你看好光伏的未来吗？很多人的答案都是肯定的。那么，你看好现在的光伏企业吗？估计很多人要迟疑了。

现在正处于光伏产业周期的底部。光伏制造企业正在经历惨烈的价格战，多晶硅、硅片、电池、组件等主产业链价格较此前高点大幅下滑，导致全行业陷入“增量不增利”的困境，业内企业普遍出现亏损。曾经当红的光伏企业，能否熬过这轮周期存在极大的不确定性。

只有熬过这次寒冬的企业，才有资格谈及未来，享受春天。

赶碳号认为，大全能源是当前御寒棉衣最厚的一家，在漫长的光伏寒冬里最能经受“持久战式”的洗牌。

大全能源刚刚发布2025年年报。我们可以从这份年报里面看看其构筑的安全堡垒。

01

践行反内卷，苦练内功降成本

考察企业能不能活下去，最重要是企业的现金流。

现金流是企业日常运营的根本前提。企业支付员工工资、采购原材料、缴纳税费等均需实际现金，若现金流断裂，即使账面盈利也会因无法偿债而破产。很多企业破产，不是因为经营本身的问题，而是现金流断裂，引发了一系列负面连锁反应。

因此，考察光伏企业的经营情况非常值得关注经营性现金净额情况。

年报显示：全年经营活动产生的现金流量净额为-15.77亿元，虽仍为净流出，但较上年同期大幅收窄70.71%，显示出经营资金“失血”状况得到显著缓解。在销售端，大全能源采用“锁量不锁价”的长单合作模式，有效巩固了与核心客户的长期战略合作关系。报告期内，公司前五大客户销售占比达70.76%，客户结构稳定。

但是，对于硅料这个简单的商业模式来说，我们更应该看企业的现金成本。现金成本低，企业无需一次性投入大量现金用于生产，资金就更能周转得开。

这也是投资人关注的重点指标。

多年来，大全能源都是所有硅料企业披露最清晰的一家。大全能源的成本控制水平，一直是行业标杆，是同行业照镜子、对标的对象。

大全能源2025年全年硅料的现金成本（扣除折旧及摊销）为35.53元/公斤。这个数据略低于去年的单位销售价格37.70/公斤。

从年报披露的数据来看，大全能源单位现金成本呈现逐季下降的态势，这说明大全能源一直在做成本优化。

注：来自2025年大全能源年报；

1、单位销售价格为不含税价格。

2、单位成本为销售成本，包括销售运费等。前期计提的存货跌价损失随着销售于本期转销而冲减成本的金额，不在以上单位成本中。

3、2025年1-12月产量、销量与各季度相加之和如有差异，系四舍五入所致。

硅料单位成本也是一个值得一提的指标。这个数字和开工率关系密切。2025年大全能源单位成本为48.55元/公斤，对应的产能利用率为40.54%。

公司年报称：2025年，全球光伏行业在持续增长后步入新一轮结构性调整与整合阶段。国内光伏装机规模仍保持较高增速，但产业链各环节，尤其上游多晶硅领域，受供需格局变化影响，行业整体面临较大经营压力。面对严峻的行业形势，公司坚定落实并践行“反内卷”经营思路，主动减产控产，将产能利用率下调至40%。

公开资料显示：2025年国内多晶硅产能350万吨，2025年国内多晶硅的产量134万吨。据此计算，2025年全行业平均开工率为38.29%。

看起来，在过去的一年，大全能源确实是严格执行自律，不冒进扩产、不盲目提升开工率，以长期主义应对周期波动。

若是企业的开工率大幅度低于行业平均水平，估计是企业经营困难，若是大幅度高于行业平均水平，则可能就是没有很好地践行反内卷，低价卷同行。

目前，大全能源已建成多晶硅产线产能规模达30.5万吨/年。根据2025年度国内多晶硅产量约134万吨计算，大全能源对应期间的多晶硅产量为12.36万吨，约占国内多晶硅产量的9.22%，规模在业内处于第一梯队。

02

8.62%的负债率，是寒冬里的底气！

销售价格高于现金成本，能保证硅料企业的现金流正常运转。

但是，从去年开始硅料价格经历了一轮过山车行情。在2025年6月，多晶硅期货一度触及3.04万元/吨。此后，在硅料行业反内卷的大背景下，多晶硅期货站上6万元关口。事实证明，通过收储的方式不能帮助硅料产能快速出清。

今年初，国家市场监督管理总局约谈行业协会及头部硅料企业，叫停硅料产能收储与限产限价，多晶硅去产能重回市场化轨道。行业心理预期改变，叠加下游需求疲弱，硅料价格一路下行。

上周，中国有色金属工业协会硅业分会在周报中表示：“本周多晶硅n型复投料成交价格区间为3.4-3.6万元/吨，成交均价为3.53万元/吨，环比下滑1.94%；n型颗粒硅成交价格区间为3.4-3.5万元/吨，成交均价为3.43万元/吨，环比下滑2.00%。”

充分竞争的市场环境下，在严重供大于求之下，硅料价格最终会如何走呢？

会不会跌破3万元/吨大关？会不会在一年、两年甚至更长时间内低于全行业的现金成本？

若是企业遭遇这种极端的价格行情，将会怎么样？

这才是真正检验企业实力的时刻。大全能源财务稳健的优势将得到充分发挥。

大全能源年报显示：截至2025年末，公司持有货币资金45.3亿元、定期存款70.3亿元、可转让大额存单7.2亿元、银行承兑汇票9.5亿元，合计资金储备合计约132.3亿元。公司资产负债率保持在8.62%的极低水平，且无任何有息负债。

货币资金与高流动性资产储备充裕，覆盖短期负债倍数高，现金流安全垫厚实；产销衔接顺畅，库存可控，在价格下行期保持稳定出货，经营韧性领先同业。

可能很多人对8.62%没有感觉。这可以对比光伏行业。现在光伏行业的资产负债率已经普遍超过了70%，还有一些已经超过90%。

大全能源一直在优化更为稳健的财务结构，为公司抵御行业长期寒冬和未来战略布局储备了殷实的资金弹药。

来自WIND；多晶硅企业资产负债率

后记

品质是内卷时代的生命线

光伏至暗时刻，长期主义显得尤为重要。

长期主义，体现在控股股东对于公司长期价值的坚守上。

2024年7月，公司控股股东开曼大全自愿将所持15.93亿股首发限售股延期解禁至2025年 7月25日，该部分股份占公司总股本的74.24%。在股份如期解禁后，控股股东至今未实施任何减持行为，以长期坚守持股的实际行动，充分彰显了其对公司长期价值的高度认可，以及对企业未来发展前景的坚定信心。

长期主义也体现在公司对于技术研发的投入上。

2025年大全能源实现总营业收入48.39亿元，同比减少34.71%；利润总额达到-12.80亿元，同比增长60.25%；实现归母净利润-11.29亿元，同比增长58.46%。在这种行业背景下，大全能源依然选择持续投入研发。

2025年，公司研发投入2.19亿元，占营业收入比例达到4.52%。公司表示，“聚焦生产过程中的瓶颈问题，系统开展了从高纯氯硅烷除杂、半导体级检测，到核心装置提质降耗等一系列研发项目，实现了杂质精细化控制能力的跃升”。

尤为重要的是，公司基于数字孪生技术的多晶硅生产系统在2025年全面建成，实现了“数据-平台-模型-应用”的全链路闭环管理，推动工艺参数从“经验判断”向“动态寻优”跨越。

同时，公司积极对接国内一线科研院校及科技企业，探索人工智能（AI）技术在智能生产与决策中的应用场景，为未来工厂的智能化转型奠定了坚实基础。在产品质量方面，依托先进的杂质控制技术与“自动水淬”等工艺升级，公司N型致密料比例持续保持行业领先，满足了市场向N型高效产品全面切换的需求。

大全能源认为：目前，多晶硅行业正处于AI深度赋能生产控制的关键转折期，AI正推动多晶硅生产控制从“自动化执行”向“智能化决策”跨越。随着算力成本下降、算法成熟及工业大模型应用深化，AI有望成为多晶硅智能工厂的新型基础设施核心，驱动生产控制向智能化演进。

内卷时代，更加要重视产品力，产品品质。在业界产品品质口碑极佳的大全能源，始终恪守质量先行的原则。2025年，公司通过研发端在杂质控制上的突破与生产端“自动水淬”等项目的实施，大全能源多晶硅产品的内在纯度和外在物理品质得到同步提升，N型致密料比例持续保持行业领先。报告期内，公司产品出厂合格率为100%！

有企业如大全般稳健、低调又内敛，就有企业激进高调且狂放。最后，回到光伏行业的终极命题：硅料龙头中，大全最稳健，新特实力最雄厚，东方希望成本最低。如果这一轮洗牌一定有家头部硅料企业会倒下，那么会是谁呢？