重申小零食超额机会，年初至今甘源、盐津取得了不俗的相对收益。背后逻辑，1）21年基数较低，叠加今年渠道调整、产品上新铺市，释放业绩弹性；2）小零食板块具备一定“口红效应”，疫情防控管理、消费力受损对其影响相对较小。

现阶段如何把握小零食投资机会？1）甘源（23年PE为30x）关注边际改善的进展，KA、零食系统产品梳理到位，会员店8-9月基本完成入驻，电商冲刺11-12月；2）盐津（23年PE为30x）关注超预期的可能性；3）洽洽具备较好的安全边际，对应明年估值不到20X，坚果中期成长性依旧存在，Q4以及明年的利润率提升趋势明确。

调味品：今年以来，天味、中炬、千禾取得不错的超额收益，我们认为主要受疫情影响小（C端占比高）且内部经营面理顺。展望后市，需把握内外改善两条主线，1）疫后餐饮消费场景、居民消费信心的修复。2）预计明年大豆、糖蜜价格有望逐步回落。包材和运费已在今年下半年观察到向下趋势。3）内部改善主要关注公司管理层变化、产品推新力度、库存良性程度。推荐海天味业、安琪酵母、颐海国际（23年PE为44x/21x/22x）。

白酒：周内板块情绪仍在波动中有所承压，我们认为短期内情绪或与疫情反复呈正相关，核心单品批价承压。渠道端仍处于年末去库存、去杠杆阶段，需求端延续弱复苏的判断，板块的估值性价比较强。首推确定性高端（茅台23年27x）；关注子赛道龙头的alpha（古井/洋河/

如何把握食品板块投资机会

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