作者：叶建中

上调评级至“持有”

春节期间（春节前的14天及农历新年首七天），公司在中国/香港澳门分别录得+1%/-7%的同店销售增速。考虑到去年的高基数（2016年相应的春节前后时段涵盖了情人节），我们认为该增速理想，我们预计4QFY17同店销售将比今年春节期间和3QFY17更为强劲。我们提高同店销售假设，并将FY17/18净利润预测分别提高2%/5%。鉴于公司盈利前景改善，我们上调公司评级，并将目标价从5.40港币提升至6.65港币，基于21倍FY18预测市盈率（先前为18倍），相当于历史平均水平。不过，我们认为公司估值进一步提升的可能性不大，原因是其9%的ROE较低，且中国市场份额扩张空间有限。

春节期间中国同店销售增长1%，对比3QFY17为+4%

考虑到去年的高基数（2016年相应的春节前后时段最后一天为情人节，导致镶嵌珠宝首饰产品销售基数较高），我们认为这一增幅相当强劲。其中，镶嵌珠宝首饰同店销售下降20%。剔除去年由情人节所带动的收入，则春节期间这20天的镶嵌珠宝首饰同店销售同比为正增长，其中同店销量增速转正，扭转3QFY17的跌势。黄金产品同店销售增长14%，高于3QFY17的7%。最近几个月，由于黄金价格上涨，黄金产品同店销售增长均较为疲软。因此，在黄金价格上涨的背景下，黄金产品同店销售在春节期间出现改善，属相当强劲。回顾2015和2016年，我们可以看到，春节期间黄金产品的同店销售增速通常与4QFY增幅相近。因此，我们预计4QFY17的黄金产品同店销售增速将优于3QFY17的7%。

春节期间香港澳门同店销售下滑7%，对比3QFY17为下滑2%

由于2016年同期有数项大额销售交易，春节期间镶嵌珠宝首饰同店销售下降37%。不过，同店销量增速从3QFY17的下降10-20%转正，超出预期。黄金产品同店销售增长13%，高于3QFY17的8%。 FY18公司将持续整合香港销售网络。公司计划在FY17将门店数量减少7-8家，FY18再减少5-6家。临街门店的平均租金调升率目前为20-30%。考虑到临街门店的租金水平在FY15触顶，我们预计FY18租金调升率将保持在上述范围。我们预计FY17/18香港门店租金开支将下降13%/14%。