作者：兴业证券刘小明

▌当我们谈论政策的时候，我们该谈什么？

实际上我认为大多数国家大多数行业（如果不是全部的话）的发展前景都会收到国家产业政策的影响，中国更是如此。而在中国这么多行业里面，公用事业（燃气、电力等）更是严重受政策影响。这两个月以来这个版块发布了两个政策，直接导致燃气和光伏板块持续上扬：关于城燃行业的《配气价格监管指导意见》和关于风电光伏十三五的建设指标规划。

首先说城燃这个政策，我6月初发布城燃深度报告的时候，这个政策还没发布（6月22日发布），所以在路演时投资者的担忧集中在这个最终的政策上。事实上我当时也无法判断、也没有太多“小道消息”最终政策会如何，但我只能尽力讲清楚国内天然气市场目前的供需情况、各家企业的竞争力在哪里、产业链利益分配情况、过去政策的变迁以及目前整体的政策重心。拍着胸脯说政策不会太悲观实际上没有任何意义，也不会给投资者更多信心，投资者担心的仍然会继续担心。幸运的是，最终政策很温和，城燃板块的公司迎来了一波持续的上扬，成为了港股公用事业板块半年以来夜空中最亮的星。

其次再说说风电光伏这个规划，这个规划也是超预期的乐观，之前投资者和分析师普遍对2017年以后的需求比较悲观，认为光伏也就是每年25-30GW装机，风电20-25GW左右。但是政策给的指标比较多，投资者一下子乐观了起来，加上三季度淡季不淡，美股A股光伏股票应声而动，迎来光伏股票近两年来的小阳春。

实际上，行业的发展状态、供需结构、企业的盈利情况并没有因为某个政策出台有什么大的改变，政策改变的（如果有的话）只是投资者心里的预期而已，从悲观到乐观的转变是如此的妙不可言，形成了股票上扬时那条陡峭的K线（实际本质上还是由于之前低估了）。

反过来讲，投资中可能最不靠谱的就是投资者的预期（直观反映就是估值吧），大部分投资者可能就是太善变，真正应该把握住的还是行业的供需结构、发展轨迹；至于政策的冲击，保持一份中性的心态或许是最合适的：对于那些看上去超预期好的政策保持一份清醒，对于看上去非常悲观的政策也不要因此丧失对行业发展的信心。

▌纸上得来终觉浅，绝知此事要调研

做行业和公司研究，从报告和公告只能看到一个人的骨架，距离判断人美不美还差很远，实地调研和管理层交流就是观察相貌和皮肤。近期实地参观拜访了不少企业，整体上能上市的企业都是比较优秀的，但也的确能看出很多差别，比如最近前往某造纸龙头企业参观，在周围一片污浊、污染严重的环境中俨然是一套花园工厂，令人印象深刻；红沿河核电站挣扎在盈亏平衡线上，但其实也没外界想的那么差劲。一趟调研，其实可以观察和学习的细节有很多，如果只是集中精力在向管理层打探非公开消息上，真的是有点丢了西瓜捡了芝麻。

▌寻找夜空中的天狼星

虽然强度大、身体疲乏、要牺牲一部分生活，但我仍然热爱卖方研究这个行当，因为它能够持续的输出、而且能够和很多优秀的投资者交流、能够持续的学习和进步。我现在的领导忆东总就是我的榜样，“江湖”地位不需多言。领导和我讲过：“卖方研究有两种思路，一种是研究自己的客户，另外一种是研究自己的行业和公司”；如果两者皆顾，可得榜首，两者得其一，可入前三。我仔细回想了一下自己入行至今，好像从未花心思在研究自己客户上面，所以大概我走的是第二条路。

港股公用事业实际上这两年来机会不多，光伏跌了两年，风电跌了两年（中间有所起伏）、火电跌了两年、燃气两年来也就是6-7月表现不错，核电看看中广核的K线图就知晓一切。但在一片夜空中我们仍能努力寻找到闪烁的星星，就像今年6月份的燃气、2016年5月份的龙源华能、2017年初的火电。

某些朝气蓬勃的行业就像白昼，去寻找阳光并不难，但是在夜空中寻找星星需要不畏浮云遮望眼，更需要探幽入微的推敲。 

我小时候居住的环境天空异常清澈，晚上经常能看到赤练一般的银河系，最亮的就是天狼星。而我每次都能顺利找到天狼星，因为我有几次在乌云还未散开的时候顺利定位到它，至此以后，再也没有漏过。 

我想投资要赚钱也是一样，如果在行业布满乌云的时候能找到投资的机会，那么大概以后每次都能找对、看对。