【东吴电新】电力设备：特朗普上台基本落地，美国需求加速

#美国变压器&开关后续需求、供给同步上修： 从需求侧驱动因素来看，海外电力设备相对24年大多维持或者上修：1）“再工业化”提速带动工业配套电力设备需求；2）发展AI是两党共识，带动IDC机房配套变压器需求；3）工业及AI作为美国增量电力需求，有望带动24-30年用电CAGR提至2%，当前多数州变电容量紧张叠加电网老旧，有望带动电网持续扩容。从供给侧来看，配电侧电力设备24-25年供给逐步提升，再工业化加速推进或带动美国本土变压器工厂落地；电力变因多零部件紧缺、人工紧缺、工艺难度高等因素，供给需要至少26年开始释放。

#此前就有政策限制、故对出口美国的变压器&开关设备公司影响基本有限。美国电力设备市场仍是欧美企业主导，且有69kv以上高电压产品采购禁令，故中国企业比例远小于5%，特朗普上台对核心公司的影响很小：1）仅金盘美国收入占比50%左右，客户涵盖电力设备公司、EPC、工业巨头、电力公司等，当前美国本土直销大客户数量和长单比例在持续增加；此外欧洲、中东占比在25年提升，产品端更高电压等级的油变占比有望提升至30%+，订单结构更优且持续性好于市场预期。北美两大工厂预计24Q4-25Q1投产，基本可以在覆盖美国交付的在手订单；而且即使加征关税，金盘依靠向大客户顺价可以传导大部分，综合来看特朗普加征60%关税对公司25/26年利润影响在10%/5%以内。2）思源、华明美国订单24年开始、比例小于5%，故影响非常有限，我们更看好一带一路对国内其他电力设备企业的拉动。

#智能电表因涉及用户用电数据采集、本身出美国占比极低，#不受本次大选影响。Q3海兴业绩受AMI项目确收节奏影响略有降速，三星也可能因上半年国内配电强于海外业务增速，导致两者调整幅度较大。我们认为随特朗普上台，情绪面利空落地，而电表出海标的在美国敞口均为0，发展中国家AMI渗透率提升的趋势已被证实。

观点重申：美国大选落地，特朗普上台有望使得25年海外电力设备出现“强需求-中等供给”阶段，美欧市场迎来第二波机会，一带一路国家影响则相对较小。【变压器】推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，关注华明装备、明阳电气等；【智能电表】推荐三星医疗、海兴电力等；【国企出海】推荐国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气等。

风险提示:原材料涨价超预期、海外工厂投产不及预期、竞争加剧等。