由于外部风险偏高，货币政策可能转向财政政策，我们看好具有充裕财政空间、稳健内部增长和信贷可获性高的市场。

亚洲在2017年可能会经历一年的过渡期，从通货紧缩转变为通货膨胀，货币政策从宽松转变为中性。在更强的潜在保护主义下，贸易可能会转向更多的区域性活动。这些变化的近期效应可能是更多的市场波动。然而，从长远来看，它将导致更大的区域投资与消费增长。

Ken Peng, 投资策略分析师-亚洲

Kris Xippolitos, 固定收益策略环球主管

美国新届ZF的政策可能会对2017年乃至今后的亚洲前景产生巨大的影响，较高的国债收益率和美元实力可能会对新兴市场的流动产生不利影响。亚洲新兴市场对美出口额在总出口额中的占比已从2000年的33%下降到现在的20%，而贸易顺差也由4000亿美元激增到27000亿美元。这种过剩导致了新兴市场较大的外汇储备，从而产生大量的外币借款。贸易保护主义的抬头不仅会抑制区域经济增长，而且会导致经常账户和偿债能力恶化。在这方面，大中华区域——中国、香港和台湾拥有比东南亚更大的缓冲，而印度几乎不存在贸易流动。

幸运的是，美国不再是新兴亚洲唯一的金融家，近年来日本和中国也有了更多的资金需求。例如，2015年中国流入亚洲其他地区的直接投资和证券投资达到了3900亿美元，日本的这一数字为1380亿美元，美国为770亿美元。此外，亚洲新兴市场贡献了全球一半以上的GDP增长，此后还会因为基础设施的改善和区域贸易的高效化得到进一步的提高。

然而，全球政策背景的变化增加了借贷成本，削弱了亚洲的货币。随着能源和其他商品（包括食品）价格的反弹，通货膨胀开始回升。东南亚国家更容易受到这些因素的影响，许多国家的利率可能会因此上升。这样的环境将有利于市场的增长，无论是通过日本的财政政策，还是通过印度的经济改革，都比新加坡这样依赖低利率的国家更具增长力。

日本似乎是特朗普政策的主要受益者，主要通过日元得以体现。此外在亚洲，日本也处于从货币转向财政政策的前沿。日本央行（BOJ）已经拥有了固定收益和股票市场的很大一部分，使其难以实现刺激需求的目标。因此，日本的切实可行的出路是积极的财政扩张，可能会在2017年实施。日本央行可以通过购买新发行的日元来偿还债务，为扩张提供资金以抑制利率和防止财政恶化。日元贬值和潜在的财政推力可能有助于日本股市超越该地区。

就增长潜力而言，印度排名最高，归因于其经济改革和相对绝缘的经济（见下图）。中国的当务之急是保持稳定，政策制定者可能会保持相对宽松的信贷状况，对房地产和资本账户进行更严格的控制。这可能会导致过剩的流动性流入股市。韩国和台湾是最便宜的市场，有适当的外部缓冲区。在东南亚，增长潜力最大的是印度尼西亚，但也经常出现项目赤字和外债。泰国外部脆弱性有限，增长潜力温和。马来西亚处于亚洲最外围的脆弱区，但享受着大宗商品的支持。菲律宾可能会面临政治阻力，新加坡似乎在增长和政策空间滞后。

另一个关键变量是人民币。和美国的贸易与地缘政治摩擦，如特朗普是否宣布中国为货币操纵国，可能会增加人民币的贬值压力。

贸易战、竞争性贬值不会符合任何国家的利益。然而因为新的美国ZF似乎不可预测，任何摩擦的程度都是高度不确定的。

抛开政治不谈，我们仍然预计人民币将贬值，因为中国的经济放缓尚未完成，其他亚洲货币近几年贬值也更为迅速（见下图）。人民币持续贬值将会鼓励中国大陆投资者分散在国内的投资，这使得ZF收紧资本管制。但在某种程度上，多元化的海外投资仍是被允许的，它会增加对亚洲资产更广泛的需求，特别是香港股市，亚洲房地产和新兴市场的固定收益。

股市

从货币政策转向财政政策及从通缩转向通胀的可能性均是重要的趋势性变化，或导致股票投资者重新调整，即从防御股调为价值股。相对于亚洲其他新兴国家而言，这可能更有利于日本。从行业上看，金融、工业、可选消费、IT行业会在通胀中有突出表现，主要风险在于潜在的贸易政策变化，但相关货币市场的调整已经开始。

日本比其他大部分国家更有可能实施财政刺激，日本央行似乎已准备为该等政策提供资金。而这点和日元走弱很可能会帮助日本股票表现超越亚洲地区。

2017年我们最喜欢的亚洲新兴市场是印度和中国。印度在2016十一月经历了严重的货币紧缩，加剧了外部问题，拖累了印度股市。我们预计废除纸币的影响最终会消退，此后改革的好处会显现，投资出现增长，业务量增加的同时成本得以降低。花旗研究预测，印度2017的每股收益增长率将达到亚洲最快的17%。

在中国，优先于其他政策政治转型将带来很多不确定性。因此，结构性改革（包括减少产能过剩、遏制杠杆和汇率市场化）可能会被搁置。房地产政策可能旨在防止冲击和崩溃。货币政策可能仍有利于经济增长，而资本项目控制则被部署以遏制货币风险。这种情况实际上可能推动流动性过剩进入股市。

此外，深港通有机会增加A股在2017上半年被纳入MSCI指数的可能性。为分散货币风险，内地资本外流也将成为一种趋势。因为当局收紧资本管制，这种做法可能会在2017受到审查。但我们认为，这将是旨在削弱强势美元影响的暂时性紧缩措施，而国内条件依然稳定。港股是中国储蓄外流最先的受益者，其次分别是台湾股市、中国企业债券和房地产。

目前韩国是亚洲最便宜的市场，有可能反弹的盈利增长，特别是总统下台后。印尼放宽了外国投资准则，实施了鼓励资本回流的政策，但账户赤字和外债风险已经相当大。泰国仍然缺乏增长的催化剂。我们最不喜欢的市场是新加坡和菲律宾，新加坡市场对利率和贸易都很敏感。至于菲律宾，在国内政治不确定性加剧的情况下，稳固的基本面已反映在这一亚洲最高估值的市场中。

固定收益

随着新兴市场的日益广泛，亚洲固定收益市场得益于不断提高的基础设施、有吸引力的估值和强大的风险偏好。此外，亚洲信贷市场在整体市场波动期间也被作为防御性的战术。

2017，美国国债收益率上升和美元走强继续给亚洲新兴市场带来流动性风险。在亚洲，我们更倾向于关注在对美贸易和外部融资依赖性相对较低、但同时基本面也有望持续改善的市场。我们再次预计印度和中国最具防御性，而印度尼西亚可能具备较高的投资价值，但同时风险也较大。

在印度，强劲的经济增长、有效的央行政策和促进固定收益市场发展的新措施助长了近期的表现，反腐败运动提振了国内债券的需求。

印度进一步降息的预期、可能升级的信用评级，和卢比的相对稳定会支持下一步的表现，但美国政策的不确定性可能会影响我们的观点。在我们看来，印度几乎达到 6.5% 的中期本币债收益率看起来仍具吸引力。我们还看好美元计价的投资级企业债券，主要是在石油和天然气行业。另外我们对原油价格也有积极的看法。

印度尼西亚是另一个有吸引力的市场，有着在亚洲收益率最高的本地货币主权债券，收益率接近7.5%。但这一价值有着显著的风险，因为印尼有着亚洲最低的外债总额货币储备。同时，我们也看好印度尼西亚防御性准主权债务板块的投资机会，因为它们能提供比主权债务更高的收益率。

中国信贷市场可能会在2017年继续保持相关性，这是因为中国是亚洲企业债的最大的发行者，发行量占了一半。通常来说，中国以美元计价的贷款在货币贬值期间会表现良好，但地产开发商开拓陆上债券市场会面对更严格的政策及障碍，这加剧了其波动。新发行虽然是对当前持有人的挑战，但也可能带来收益率回升的机会。

亚洲投资者也可能考虑地区以外的高收益机会。这尤其适用于杠杆债券投资者，美国的监管改革推动了银行间利率的上升，因此杠杆头寸的回报率降低了。

汇率

2017年美元可能进一步走强，这是由美国稳固的经济、潜在的财政刺激和可能的加息推动的。美元的走强对亚洲各国汇率和资产而言，可能是个不利因素，造成影响的大小取决于潜在的财政和贸易政策的时机及程度，美联储让经济升温的意愿可能会限制美国实际利率的上升。在这些不确定因素下，投资者应保持谨慎并在适当的时候对冲货币风险。我们认为最脆弱的货币是当前仅有薄弱账户支持的外部债务人，这使得东南亚比北亚货币更脆弱，而印度对外的依存度有限。

受美元、美国贸易政策和中国央行逐步减弱汇率的影响，人民币是另一个关键的风险。因此，在规避风险的过程中，亚洲货币会受到美元走强和人民币疲软的影响。花旗研究部预测，未来6至12个月，人民币对美元汇率将从6.92下降至7.15。

韩元、台币对美元和人民币的变化最为敏感。花旗预测，美元兑韩元将在6-12个月从1168下跌至1214，美元兑台币将从31.9跌至32.5。澳大利亚和马来西亚货币受此影响的同时，也被大宗商品价格所影响。对美元和人民币变动最具抵抗力的货币是印度卢比，这增强了我们对印度金融资产的偏好。自大选以来日元大幅贬值，未来可能会出现短期逆转，但2017年日元仍可能进一步走弱。