华泰和其他几家也早已心不在焉。如果有一天，最主流的研究机构都不玩了，身价上去谁接盘呢？这场游戏又会走向何方？

新财富颁奖之后，自然还是几家欢喜几家愁剩下的多家打酱油。内心的折磨来源于无止境的欲求，既然如此不如好好享受这份折磨，毕竟不出一两年，这场游戏就没能力如此消耗买卖双方了。第三方的评价机构永远会存在，但类似新财富这样劳民伤财的局面已难以维系。

一、年薪百万的分析师都应感谢新财富

对于成功的商业模式，某卖方一句精辟总结：“它应该迎合向上的人心，顺应向下的人性”。

最初的新财富迎合积极向上的人心——于个体是一份荣耀，于研究机构是实力的见证，于券商是极具性价比的品牌宣传， 毕竟一亿硬广不如一研究所来的有效。所以要感谢新财富评选把案头书生们捧到聚光灯下，促成了研究员交易市场，有交易也就有了价值发现和提升。

与此同时，新财富也顺应向下的人性——专业投资人要承受负债端和投资端双波动的煎熬，尤其公募基金，一边随时用脚投票的缩减其资产规模，一边残酷的净值战天天打响，买方已经过了高增长期的舒服日子，诸如邱国鹭这样迅速壮大的绝对收益群体对公募份额的蚕食很犀利，那幸亏还有佣金有新财富评选尚且维系公募的门前热闹来对冲下恐惧、压抑以及补偿买卖双方性价比的倒挂。另外，创造力和思想这玩艺儿稀缺，比拼这难为大部分人，为了生存可以放低原则和标准，各有各的道行，新财富的主观投票就给了这类人群生存空间。消费崛起他们也有贡献。

正是因为这两者兼具，新财富评选这个商业模式即便是在颇受争议的机制下运营也能红火十五个年头。

“研究员的光荣就是获得了客户的认同、拿到佣金、获得新财富投票，梦想就是坚持专业、客观、公正的原则，保持精神的独立与灵魂的自由”。来自一篇08年新财富得奖者的获奖感言，不禁感叹那个年代评选出的研究员还是怀揣着理想闪着荣耀的光。

你猜猜，如今这么想的有多少？

二、备受折磨的分析师都会咒骂新财富

相信今天没得第一的都会骂这评选的各种弊端。

这样的一场投票游戏就像火爆全国的超女一样，更类似西方的奥斯卡，胜出者依赖于投票多数方的偏好。但不同的是超女是个娱乐场，广泛的投票者与参选者无利益瓜葛，奥斯卡由于投票者与参选者存在利益瓜葛因此有一套针对贿选的严格监管制度。监管的空缺让新财富皇帝新装了好多年，关于一直存在的贿选问题也就是今年动了真格。投票时间缩短为仓促的一周，没有给卖方任何服务的机会。买方在损失恩惠时大概也长吁一口气，毕竟不用被成堆的宣传册拉票文占用时间。

“势不可用尽，福不可受尽，规矩不可行尽，好语不可说尽。凡事太尽，势必早尽。” 

新财富作为卖方研究市场主要的价值标准，就像巫师的魔法棒一般指引卖方群体的行为方向，花样百出的研究与服务把这个阶层每个人的初心都踩在脚下蹂躏。上榜前三者身价飙升，资源蜂拥，而不入围的卖方研究所想要安身立命都难。逆向选择下，参透规则者极尽所能，服务时间不断拉长，服务类型不断加码，买卖双方都被评选规则裹挟，真正留给研究和投资的时间与精力所剩无几。

丛林法则下，不能适应新财富规则者陆续出局，这些人去哪儿了？很多到了买方！被淘汰到各买方的那些研究员如今都手握资金和票权，但是这个群体中又分为两类，一类是有见地有深度的大概率做了基金经理。

另一类勤奋不足悟性有限只为混份好收入的研究员也不少，他们把屈辱嫉妒不平衡回赐曾经的战友，大把时间耗费在求打赏的卖方身上。愿打愿挨的双方共同极致了规则，至于怎么极致，圈内人自行脑补。正应了老子的那句“反者道之动，弱者道之用”。

“营销手法大有长进，研究水平的提高乏善可陈。收入比以前高，但是否给投资者创造了那么大的价值？我并不想站在道德高地说教，只是觉得要想做好任何一件事，必须耐得住寂寞，做研究不能脱离市场但也不能卷入市场太深”。资深研究员许小年，首届新财富最佳宏观分析师，最近接受采访时如此评价当下的卖方群体。而另一位证券界领军人物李迅雷也评价道：“卖方研究太短视，很难产生对长远有影响的研究，卖方研报95%是没人读的”。

三、对于买卖双方，新财富究竟价值几何

新财富虽然努力将数据夸大化宣传投票主体资金量在增加，也试图消除拉票的负面影响，但显然其由于掣肘太多而远远不足以扭转当前局面。

一方面，监管趋严，券商之间的竞争也到了更高纬度的全业务领域。伴随卖方研究群体负面影响见长而对券商主业贡献边际下降，研究的投入产出比在不断下滑。行业最优秀的卖方研究所年收入3个亿，150-200人，按一年250个工作日，每天12小时工作计算研究所人均创收大约是500元/小时。而广发证券1.15万员工，2016年收入207亿元，人均创收600元/小时。同期高盛人均创收2400元/小时。人员成本上，券商中国根据广发2016年报统计人均薪酬是63万。高盛人均是9万美元。比较看看，券商研究并不是一个好生意。

佣金收入+投行项目及其它+品牌宣传的价值/负面传闻+各类风险事件带来的监管风险成本，参评新财富不再是一件划算的事情，尤其对于业务格局稳定的大券商，中信、中金、华泰这样的公司相继退出新财富也在情理之中。

另一方面，新财富评选对于投票主体的边际效应也在衰减，比如时间被各种服务占用，单位时间交流获取的价值直线下降，服务带来的满足感也在消散。与此同时，买方也面临日趋严格的监管，更加激烈的资管竞争，还有如同蚂蚁雄兵般纷纷崛起的私募基金。

四、未来在哪？

新财富得以发展这么多年，其实要感谢伟大的基民，慷慨地让其代理人（基金经理）在没有任何监督的情况下使用这份权利。“新时代人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。”从经济分析的角度来看，实质就是人与资本的冲突，就是“分得不好”的矛盾。至于“分得不好”的区域，进行资源分配的资本市场迟早会引起监管层的注意。

MIFID2，国内各大媒体已经有连续多篇报道，欧洲金融监管机构制定的这项新条例要求所有受监管的资产管理公司都要单独制定研究预算并支付研究费用，不能与交易佣金混在一起。根据欧洲监管部门的研究结论“市场大量投行券商提供同质服务，少于5%的研究服务被实际使用”。 监管希望清晰透明化地限制买方付给卖方的成本，降低最终投资者的负担。MIFID2 进入中国不远矣。买卖双方都应该未雨绸缪面对即将的变革。

基民付钱给卖方研究VS基金付钱给卖方研究，一字之差天翻地覆，新财富评选的多古诺骨牌终将被推倒。

一只每天被主人照常喂养的鸡，

怎么也“归纳”不出自己终有一天会被拧断脖子

——罗素

作为一个曾参与多届新财富评选如今隔岸观火的闲人，也依然心怀敬畏，如罗素所言。

最后祝福曾经助力成就一批批卖方分析师的新财富能走出藩篱，但若仍在原地裹着小脚挪动那就只能看着它的背影消失了。

（来源于微信公众号：石开SHIKAI）