作者：覃川桃 陈奕  等

要点

春节票房持续破纪录

票房总量就已经达33.01亿，相比于2016年30.43亿，同比上升8.47%。

“春节档超预期”这一事件对相关个股的超额收益起到的是催化剂作用

如果相应板块本身处于上行趋势中，会有投资者提前介入“春节档票房超预期”这一事件驱动策略中，表现为节前有较为明显的超额收益。如果板块见顶或处于下行阶段，纵有票房翻倍也是徒劳。

春节前相关个股有较为明显的超额收益，谨防节后调整

我们认为传媒板块当前阶段跟2016年类似，都处于短期超跌后的反弹阶段中，“抢反弹”的因素叠加“春节档超预期”因素促成了相关个股节前的大幅上涨，对应指数也有较为明显的超额收益，谨防节后调整。

正文

根据2017年春节初一至初六票房数据， 2017年仅6天票房总量就已经达33.01亿，相比于2016年30.43亿，同比上升8.47%。从过去几年来看，春节期间票房总量不断攀升，我们进一步对节后传媒行业和影视相关个股超额收益是否受票房的攀升影响进行了探究。

超额收益测算

我们对春节前后传媒行业相对创业板指数超额收益进行了测算。

从2012年到2016年春节前后中信传媒指数相对创业板指数超额收益的整体表现看，超额收益普遍集中在春节前，春节前5个交易日超额收益达到0.5%，而春节后明显呈现负向的超额收益，节后5个交易日的负超额收益高于1%。 

我们提取中信一级行业中的传媒行业各公司主营业务，筛选出其中主营业务构成中包含电影票房收入、电影制作、电影发行或影院广告等的个股如下：

将上述股票（相应时点上已上市的）做等权组合，观察其在2012年-2016年春节前后相对于传媒板块的超额收益表现，我们认为总体而言节后第一个交易日受到春节档票房火爆的影响，影视相关个股相对中信传媒行业指数存在0.5%的正向超额收益，但3个交易日、5个交易日的超额收益仍然为负，即该事件的影响极为短暂。

我们将每年春节前后的超额收益分拆细看，2012年春创业板处于熊市阶段，可以看到节前相关个股的负超额收益非常明显，票房总量以现在的眼光看并无太大惊喜，但节后相关个股有不甚明显的正超额收益，虽然我们在当前时点上无法得知当时投资者对春节档的预期如何，但从相关个股走势看应是比预期好一点点。

2013春恰逢创业板下探585的历史大底之后开始反弹，我们将超额收益的走势解读为由于2012年春节档微微超预期，投资者对2013年的春节档抱有较高期望，两者相互强化之后节前相关个股录得较高的超额收益。

2014年春创业板做局部顶，虽然当年春节档票房相对于2013年基本翻倍，且传媒板块在节前处于冲顶阶段，相关个股节前仍录得小幅的负超额收益，节后在传媒板块小幅上涨的环境下录得较大的负超额收益。这一年，体现的可能是“好，但是不够好”。

2015年春对应的是2014年底大盘股补涨后重新进入休整阶段，中小创重新进入加速上升期的阶段，可以看到相关个股不管是在节前还是节后都有较为明显的超额收益，虽然票房与2014相比增加有限。

2016年春对应的是熔断行情后的第一阶段反弹，可以看到节前相关个股有幅度较大的超额收益，但节后的负超额收益仍是非常明显，尽管这年春节档票房的总量相对于2015年来说又几乎再次翻番。

总的来说，“春节档”这一事件对相关个股的超额收益起到的是催化剂作用，如果相应板块本身处于上行趋势中，比如2013/2015/2016年，会有投资者提前介入“春节档票房超预期”这一事件驱动策略中，表现为节前有较为明显的超额收益。但上行趋势分为弱市反弹和加速上涨两种，加速上涨对应的是2015年，表现为节后持续有大幅的超额收益。2012年和2014年则体现了个股终究得受制于板块的大环境，如果板块见顶或处于下行阶段，纵有百般利好也是徒劳。

我们认为传媒板块当前阶段跟2016年类似，都处于短期超跌后的反弹阶段中，“抢反弹”的因素叠加“春节档超预期”因素促成了相关个股节前的大幅上涨，对应指数也有较为明显的超额收益，谨防节后调整。

风险提示：

超额收益测算均基于历史结果，不代表对未来的预测。