港股业绩会纪要系列(十一)：中国电信、通达集团、红星美凯龙
一、中国电信（00728.HK）
投资者会议
Q:铁塔的租费是多少钱？2016年出售铁塔的收益是多少？铁塔经营的亏损？
A:铁塔租费2016年是140亿，历年的收益是1.57亿。今年综合共享率达到了66%，其中新增保持了90%。目前铁塔租费还是高于我们自营成本10%左右，我们相信随着铁塔共享率逐步的提高和铁塔公司运营效率的提升，2017年有望使租赁费用低于自营的成本。
Q:移动网络利用率大概是多少？2018年以后资本开支计划会是什么样？联通说他们希望保持在一个相对比较低的水平。
A:关于投资，这两年公司持续降低我们基本建设的投资。15年是1091亿，16年是968亿，下降11%，17年我们安排到890亿。近几年的投资使中国电信在今年建成了在中国覆盖最广的4G网络和光纤网络，实现了中国电信的三个领先：网络技术全球领先、网络质量业内领先、网络能力适度领先，这些都将保证我们的基础网络具有市场竞争力。2018年如果不出现重大变化（不考虑5G的投资），我们的投资会有一个明显下降。
Q:现在网络利用率大概是多少？
A:4G网络利用率现在是26%。
Q:管理层判断5G什么时候会到？2018年是会有5G投入吗？2018年之后启动的话相应的资本开支状况？
A:按国际电联、ITU和国际标准组织3GGP的时间表，大概是在2018年的二、三季度会冻结5G的标准，按照中国ZF的监管要求和安排，估计是在2019年ZF会启动5G的试商用，这是一个整体的时间表。启动以后中国电信会迅速跟进，启动5G的规模商用。目前在5G的安排上，中国电信在去年已经成立了5G的联合实验室，中国电信主导了5G的网络架构、移动大数据、多网融合等关键技术和标准的制定工作，对5G已经做好了充分的准备。但是具体的投入一定要等到标准冻结我们才会全面开始实施。
Q:2016年2017年我们在5G上的试验投资大概是多少？
A:5G现在我们的投资主要是和一些生产厂家做的联合试验室，所以基本上是双方共同在推，没有投资，包括在终端上标准没有冻结，终端芯片的标准也都还没有最终确定，所以整体来看还是在试验阶段，没有投资。
Q:IDC业务收入增长了28%，IDC项目的盈利能力大概是什么样的水平和趋势？未来两年，这一块会再投入多少？
A:IDC收入159亿，增长28%。中国电信没有具体划分各个产品的具体盈利情况，所以更多的是只看到整体收入的增长。今年整个IDC的建设我们安排了21亿。中国电信目前有超过400个数据中心，我们现在正在完善“2+31+X”的布局，中国电信过去有传统的PSPN交换机地推广，我们以后利用这些机房，在当地布局数据中心，所以说是在进行低成本地推动。
Q:公司以后的分红趋势？今年公司的分红比例有明显的提高，投资者之后会有稳定的分红比例吗？资本支出有一个明显下降的时候分红比例会有改善，5G推广之后分红比例会有下降吗？
A:今年的派息分红综合考虑了各方面情况，包括现金流和下一步的投入情况，按照每股0.105港元来分的。随着公司发展，我们会持续为股东创造价值。
Q:宽带用户的增长情况？4G业务竞争是否会有明显改善？
A:宽带用户2016年获得了比较好的增长，这也是受益“宽带中国”总体战略的指引。去年净增超过1000万户，2017年增长也会超过1000万户以上。一个非常重要的指标我觉得特别要引起我们的关注，就是 FTTH的净增用户数是3500万户，今年会超过2000万户以上。我们的光宽渗透率将会在95%以上。4G新增用户超过6000万户，渗透率将会达到80%，基本上3转4的进程将会在今年有一个明确的转移结果，这个过程中带来的1700万净增的移动4G用户数是我们非常关注的一个数据。关于800M，不言而喻，特别是对中国，尤其是中西部地区和广大的农村地区，800M的覆盖水平和能力将会成为中国最优的一张4G网。这对于我们今年的整个用户数的增长一定是个非常积极的因素，尤其是对于农村地区。
Q:折旧的增速今年大概是什么样的趋势？
A:2017年折旧比2016年有一定的增长，因为前几年4G网络有一个大规模的建设，但增幅水平低于经营收入的增长。
Q:手机补贴？营销成本？EBITDA率的趋势展望？固网的服务收入？
A:关于手机补贴，去年有比较大幅度下降，占比比较低，这也是公司营销模式转变成功的一个结果，这种结果在2017年会延续。2017年手机补贴仍然有一定程度的下降。
关于网间结算，有这么几个数字。2016年网间结算净额（包括固网和移动）是16个亿左右，增长了30%。固网的结算收入是负增长的，固网结算的支出也是负增长，支出负增长更大一点，所以固网结算净额有增长，大概有22个亿。移动结算净额事-6.2亿，与去年基本持平。所以固网和移动结算总额是15.7个亿。
另外，今年1月1号，工信部降低了互联网网间结算的标准，从过去的每个月28万/G块钱降到了18万/G。过去中国电信固网净结算收入大概是22个亿，移动因为是后来的，净结算支出为6个亿，所以固网网间结算收入是我们净结算收入的主要来源，这块费用降低肯定会对网间结算总的净收入有影响。但是你也看到了，这块总共收入只有16个亿，所以这部分对我们公司总收入影响不大。
关于EBITDA率，我们今年有信心保持稳定。
第三个是关于提出降费的影响，ZF提出降费已经是第三年了，我们肯定要加大投入、提升带宽，降费会影响收入和利润，但是各位也都看到了，这三年来，通过我们的发展，通过我们的薄利多销，降费并没有给我们带来很大的影响。比如说在移动流量上我们的资费下降了38%，但是我们的流量从15年底的750亿增长到16年的1029亿，增长了37%，拉动了公司整体流量的130%的增长，收入40%的增长，所以说虽然有提速降费，但是我们实现了总的流量和收入增长。今年提速降费可能会对ARPU值有影响，但整体会保持一个基本平衡。
关于销售费用，2017年仍然是业务费发展的一个关键机遇期，我们仍然有很大的市场空间，2017年的销售费用比上一年还是略有增长的，但是总的经营费用的增长是低于收入增长的，这个请大家放心。
Q:关于资本开支：4G+光宽的占比在下降，2017年到底是哪个部分的资本开始有所增长？另外，移动用户的竞争目标是不是1700万户？
A:今年我们4G加光宽的开支占比是73%，新业务去年是72.5个亿，今年是安排到100亿，占比达到了11%，基础网络占比达到了12%；光网建设方面，用于节能网的是180个亿，承载网130个亿（占总投资的15%）。这三个部分加起来是占了38%，这些将有力支撑我们4G流量、光宽流量以及五个生态圈一些新业务的发展。2017年我们移动用户发展的指引就像你刚才讲到的是1700万，但是我们4G用户的发展指引是6000万以上，能够使我们4G的渗透率达到80%。
Q:回到分红率的问题。前一阵子，神华、南园都有一笔很大的分红，电信也提升了我们的分红率。最近李克强总理也提出要盘活闲置资金。这些是纯属偶然还是有政策引导？
A:我不知道你的这个判断是从哪里来的。我们管理层向董事会、审核委员会及股东会提议的分红方案是根据公司的盈利情况、现金流情况以及下一步的企业发展情况来综合确立的。
Q:市场竞争：联通在移动方面推出了一些进取策略，比如无限流量套餐等。我们中国电信会做什么应对竞争？固网方面，我们有捆绑策略，但是中国移动那边也非常积极，我们是如何应对竞争的？
A:中国电信在市场竞争上非常理性，我们长期愿意保持行业价值。向您讲的中国联通推出低流量、低价值的套餐，我们一直关注，一直在在跟踪、分析和研判。针对友商的低价值套餐我们觉得有利有弊。有利方面，低价值套餐可以刺激流量、推动消费，对于中高端用户很有吸引力；弊端就是过低的套餐打击了流量价值，使公司未来增长价值的提升受到很大的影响，包括网络的不均衡性都会带来。基于此，我们也在积极地跟踪研判，也做了多种预案，也在有些地区进行了测试，我们将根据市场情况适时推出有竞争力的产品。这是对联通的低价套餐策略的应对。
另外在宽带竞争上，我们的友商推出了低价宽带套餐对我们产生了一定压力。友商2016年新增光宽用户2260万，总数达到7760万，对我们产生了一定的影响。 但是你们也可以看到，公司在2016年宽带业务发展势头也很好，我们的光宽用户去年净增3500万，光宽渗透率达到了86%，从而使我们的固网宽带的收入也增长了3.3%，有很好的发展势头。
在今年我们也会跟投资者介绍一下我们在面对宽带竞争上采取的举措。第一个举措是加大我们的智慧家庭生态圈的建设，发挥中国电信的优势，通过我们的智能宽带、智能终端，加上智慧家庭的运用，形成我们的智能家庭生态圈；第二个举措是我们加大产品分级的差异化，比如说20M的标准产品，100M的主推，另外在全国100个城市建立我们的千兆光宽的示范区；第三个举措是保持基础功能的优势，实行网络能力的适度领先，包括光宽的普及、千兆的建设，以及在承载网上全面提升能力；第四个举措是光宽的标准持续引领，形成我们的竞争能力。
二、通达集团（00698.HK）
CEO报告
推动我们未来20%-30%增长的几大驱动力：
1. 防水原件。防水原件今年会成倍的增长，加上升级换代，所以配套的金额会更高。我们从去年导入到今年大批量的量产，客户会有好几倍的成长。这是第一个能够支撑我们未来三五年发展的产品。
2. 3D玻璃。通达集团前期的开发准备已经基本上就绪，今年只是做两三个品牌的导入期，量不会很大，在2018、2019年，数量相对会多一点，我们准备的也比较充分。通达一定会进入3D玻璃这个行业，而且会做好。
3. 汽车的内饰件。在汽车行业，通过3年的努力，我们现在已经拿到认证，包括前期开发的有8个企业。汽车的内饰件现有市场份额大概三四十个亿，那么我们是首家开始批量供货的，预计我们今年应该有两个亿左右的营业收入，明年后年每年都会成倍的增长，我们今年会为吉利、大众汽车进行配套供货。
我们的市场份额会不断的提升，今年我们的订单又增加了LG和摩托罗拉等几个品牌。我们去年的金属外壳大概做了6000万套，金属件20%-30%的增长，我们还是很有信心的。
CFO报告
我们16年的收入增长主要是来自手机方面，特别是在下半年，下半年增长主要是来自于金属手机的增长。我们的毛利同比增加24.7%达到18个亿左右，毛利率同比下降0.853%。下跌的原因主要是人民币的下跌和我们每年采购的增加，但是通过不断改善成本结构，改善客户群，我们有信心使今年和明年的毛利上行。EBITDA同比增长37%达12个亿左右，EBITDA Margin增长超过20%。我们纯利超过10个亿，通过主动去改善成本结构、改善客户群以及业务比例，我们希望未来会有稳定的增长。16年的纯利率达到12.8%，每年我们也会派一些股息，末期股息就有3.2港仙，同比增长超过50%。
16年资本开支较高，因为去年下半年我们在扩产，15年我们只有4个厂房做金属手机，16年我们增加了10个左右，去年的资本开支达到12个亿，我们预期去年是最高的一年，今年会下调到8-10个亿左右，我们预计2019年的资本开支也是下调的。因为大致上的布局已经完成，扩产也完成了，所以我们资本开支就可以慢慢下调。1资产净值同比提升15.5%，每股的资产净值达到0.8亿港元。现金结存同比去年有提升，但是我们的银行贷款也有较大的提升，因为我们在去年有一个比较大的扩产计划，需要比较多流动资金。资产负债率提高了约40%，但是我们有信心利润回收后，资产负债比率会下降。股本回报率同比增长6.2%到20%左右。营业额过去5年的复合增长率23.1%，在16年增长28%-30%，往后我们也有信心可以维持这个复合年增长率。通过改善我们的产品组合，开拓新的客户、新的业务去维持比较高的增长率。我们的毛利率超过24%，我们有信心今年还能继续增长。毛利约19个亿，每一年我们会有派息，16年派息5.2港仙，比去年的3.7港仙有较大提升，未来派息会有比较稳定的比率，每年派息净利润的30%到35%。通过改善产品组合、控制成本，纯利率12.8%，在今年和往后几年，因为规模会再增加，毛利还有提升的空间。营运资金的周转天数，在存货方面，我们有比较大的改善，16年存货周转天数为100天左右，这是通过理顺供应链来实现的，再加上我们的手机业务占比提升，整体的存货周转天数和应收款周转天数还有改善的空间。
存货主要包括原材料、成品和模具。在应收款方面，超过90%的应收款是在3个月以内的，不会有很大的贬值的风险。70%的收入是来自手机方面，三个手机客户华为、小米、OPPO加起来大概占我们整体营业额的56%,15年这三个客户加起来占整体营业额的46%，涨幅较大。
其他的业务，包括电器业务，我们预计今年是一个比较平稳的状态，手提电脑业务正在进行当中，预计今年就可以完成，所以明年这个部分可能就不存在了。五金部份，虽然收入是增加的，但是利润却有一些下跌，这部分主要是做机顶盒的，采购以美金为主，在人民币贬值的压力之下，这块业务的表现有所下降，所以它的毛利也有收缩。通讯设备和其他的业务部门，包括有汽车、机顶盒以及家庭用品，是比较稳定的，我们汽车方面做了大概一个亿左右，我们必须在这个部分每年都有比较稳定的增长。
未来三年发展
我们的核心技术：第一个是开发能力，我们2016年开发超过1000个不同的DM，有一个强大的开发队伍才能够配合我们的客户的要求。第二个是开模具的能力，我们2016年开了一些测试模具和量产的模具，数量总共超过1万套。有些模具精度的要求，特别是美国大客户的要求是非常高的。我们开模具的能力也是我们的一个核心技术。第三个是快速的大批量的生产能力。
通过这些核心技术，我们在手机行业里面，重点客户是华为、OPPO，2016年我们也拿到LG跟MOTOROLA的认证。在这个手机方面，我们会越来越多跟不同的客户配套。在IOT物联网上面，除了中国大陆的美的、格力、海尔之外，我们也会提供一些方案给欧洲、美国的客户。汽车方面，我们从13年开始认证，通过这5年的努力，我们现在给中国大陆的八大的汽车工厂提供很多的产品。其他方面，我们也有很多基础的客户，那比如说日本一些平板电脑的客户、宜家家私等这些基础的客户能够为我们通达带来很稳定、很好的销售增长。
手机业务方面，10年前大家用的智能手机都是塑料手机，当时通达在提供塑料壳之外，我们最主要提供的是高毛利的ML后盖。后来变成金属手机，屏幕越来越大，厚度也越来越薄，在这种情况之下，塑料已经支撑不住了，所以就慢慢变成金属。我们通达集团很快的切进金属外壳手机的结构件，我们的单价、毛利都提高了。未来两三年手机发展会怎么样呢？用玻璃手机并不代表就没有金属壳了，金属壳就会变成一个金属中框，金属中框的要求比我们做金属底盖的要求还要高，因为2.5D、3D的玻璃的精度要求非常高。3D玻璃有几个好处，第一，手机底壳做成曲面手感会很好；第二个，很多手机公司未来都会趋向无线充电，金属底壳没办法做到无线充电；第三点，５Ｇ时代来临的时候，天线的设计会越来越复杂，金属会有屏蔽的问题，如果能够用一些非金属的材料来替代金属的话，在设计5G天线的时候会非常好。从量产性跟价格来讲，玻璃会是最实在的材料。
全球17%的手机，特别是三星所有的新的Galaxy系列都已经开始用3D玻璃后盖了。
iPhone7和7plus，还有iPhone8，都会采用2.5D玻璃。中国大陆品牌2017年采用3D玻璃的方案并不多，我们估计只有5%左右会采用2.5D、3D玻璃，但是我们要看的是未来。2018年全球采用金属中框、2.5D、3D玻璃的方案会提高到26%，2019年会提高到36%。同时，中国大陆的中高级手机也会开始越来越多采用这个方案。中国大陆的几个大结构件供应商，可能只有我们通达一家能够同时提供金属中框加2.5D、3D玻璃方案。
2.5D，3D玻璃介绍。2.5D、3D玻璃的工序有两道，一个是前端热弯，另外一个是后端的装饰,贴膜的技术，在中国大陆我们通达集团是龙头企业。全世界能够真正把握贴膜技术的只有韩国供应商和我们通达集团。
防水精密零件。美国的大客户也把我们通达定位为防水零件的专家。防水零件有什么好处呢？对于一些大品牌来讲，最主要就是解决他们市场回收的问题。苹果从iPhone7开始采用很多防水的零件，的确大大减低了它的市场回收率，所以它未来的手机肯定会越来越多地使用更好更高级的防水零件。在这个情况之下，我们通达集团跟美国大公司也会配套越来越多的防水零件。通过市场预估，苹果公司今年防水手机的产能会增大，防水要求也会升级，所以我们今年对防水零件业务有信心能够实现倍数的增长。我们国内的一些客户，比如说华为、OPPO，他们也会开始用防水的零件。
汽车业务介绍。中国大陆每年有2400万辆汽车制造生产。我们中国大陆品牌的汽车也开始有一些改变，从以前我们所讲的面包车，现在已经慢慢开始生产一些中产阶级用的汽车了。中国国内的汽车也开始学习如何把装饰板、门做漂亮，这些都要通过IL技术，以前全球只有两家公司在垄断，一个是德国的KURZ，第二个就是日本的NISSHA，现在第三家就是我们通达，我们在从2013年开始拿到这个汽车的认证。从14年开始，我们首先跟上海的福特进行配套。2015年跟比亚迪电动车配套非常多。2016年也跟国内很多家汽车企业开始进行配套。我们2016年销售额是一个亿，今年的目标是两个亿。我们的目标是希望到2020年，我们不只是为我们国内的汽车配套，也为一些合资的工厂在中国大陆生产的器械来配套，所以这个市场是无穷大的。其他的家电、平板电脑、五金部门、通讯设备还有一些基础客户，也为我们通达提供稳定的增长。
问答环节
Q1：能否分拆一下公司在手机、金属和玻璃集合、防水以及汽车几个主要业务在17年底产能？金属机壳和玻璃大概产能？
A1：金属产能前年已经布局，今年已经有10栋厂房，机器也会陆续进入到我们的厂房，我们金属的产能基本上是配合市场的发展。金属中框加工时间比较长、平整度要求很高，CNC的产能已经比较紧，对CNC机器的需求在提高。玻璃产能我们有现成的，我们要挑选最有效率的方案。防水我们去年3月才拿到第一个图纸，去年下半年开始批量生产，去年也建了个新的厂房，厦门工厂对面的土地也买下来配合我们防水零件在未来几年的发展。汽车是属于ML的一个部分，ML本身的片材和注塑器材现成的。金属机壳和玻璃的产能去年6000万，今年可能做到8000万。
Q2：客户构成，美国大客户的占比是多少？；3D玻璃的资本开支在18-19年投资的规模比以前高还是低？
A2：美国客户在17年占比10%以内；3D玻璃资本支出3年总和5个亿，会利用金属机壳的发展模式。
Q3：3D玻璃的未来竞争格局，3D玻璃的市场份额会不会增大？将来是集中在3D玻璃还是2.5D玻璃？两者单价差别？
A3：我们会按照市场需求来进行配合的结构性发展，3D玻璃只有韩国和我们能做，国内客户怎样选择，需要根据市场产能等情况来考虑。我们通达既有2.5D也有3D玻璃。竞争对手只能买片材和设备回来二次加工，会有各种问题。3D玻璃价格是12-15美金，配合3D玻璃的金属中框价格（铝20美元，不锈钢28-30美金）。市场如果选择3D方案，对我们有利，我们的单价不会下降，反而会上升。汽车是我们集团未来3-5年重点发展方向。我们认为中国汽车行业将会重复家电的发展，将来大量出口的可能性比较大。所以我们很重视汽车的发展，我们觉得未来3-5年，每年都会翻番。汽车每一个车型一般是5年，一旦用了，这5年就会一直用，以后也会在你这开发，汽车在将来可能是通达发展的一个亮点。
Q4：汇率方面，公司收入八成是以美金计，那么成本有多少是以外币计价，特别是用美元计价？手提电脑业务分拆什么时候完成？
A4：收入有大概80％是人民币，采购有60％是人民币，汇率压力在增加，对毛利有一些压力。手提电脑业务分拆预期在今年上半年完成。
三、红星美凯龙（01528.HK）
公司介绍
☞ 业绩概况
2016年，红星美凯龙实现收入人民币92.8亿元，实现利润4.4亿元，归母核心纯利润25.5亿元，报告期内经营管理的商场首次达到200家，自营商场、委管商场的出租率双双超过96%，自营商场收入同比增长11.6%，其中，成熟商场的单位经营面积经营收入空间增长率为5.2%。
资产负债表中，货币资金约60亿元，国内外评级机构均对公司保持高信用评级，国外保持投资级，国内保持AAA级。2016年，董事会会议宣布以2016年现金股利15.2亿元，公司派息率高达60%。
☞ 财务概况
公司在行业仍处于绝对领先的地位。2016年底，全国商场达到200家，分布于28个省与142个市，经营面积超过了1200万平方米。从市场的地区分布来看，直辖市占据了30%，华东地区占据了25%，华东、华南地区占据了了18%，我们的委管商场达到51%，主要分布在经济发达的华东区域。
2016年，公司实现了92.82亿元营收，较去年增长6%，毛利率继续保持71.4%，投资物业公允价值增值26亿元，较去年增长11.4%。在融资结构方面，借贷成本增加40亿元，总利息支出较2015年低，之所以在利润表中财务成本较高，是由于新商场的开业以及自动化方面较去年高，但总利息是降低的。核心纯利与去年基本持平，为25.5亿元，核心纯利率达到27.5%，每股盈利1.1元。
宣告每股派息0.42元，派息率为60%。货币现金达到61.5亿元，投资物业总值770亿元，较去年增长9.2%，总生产规模918亿元，较去年增长10.4%，借贷资本216亿元，直接融资103亿元，间接融资为112亿元，权益476亿元，较去年增长5.3%。净资本负债率略有上升，为33%。
盈利指标方面，收入为92.82亿元，同比增长6%，毛利率保持71.4%，较去年下降3%，主要受委管商场业务影响；净利润45.3亿元净利润，净利率保持在43.5%，归属于母公司股东的核心纯利润25.5亿元。从业务分部的角度分析，自营商场业务收入为58.7亿元，较2015年增长11.6%，净利润为29.78亿元，毛利率保持在76.1%，较去年下降0.6%，主要由于在2016年11家自营商场新开业，自营商场出租率为97%，2016年底由55家上升至66家，自营商场管理面积达到508万平方米，成熟门店的同店增长率达到5.2%，单位平方米月收入达到142元，增长了5.2%；在委管商场业务方面，2016年27.4亿元，较去年下降4亿元，我们的解决措施：（1）为委管店提供工程建造，业务转变为设计等方面，保证经营需要；（2）迎合国家三四线城市去库存政策，委管商场业务毛利率下降了65.7%。从经营指标上，2016年底委管商场达到134家，经营面积上升到761万平方米，出租率96.2%。
公司持续优化债务结构，2016年底借贷资本216亿元，长期负债占比78%。2016年充分利用国内资本市场融资工具，使债务结构多元化：（1）中期票据23.8亿元，占比11%；（2）公司债79亿元，占37%；（3）银行贷款112亿元，占比52%。净资本负债率33%，加权平均利息率5.4%。
☞ 营销策略
1、围绕如何提升用户体验、保障消费品质提升：
（1）绿色领跑项目：构建环保质量评价标准，并在国家质检总局备案，成为流通业第一套质量企业标准，2016年0绿色环保质量事故，率先发布绿色宣言，对每个家庭绿色环保负责；
（2）通过销售数据分析，定制化消费趋势逐渐加强。随着80后、90后消费者成为主体，我们在定制类家具叶容面积增长25%，设计类家具叶容面积增长超过30%，推动主题馆与设计生活馆的打造，致力于满足新中产消费；
（3）在企业消费方面，引入餐饮、家纺、家居饰品等种类，引入餐饮商场增加34%，引入家纺商场增加10%，进口品牌引入数量达到2208个，同比增长22%；
2、利用互联网提升用户体验：
打造互联网家装平台，以200多家商场为基础，拓展业务范畴，以装修为起点，引入中高端设计师进入平台，引入有保障的家装公司进入平台；
打造共享平台：利用技术手段将家装市场数字化，对线下物理空间进行数字化管理
打造线上轻零售平台：利用技术手段，线上线下相互负责，线上主要功能是为线下门店引流，提升用户转换率，提升商场销售。如何满足商场代理商、如何让品牌商获得更高收益，是打造轻零售平台的核心。
3、打造立体化营销方式：
（1）内容营销：产生优质内容，引导用户消费，打造原创家居美学内容，提升专家形象，在百度指数上提升近4倍；
（2）企业式营销：线上线下互动，利用大IP与消费者互动，带来更多客流量；
（3）艺术展落地商场，引领居家生活品味；
（4）大促营销：全年举办13场大促活动，通过电子券等给予用户更多优惠；
（5）联合营销：联合品牌商、经销商、设计师，打造“超级品牌日”活动，加强资源整合，使各个品牌代言人持续不断进入商场，增加客流量。
☞ 战略展望
1、轻重资产并举的创新驱动发展模式：以轻资产为主
公司现有自营储备项目22个，其中在建12个、规划9个。轻资产业务（委托管理项目）储备高达542个，较2015年增加102个，其中获得土地证的项目为316个，较2014年增加76个。
2、布局家具行业投资：品牌升级与智能家居
中国目前处于大消费升级时代，红星美凯龙是家居行业最大的流通平台与市场通道，与行业上下游关系非常紧密，公司有品牌家居制造工厂，我们投资了欧派家居（现已上市）。
3、资产状况
公司净资产476亿元，并拥有众多高置地的自由物业，并主要分布在一二线城市，A股上市在即，今年有望上市。
问答环节
Q1.1 今年派息有无可能继续上调？
Q1.2 今年开店计划，自营商场与委管商场各是怎样的情况？
Q1.3 今年租金较去年有所增长，今年租金展望？
A1.1
在派息方面我们会持续高派息。
A1.2
2017年，我们计划开店委管商场35家、自营商场7家，共计42家。
目前已签约委管商场合同542家，已拿地项目316个，未来会加快开店速度，基于中国2000多个县市的考虑，我们目前覆盖到的最小人口规模县城人口数为15万。
A1.3
去年，同店增长较好，为5.2%，我们认为同店增长率至少保持在5%，原因在于：
（1）去年新签合同将延续至今年（合同为去年下半年签订）；
（2）2015、2016年开设了许多新店，新店第一年租金较低，且新店增长速度为老店的2-3倍，因此未来增长空间较大；
（3）老店联合营销费用较高，2017年租金仍有较大增长。
Q2.1 关于毛利下降的问题以及毛利率未来趋势问题。
Q2.2 主要的竞争对手是谁？从线上到线下有多少竞争对手？
A2.1
（1）由于2016年自营门店增加了11个，新店的开设会对毛利率有较大影响，因为其在招商、企划 、营销、人员入驻方面的费用会上升，且会在第一年给予优惠；
（2）在这样的情况下，我们的毛利率从76.7%到76.1%，说明已成熟的自营门店在成本费用方面的控制是较好的；
（3）在毛利率趋势方面，如果新开设店铺数量较多，那么毛利率应该会维持在76%左右。我们的老店费用持平，随着系统压力上限及集中管控，商场人数会逐渐减少，人数自然增长会放缓；
（4）今年新开店为11家，预计明年新开店7家，随着新开设店铺的减少，毛利率会提升，因此不会出现毛利率下降趋势；
（5）我们注重轻资产委管业务，因此我们自营店不会像委管店这么多，因此毛利率比较稳定。
A2.2
（1）电商竞争：
我们是低频的、高价的、高体验的商品，电商基本集中在低端消费（占中国消费品的15%）、很难涉足中高端家居销售，电商无法与我们竞争；我们也推出家装公司、线上线下一体化平台，线上主要为线下引流；
（2）竞争对手方面：
现在主要竞争对手为居然之家，现在行业只有两个寡头。而我们公司在经营业绩与销售方面均遥遥领先，未来竞争对我们更有利。
（3）最后我想提及公司投资方面的问题，尽管利润与去年持平，但我们手中委管商场合同数量增加了120个，达到542个合同，净资产为476亿元，而股价为300亿元，净资产高于股价接近1倍，说明公司资产质量较好。
Q3.1 财务上过往公允价值变动用贴现率重估，贴现率在加息周期是否有所变动？是否会提高？
Q3.2 A股上市的招股说明书中，是延续公允价值变动的模式，还是用成本法计价？
Q3.3 在欧派家居上市后，需要对我们持有的5%欧派家居股份进行重估，我们是选择交易性金融资产方式还是其他方式进行重估？持股的锁定期为何？
A3.1
（1）我们估值770亿，我们用的是较高的资本化贴现率，我们根据区域布局，区间在（5%-8%）；
（2）虽然债券市场利率较高，但市场利率上升有限，我们不认为对估值有太大影响；
（3）在收入保持持续稳定高增长的情况下，利率升高一点不会对我们产生太大影响。
A3.2
国内公司选择成本法是因为面向国内市场，我们采取的A+H模式需要我们保持相同口径，因此我们会选择相同名口径，但会根据证监会意见调整。
A3.3
（1）我们看好欧派，尽管随着欧派的增长其公允价值上升，我们并不会很快变现，公司也不需要这部分现金，我们希望将其维持在“可供出售金融资产”这一项目中，将会在综合收益中反映，增加我们的资本公积，可能会增加20亿净资产。
Q4.1 关于整个行业周期，2016年房地产销售火爆，未来家居需求是否会上升？
Q4.2 营运上有多大弹性能够抓住这一家居需求上升机会？固定租金的比例，平均租期及多少能力续租提租金的能力？
Q4.3 倾向于保持A股/H股双平台还是离开H股平台？
A4.1
家居是生活品味的消费品，因此未来10-20年对中高端家居的需求会保持8%-12%的增长。
A4.2
（1）我们现已在北京、上海、重庆，开始试点“提成1%+租金”的模式，逐步会在门店进行提成计划。
（2）一年一签的租赁合同为管理带来方便，因此要求对方必须配合公司管理，对质量与环保可以进行把控，同时在销售良好的情况下可以及时提高租金
A4.3
H股是国际平台，未来在A股上市，也将保持A股与H股同步运行。
Q5 用具体数据分享门店客流变化趋势、客单价变化趋势、客户结构、消费升级变化趋势？
A5
（1）这些数据暂时无法公布，但有一些数据可供参考。自营商场出租率97%、委管商场出租率96%，由于自营与微观商场均面向客户，尽管性质不同但作用相同。下一步我们想要改变自身属性，拥抱互联网，用技术手段了解用户。但目前，由于技术手段限制，我们无法准确统计客流量。
（2）目前，我们的出租率之所以较高的原因，其一是销售增长超过了租金增长，中高端商品销售在中国提升较快。以刚刚过去的两天大促情况来看，50%以上的重点城市同期销售增长已达70%。
来源：广发证券海外研究
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