备注，此文发表于11月3日，见图：

经常看我文章的朋友们都知道，维信诺是我这几年以来最偏爱的标的，见前文：

《重燃旧爱！再买维信诺，是机遇还是风险？揭秘我再买维信诺股票的投资逻辑—Altlas 研究｜个股》，

趁着Q3季报数据和市场热度，就再来聊聊：

一、前三季度经营情况概览

• 简单概括：前三季度营收同比增41.95%，扣非增23.76%，经营活动产生的现金流量净额184.88%，流动资产增加，这些都表现其经营业务向好.

• 这几个数据更为直观：息税前利润亏损同比收窄44.7%（从半年报中可以看出，上半年的EBITA，即息税折旧摊销前利润已经扭亏，回正到1.87亿，去年H1是-22.74亿，同比增长高达130.48%），Q3大概率也是正的。销售毛利增长提升77.9%；投资收益1.03亿，扭亏为盈，还创下历史同期最高。 

  

• 分单季度来看，各个季度也较前两年营收有增长，利润表现比去年有了较好的提升（似乎还更稳定...，亏得稳定），不过还比22年要差点。

• 以上可以看出：公司现在仍然在持续亏损，但是经营是有较为明显边际好转的。甚至可以期待近期可能会单季度扭亏了。

二、看完“喜报”，我们再来看看其他方面：

1.资产情况：    

• 产能利用率低的老毛病依旧：2022、2023年的营收仅为固定资产的约35%、30%，24年受益于行业复苏，以及固定资产的减值，可能来到40%+。而同样的数据，京东方为82%-85%，深天马则有70%-136%、与行业内同类公司差距明显。

• 2022年Q2在建工程转固后，折旧、损失太高，固定资产逐年下滑，同时产能利用率不足，导致GPM过低，远低于同业水平。不过今年较去年要好转不少。

• 同样，是由于减值、由于连年亏损，其资产负债率已经来到77.85%,较去年同期增长了9.8个百分点，再不增点资产，再不扭亏，就快资不抵债了

  2.存销、借债情况

• 营收涨41.95%，应收跌，应付大涨，货币资金微涨至67亿，一定程度上算是好事。

• 存货的上涨与营收相匹配，存货周转率远高于同期深天马的5.22和京东方的4.94，说明其产品市场需求高，销售速度快，超过行业水平。

• 不过，比较大的问题是，公司债务过高，其债务以银行贷款、融资租赁贷款为主，融资成本高。而且处于亏损状态，无法用发行债券融资。这是造成此问题的原因之一。维信诺平均贷款利率远高于京东方、天马：以Q3为例，长期+短期借款+租赁负债+债券110.76亿，而同期的利息费用就高达7.56亿（去年同期是108.74亿和7.03亿。作为对比，深天马是279.06亿（其中278.67为长期负债+债券）对应7.97亿的利息；京东方则是1072.81亿（其中1048.23亿为长期负债）对应30.38亿的利息。这个老生常谈的问题，这两年也没见得多少改善。也许要随着其经营扭亏来改善。

3.费用

• 公司三费占营收比例（费用率)较前期有下降，但是对比行业公司，仍然是很高的，京东方6.12%，深天马6.51%。   

• 研发费也是如此，虽同比有下降，但是仍然很高。不过，好在是在降了，至少在降。

• 今年销售费用增长比较多，从其客户面的扩展/挽留成果上，可以看出下了不少功夫，毕竟有时候还要和行业龙头竞争

4.资产减值

• 公司资产减值损失较高：近几年营收计提率最高至6.15%。今年要好很多，至少前半年如此，2023年H1为2.63亿，今年只有0.01。不过，有可能也只是还没减记而已，不可过分乐观。

5.GPM

• 公司毛利率离行业水平仍有很大差距，这是固定资产逐年下滑，同时产能利用率不足的原因，上面提到了。不过，其也是行业同比改善幅度最佳的（但是京东方也是真稳，不愧是业内龙头）

三、公司所处行业：复苏、A屏渗透、国产替代：

1.手机消费市场复苏、国产品牌强势    

• 根据canalys数据，全球智能手机出货量自2023年Q2触底开始复苏。已连续4季度同比上涨。

• 在这其中，国产手机厂商表现亮眼，进一步蚕食原来三星的份额。苹果虽然上涨，但是有其史无前例的降价的因素在。   

• 单看中国区市场的表现，VIVO，华为亮眼的，苹果不出意料地下降了。（荣耀的下降倒是挺意外的，其去年可是逆势大增，荣耀也是维信诺重点客户）

• 在可穿戴设备、PC、平板板块，市场也是在复苏增长中。

2.这些手机卖得好

• 已公布的2季度部分全球畅销机型中。可以找到不少国产机的身影包括小米14/14pro（华星光电屏幕），VIVO X100S（维信诺/京东方屏幕），OPPO find X7（京东方屏幕）   

• 而在国内的畅销榜中，除上面的机型外，还有荣耀magic6（京东方/维信诺/天马屏幕）,IQOO12(维信诺）、K70pro(华星光电）。

• 随着消费电子市场复苏，叠加折叠+AI,国产手机不管是在国内还是国外，份额逐步攀升，同时，其零部件的国产率越来越高，相关供应商必然受益，其中就包括屏幕供应商。

3.9-10月新发布的重点手机产品中国产屏占主导   

• 上图为国内9-10月发布的手机新机，大多数为高端旗舰机，绝大多数采用了国产屏幕，跟过去形势大不一样,国产显示面板已经占据市场大部分。

4.AMOLED渗透加速

相关机构预计，中国在全球显示面板产能占比将继续上升，到2028年将增至74%。而在这其中，LCD被OLED赶超、替代是趋势：Omdia数据显示，2024年上半年，全球AMOLED面板在智能手机市场渗透率已超50%；2023年至2028年，预计IT用AMOLED面板出货量年复合增长率将达56%，车载显示用AMOLED面板出货量年复合增长率将达49%，AMOLED也将在中尺寸领域进一步提升市场份额。

而根据CINNO Research数据，2024年第三季度全球AMOLED智能手机面板出货量约2.2亿片，同比增长25.3%，环比增长0.9%，同比、环比双增长。 

四、为什么还选她？

行业复苏归行业复苏，维信诺比同行业差这么多、亏这么多，为什么还买这吊车尾？为什么不买业内龙头，买京东方、买TCL？——这是我被问最多的问题（在5块多推荐给朋友时，朋友甚至认为其会ST而仓促卖掉）

其实我之前回答过这个问题：因为他纯粹。纯粹到没有历史包袱，在Amoled替代LCD的过程中，会充分享受到变革红利，不会像一些企业那样有过往的LCD业务拖累。同时，其业绩弹性、空间很大，这点非千亿大企业能比。（当然，深天马也很不错，从估值上看还很便宜，后面再具体分享，我也有持有，作为对冲）

因为纯粹所以更受益行业变革，同样是根据CINNO Research数据，京东方AMOLED智能手机面板出货量同比增2.0%，市场份额降3.1个百分点至13.5%；维信诺出货量同比增53.4%，市场份额同比升2.2个百分点至12.1%，同时其整体稼动水平仍维持高位；华星同比大增长57.7%，市场份额同比上升1.9个百分点至9.2%。

根据CINNO Research，在柔性AMOLED智能手机面板方面，京东方出货量同比增2.0%，环比降8.3%，市场份额17.6%，同比下滑3.4个百分点，主因主力客户订单量下修；维信诺出货量同比增75.4%，环比增16.3%，市场份额13.8%，同比上升4.2个百分点，因主流厂商出货量及份额同比增长最大；华星手机面板出货量同比增长57.7%，环比下滑1.4%，市场份额12.0%，同比上升2.7个百分点。

维信诺发展的道路虽然曲折，连年亏损，接近资不抵债，但是其最受益消费电子复苏+A屏渗透+国产替代。加之在合肥国资加持下，共同投资550亿建设8.6代生产线，后续业务持续发展空间极大。继续联合其他三巨头蚕食三星份额是迟早的事。（不过国产屏幕上之间竞争也激烈，今年BOE抢了维信诺在IQOO数字系列独供，但好在维信诺拿到了magic7的独供，之前为混用）

• 消费电子复苏+国产替代+A屏渗透+折叠屏+AI手机换机潮，所以，我仍然选择相信。

对了，折叠屏忘了说了，市场很火爆，看华为三折叠掀起的水花就知道了，维信诺有供屏的荣耀V2、V3、华为pocket系列也是卖的很不错的。

去年，受益于市场的触底复苏以及华为mate60回归，作为供应商之一的维信诺年内逆势翻倍到12.83元。随后再次回落到最低6元以下，到九月以来，其股价大部分时候均保持强势，虽然没有像一些20、30厘米那样疯涨几倍，但是还是稳扎稳打地一步一步向上移，已接近年内高点。    

当前二次持仓后的成本7元不到（我的成本不低，前期9元以下就开始逐步入场，后期左侧交易、越跌越买），11月1日跌停我也没跑，仅做过少量减仓。我认为还可以再等等，现在市场还这么火热，就再等等吧，别慌张。 

风险点：业务发展不如预期，继续亏损、资不抵债。   

以上文章内容仅为投资记录分享，不形成任何投资建议。

11.14后记，近期维信诺不负期望，收益让人满意