来源：宋健的研究笔记

我们的观点：自中交集团入主公司并成为第一大股东以来，公司的管理架构、业务板块梳理以及三四线去库存已基本完成，最坏的时期已经过去。目前公司保持稳健的财务政策，在“核心城市、核心地段”补充优质地块，将重回增长路径。代建业务的发展充分利用了公司的品牌、管理和资源方面的优势。公司的盈利能力将逐渐恢复，目前公司股价相当于2017E约8倍PE，建议投资者积极关注。

合约销售保持规模，代建业务高速增长：2017年10月，公司合约销售金额114亿元，同比增长16%，合约销售面积40万平米，销售均价超过21000元每平米；1-10月份，公司累计合约销售金额为819亿元，同比增长4%，合约销售面积342万平米。公司的代建业务保持高速增长，1-10月份累计合约销售金额为251亿元，同比增长86%，已超过2016年全年的合约销售金额。代建业务将充分发挥公司的品牌、管理及资源优势，截至2017年中期，代建业务管控的项目达到165个，总建筑面积达到4965万平米，预计的总可售货值超过2800亿元。

“核心城市、核心地段”补充优质地块：公司继上半年累计获取12块土地，补充295万平米的土地储备以来，公司近期加大了土地购置，分别在北京、杭州、宁波等城市补充了7块优质地块，总土地金额近200亿元。其中北京项目是三年内在北京获取的第三个项目，总建筑面积达到34.79万平米，楼面地价24700元每平米，其中20%为自持。在宁波，公司继续加强与宁波轨道交通的合作，联合获取2块土地，总建筑面积超过41万平米。公司将继续执行“核心城市、核心地段”的投资战略，聚焦于重点的15大城市，逐步优化土地储备，更加强调对风险的把控。

五大业务板块协调发展：绿城中国的组织架构更趋成熟，形成了绿城房产、绿城管理、绿城资产、绿城小镇以及绿城生活集团五大业务板块，五大业务相互支撑，共同推进公司的“开发专业化、地产金融化、服务平台化”的发展战略。其中绿城管理主要负责公司的代建业务，未来将继续拓展资本代建、商业代建、政府代建等业务，保持行业龙头地位；绿城小镇，顺应国家政策，加强产业探索与特色小镇的获取，形成独特的小镇运营模式。

财务政策回归稳健：经过两年的去库存和整理，公司财务状况好转，目前实行稳健的财务政策。截至2017年中期，公司的净资产负债率降至57.9%，是近5年来新低。2017年发行了4期中期票据，最低利率为3年期5.19%，公司的平均融资成本降至5.6%，未来有望进一步改善。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期。