近期市场出现回调趋势，我对此保持谨慎态度。我做了较大幅度的减仓，同时趁涨时卖空股指期货合约并买入了一些指数沽空期权。在今天市场的大跳水行情中，我依靠这俩衍生品，对冲了不少风险，且有盈利。如下图：

图分别为今日股指期货及期权收益图（大部分为远期）

合理运用不同的投资工具，是有助于提高收益及控制风险的，这两天我就来分享一些期货及期权的内容，先说期货吧：

一般期货被认为是一种高风险、高收益的投资工具，对此说法，我表示认同。但我认为也并不是这么绝对：期货的风险主要来自高杠杆和时间性（到期日），其中我认为时间性不是太重要，因为可以移仓换月。因此，期货的风险主要来自高杠杆，若保证金不足，则会损失一空（爆仓）。只要保证金足够多，期货的风险就小了很多（这是需要足够多的资金）。

当然，以上是就期货的一般普遍整体情况而言的。依我来看，期货在某些情形下也是可以是低风险、高收益的。因为投资风险不仅来自投资工具本身，亦与投资的具体品种、投资价格，投资时机强烈相关。其中，我认为影响期货投资风险的最大因素是投资价格，如果某种期货的价格已足够低，甚至到了极端情况，那么，显然此时其投资风险是很低的。（当然，要选择合适的远期合约并重视升/贴水水平）这就是非常好的投资机会。投资时需要注意：1.直接买合适期限的远期合约；2.尽量在贴水或升水低的时候买。

• 关于商品的现货、近期期货、远期期货合约的价格关系，我认为现实与理论有非常大的出入：各不同月份合约的价格按理说只与那时的供需相关，而各月份之间并不具有强关联性，特别是某些价格呈季节性变动的品种。比如今年9月生猪期货的价格与明年3月价格基本是毫无关联的，从供需上看，9月生猪价格上涨并不引起3月期货价格跟随上涨，这是很好理解的。3月是淡季，价格历来偏低，且养殖户也不可能将生猪多养（二育）太久，因为养殖成本很高。如果3月期货价格跟随9月合约上涨而大涨，显然是错误的、不合常理的，此时市场把无关联性、低关联性当作了关联性。

  在期货市场中，多数品种的近、远合约定价是有强关联性的。比如铜等。这其实很容易造成远期合约的定价错误。比如今年铜的供给宽松，铜价走低，明年的铜远期合约跟随下跌，但其实明年铜的供给并非像现在一样宽松。因为现在铜价过低，恰好会导致矿产商减少供应，推动铜价走高（需要一定时间）。近期合约价格下跌带动未来远期合约下跌是一种线性、惯性思维，大概率来说是错误的，远期合约的时间越长，错误的概率越大。我认为此时做远期合约的投资胜率是非常高的，当然也应尽量把握投资时机和时间节点。这是一种高确定性、高胜率，但收益不太确定的投资方式、策略，投资价格低、风险低，换来的收益不错、划算。

  做股指期货也含有类似的思维方式。

当然，做期货的常规做法仍是顺势而为，要先找出判断中长期趋势，要分析供需之变化和影响因素。供需是两种力量，一空一多，多空力量相对比。一方力量越强，力量越悬殊，趋势越明显，那投资确定性就越高，风险更低，收益更高。常规模式下，买入建仓价格或许不是非常低，因此可能有大幅回撤，这就需要注意控制仓位和风险。持仓时极有可能要忍受较大浮亏，需要有坚定的信心和强大的心理承受能力，心性要强，能控制（管住）自己。期货不是一般人普通人能做的，需要有大格局、坚定信念。

• 趋势性投资机会：期货的供需结构决定其价格，影响供需的因素很多。可将它们分为多空两种力量，多空力量越悬殊，趋势越明显。价格变动幅度越大，越剧烈，此种情形下安全性高，投资风险也低。如果两种力量相差无几，则价格可能呈现波动、震荡行情，价格时上时下，缺乏趋势，这其实非常不好做，风险偏大。如果两种力量都很强，则价格将呈宽幅剧烈波动，其投资风险更大。比如2024年8-10月WTI价格受中东局势加剧与原油需求下降两种主要力量影响，一多一空，每次事件、信息都引起WTI价格大涨大跌。依我观之，这时候做就非常难做，风险极大，尤其是国内原油期货更难做。所以，多空力量悬殊造成的是趋势性的投资机会，风险小，收益偏高。

• 反转性投资机会：如果多空力量中的一方力量即将衰竭（影响因素消失），或者一方力量快速加强，则会创造出反转性投资机会。反转性机会而投资风险更高，收益也更高，但赌顶不易。很难估计市场疯狂程度。也难把握时间节点，有容易再冲过度的风险。2022年底，光伏行业硅料的供给大幅增加，供需结构完全逆转，创造出一个历史性的反转性投资机会，但尾声时其价格仍向上冲了一下，那时的锂价也一样。以硅料为例，当时各生产商产能投产、行业产能增加情况其实是很显然的，是非常易于分析的。这种投资机会是易于把握的，只是为了防止再冲高风险（尾部时一般会有），刚开始时要注意仓位。反转拐点式具有必然性，但要注意把握时间节奏。

  虽说是两种不同分类的投资机会，但它们本质上并没有不同，都是分析供需变化及影响供需变化的主要因素。当然，有些品种、有些时候比较容易判断、分析供需，而有时候会很难，可能不那么明显，可以多关注那些明显的、确定性高的投资机会，反正期货品种很多，机会也多。

在期货的投资中，最重要的是中长期趋势有趋势，顺势而为才有高收益低风险。反转性投资机会在其反转后也是形成了趋势。

经验方法：

如何在一个明确趋势里做期货投资呢？期货投资的高杠杆使得账户收益波动很大，常人一般难以承受，因此一般人拿不住，很难获得很高收益，也吃不到多少涨幅。结合我个人的经验，我认为有以下几个比较好的实操方法：（注意，都是中长期远期合约）

1.傻办法：买入持有后，留够保证金，不去关注价格，或者少关注，甚至卸载期货交易软件。不看盈利/浮亏，一直尽量持有到合约日期前期或者自己预定的目标价（自动提醒）。甚至留些盈利部分博一下超预期收益。在此期间保持心态平静，始终记得投资买入的逻辑、初衷、策略（很多人买入之后被波动扰动，乱了阵脚）。虽然是笨方法，但却是非常有用（慢即快，少即多，或损之而益），此法适用于大多数人，能吃到多数涨幅已实属不错，傻人有傻福。

2.保有部分底仓，始终不动，用部分仓位做小波段，顺势而为。做多则先多后平，做空则先空后平，始终保持这样的节奏，始终是成本下降的趋势。特别注意：一段时间后账户可能盈利较多，可用资金增加不少，绝不可大量高位的加仓，将持仓成本大幅拉高，这是大忌。因为一个剧烈的回调就极有可能造成损失亏空一尽，绝不可贪多，聪明反被聪明误，我认为不论如何，后期持仓数量尽量不要超过初始数量（或益之而损）。这种做法需要一点技术派知识，但更需要极强的纪律性和定力，因为盘面波动会对人的心理、情绪及行为造成巨大的影响，这种加减仓应在早期或低位来做，在有较大涨幅、高位时少做，这是原则。此法适用于有丰富经验之人，可吃到了更多利润，但一般来说贪多并非好事。

one more thing：

有些老朋友可能会关心维信诺，我在11月19日冲高时暂时清仓了，算是卖得很及时，后面找机会再买回来吧。下图为卖出当日截图：