美图(01357.HK)这份财报，打了“模型吞噬应用”的脸？

7小时前

3月27日，美图公司(01357.HK)披露2025年度业绩，持续经营业务总收入38.6亿元，同比增长28.8%；经调整归母净利润9.65亿元，同比增长64.7%，连续七年正增长。全球付费订阅用户数突破1691万，创历史新高，付费渗透率达6.1%。

这份成绩单放在当下的AI行业，显得有些特别。过去一年，关于大模型的叙事经历了从狂热到冷静的转变，巨额投入与商业化回报之间的落差，让不少公司仍在亏损中挣扎。

当行业还在争论“模型吞噬应用”还是“应用反哺模型”时，美图用一组扎实的数据给出了自己的答案：聚焦应用层，把AI能力封装成用户愿意付费的产品，同样能走出盈利路径。

“美图是一家聚焦影像领域的AI应用公司。”在2025年度业绩发布会上，美图公司首席执行官吴欣鸿这样定义公司的定位，也道出了盈利背后的商业逻辑。“我们基于AI能力以及高效组织的优势，聚焦高价值的垂直场景，为用户打造行业专属的AI团队，解决内容创作的全链路需求，交付高质量成果。”

但更值得关注的是，财报背后透露的信号表明，美图正展开新一轮布局。

付费订阅模式的稳定性

“当前影像领域的大模型各有所长，并未出现单一模型覆盖所有场景的情况。有的模型更擅长电影感的画面，有的更擅长电商风格。未来垂直应用公司通过结合不同模型的优势，持续提升产品效果会越来越普遍。”吴欣鸿在业绩会上这样解释美图的“模型容器”策略。

这种开放务实的态度，正是美图订阅模式能够跑通的底层逻辑，它不押注单一模型，而是把最好的能力组合起来，交付给用户。

财报数据验证了这一策略的有效性。2025年，影像与设计产品收入同比增长41.6%至29.5亿元，占总收入比重达76.6%，成为美图最大收入来源。截至2025年12月31日，公司付费订阅用户数突破1691万，同比增长34.1%；订阅渗透率达6.1%。一个相当结实的增长飞轮已经形成。

拆解来看，增长动力来自产品端与市场端的双重驱动。

产品端多点开花。一方面，美图秀秀的AI修图、Wink的AI视频剪辑已成为用户付费的刚需入口。根据公司的年会信息，Wink全球月活跃用户数突破4000万，美颜相机凭借AI换装功能新增超2300万全球用户。美图生活场景应用的付费订阅用户数达1475万，同比增长30.3%；订阅渗透率达5.9%。

另一方面，美图设计室、开拍等生产力工具正被中小电商卖家、设计师工作室大量采购。截至2025年底，美图生产力场景月活跃用户数为2400万，付费订阅用户数达216万，同比增长67.4%，订阅渗透率达9%，上述数据均创历史新高。

在业绩会上，公司首席财务官兼公司秘书颜劲良特别强调了生产力工具的增长潜力。他坦言，虽然目前生产力工具在影像与设计产品收入中占比约19%，但长远来看，比如五年以后生产力场景的收入一定会超过生活场景，而且可能大不少。“真正能够帮助垂直场景、把行业know-how融入到产品里，是因为有了Agent的出现。接下来的增长会比过去三年看的的不一样，会更快。”

首席产品官兼影像产品事业群总裁陈剑毅则透露了一个更具体的信号。他介绍，美图设计室已经部署了AI试穿、AI海报等一系列Agent能力，自去年12月以来，Agent功能迅速成为Web端和App端付费金额增长的主要驱动力。

此外，AI原生应用RoboNeo自发布以来，已登顶全球26个国家和地区的应用商店总榜及分类榜，展现了美图Agent技术的全球化潜力。

实际上，这种全球化潜力在更广泛的产品矩阵中也得到了印证。中国内地以外市场月活跃用户数突破1亿，同比增长6.3%。2025年下半年，海外付费订阅用户加速增长，新增用户多来自拥有成熟订阅习惯的高ARPU地区，包括欧洲、美洲及东亚。AI合照功能为美图秀秀吸引超300万欧洲新增活跃用户，AI雪景功能则助其首次登顶美国分类榜。a16z最新发布的全球Top 50 GenAI移动应用榜单中，美图秀秀、美颜相机、Wink三款产品同时入选，在影像视频及设计类别中排名第一。

庞大的用户基础，也为用户粘性构建了飞轮效应。订阅模式最怕用户来了就走。美图的产品矩阵形成了工具链效应，用户在美图秀秀修图，在Wink剪视频，在开拍做口播，越用越深，越深越离不开。这种多产品交叉渗透的能力，构成纯工具型App难以复制的护城河。

行业观察来看，能够形成产品矩阵的公司，其用户生命周期价值往往远高于单一工具型产品，这也是美图商业模式稳定性的重要支撑。

比大模型更赚钱的应用层优势

过去两年，AI行业上演了一场规模空前的军备竞赛。从百模大战到万亿参数，从文本生成到视频生成，大模型公司烧钱的速度一次次刷新纪录。

但硬币的另一面是，行业的盈利始终是个悬而未决的问题。当市场开始质疑巨额投入何时才能换来回报时，美图用一组数据给出了应用层的答案。2025年，公司总收入与净利润实现双位数增长，毛利率稳定在73.6%的高位。

这背后的底层逻辑在于，大模型是造铲子的人，应用层是卖水的人。大模型赛道赢家通吃，而应用层只需将现有模型能力封装为用户愿意付费的功能。美图不需要与OpenAI比模型参数，它要做的是让电商卖家点一下生成海报、传一张图完成商品渲染，让用户为结果付费，而非为技术付费。

那么，美图凭什么能在这个应用层赚到钱？答案是工作流编排。

陈剑毅在业绩会上道出关键，“美图有一个200多人的设计中心负责所有产品的效果评测，设计觉得一个效果不好，是不能上线的。”设计团队和技术团队相互制衡，这种机制确保了产品效果始终高于技术噱头。把大模型能力转化为专业工具的能力，通用模型学不会，也拿不走。这是美图在AI应用层最深的护城河。

更深一层看，美图的产品属性决定了它天然免疫通用模型的冲击。市场上那些容易被AI取代的软件，大多属于流程优化类，比如查航班、写周报、订会议室。但美图的产品属于审美决策类。用户在使用美图秀秀修图时，每一次调整脸型、肤色、身材都没有标准答案，都是个人审美判断的过程。这种审美创作的价值，通用模型很难替代。

正如国金证券在研报中指出的，人像场景容错率低，人脸的五官比例、动态表情需契合用户审美预期，用户修图本质上是自我愉悦的审美活动，自动修图难以替代第三方APP的审美创作价值。而美图产品类似封装了成熟工作流的影像类工具箱，能够满足用户各类深浅需求。

实际上，模型吞噬应用的观点同样站不住脚。硅谷顶级风投a16z团队在近期文章中明确指出，基础模型的进化不是来抢饭碗，而是把碗变大。应用厂商仍有稳固的护城河，部分深耕垂直领域的公司，在特定领域积累有庞大的高质量、高精度数据，这是通用模型难以企及的。同时，将基础模型通过特定工作流转化为专业工具的能力，或将成为软件厂商的核心优势。

正如吴欣鸿在业绩会上回应的那样，在AI的生态链上，模型和应用都在各自的生态位，并不是完全覆盖的关系，通用大模型在很多垂直场景上并不具备很好的服务能力，这恰恰是应用开发者的机会。模型与应用是相辅相成的，模型的发展反而会提升应用层整合复杂能力、交付完整结果、贴近垂直场景的能力。

从这点来看，美图积累的亿级人像数据、美颜参数、设计模板，正是通用模型无法企及的护城河。

Agent经济与Token化的想象力

当AI行业从模型训练竞赛转向应用落地，一种新的商业模式正在成为共识：Token经济。

英伟达CEO黄仁勋在GTC演讲中将未来的数据中心定义为Token工厂，断言每一家SaaS公司都将变成AaaS公司，工程师的薪酬包里将包含年度Token预算。与此同时，a16z也指出，AI时代的软件公司正在从按席位收费向按结果交付转型。

在这一趋势下，Token正成为AI时代的新货币。谁掌握了Token的生成和分发，谁就掌握了下一阶段的定价权。

美图对这一趋势的回应，体现在财报中透露的下一步棋——基于AI Agent的Token经济。

吴欣鸿在业绩会上描绘了这步棋的轮廓，“在具体场景中，我们的AI团队由多个不同角色的Agent组成，负责高效执行大量标准化、重复化的环节，而用户则可以把更多的精力放在创意构思和判断上。”这正是美图从卖工具向卖能力质变的核心逻辑。

从美图近期的产品布局不难预期，随着一系列Agent逐步落地，用户使用量将不断攀升，公司正通过阶梯定价的订阅套餐来承接这部分需求。

颜劲良在业绩会上透露了一个有意思的细节，“用户消耗Token的速度越来越快，美图设计师已经有88块钱的套餐，以前最高是30块，Agent带来的Token消耗，在很多产品都会越来越明显。”不难看到，这一模式既保留了订阅和单购的确定性收入，又通过Token的弹性供给打开了增量市场空间。

更值得关注的是，美图正在主动融入更大的生态。近期，美图正式发布Meitu CLI工具，首批AI Skills接入OpenClaw生态。目前，美图AI Skills已开放八大核心能力模块，覆盖视频动作迁移、图片编辑、图片生成设计、图片超清、AI换装、图生视频、智能改尺寸、智能抠图等主流视觉创作场景。用户只需一句话描述需求，智能体即可调用美图AI能力，自动完成从生图到出图的完整创作链路。

这种开放策略的背后，是美图对行业趋势的判断。未来的AI应用生态不会是单一产品垄断，而是多个垂直能力模块的组合调用。美图选择将自己最擅长的影像能力开放出来，嵌入到更大的Agent生态中，成为别人工作流中的一环。这既是防御，也是进攻。

当通用模型试图覆盖更多场景时，美图用开放和深度参与的方式，把自己的能力变成新生态中不可或缺的组件。

写在最后：美图的忧虑与变革

从工具到订阅，再到Agent加Token，美图的商业模式演进始终紧扣技术商业化的核心命题。当同行还在为模型训练成本焦虑时，美图已用AI应用跑通盈利路径，当市场担忧模型吞噬应用时，美图用垂直数据和专业工作流给出自己的答案。

这种快半步的创新节奏，正是它穿越周期、持续领跑的关键。而支撑这种节奏的，是公司内部的长期忧虑和源源不断的创新活力。

早在三年前，美图已经比别家更早一步感受到“生死存亡”，这也直接成为美图变革的动力。

回看美图内部的两大创新机制：AI创新工作室和产品挑战赛。前者走内部立项流程，投入1000万创新基金；后者面向全体员工征集影像生产类工具创意，限制每支团队不超过三人。200多支团队报名参赛，最终15支进入决赛。

陈剑毅分享了一个有趣的观察，在评审环节，那些做通用AI短剧、AI漫画的产品大多被毙掉了，真正跑出来的反而是瞄准特别垂直人群的项目。这种自下而上的创新文化，往往能催生出真正贴合用户需求的好产品，也是美图保持活力的重要原因。

对于投资者而言，美图的价值不仅在于当下亮眼的财报数字，更在于其不断自我颠覆的商业模式变革能力，以及它正以一种务实的方式，将AI Agent和Token经济这些宏大概念落地为可规模化的生意。