格隆汇5月20日｜据财新，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近日在财新时间栏目《动荡中的增长》中就关税、美元与黄金、GDP增速、社保福利、房地产等阐述了最新观点。主要观点如下：

1、最近一次美国最高院IEEPA(《国家紧急状态法案》)的裁决认定了去年特朗普加的两轮关税不合法，取消了。表面上来讲对中国最有利，中国面临的特朗普第二任上以来的关税加幅，从30个点下降到了23个点，下调7个百分点，缩小了与别国的关税差距，对我们是好事。

2、用游戏玩家的话说，IEEPA是一个“地图炮”，针对全球所有国家普遍性加所有产品的关税，而301调查、232调查，这些就是传统意义上的法律途径，针对个别国家个别行业加关税，比IEEPA困难得多，耗时长。我觉得经历了关税的此起彼伏，中国这边从企业到决策肯定都是平常心对待。

3、全球现在逐渐对“美元至上”有一个祛魅的过程，这个祛魅过去两年就体现出来了。因为美国作为第一大经济体，很多政策从移民到关税，到中央银行的独立性，到单边主义的一些干预行为，对美国长期的信用是有蚕食的。再叠加他债务高赤字高，所以去年美元已经贬值了10%，今年至少一二月也在贬值过程中。

4、往往地缘政治的乱局中，美元暂时起到一个避风港的作用。美元的下行和衰落不会是一条直线式的，美元适度地有所反弹企稳也是正常的。但是长期来讲，以黄金、大宗商品，战略资源为代表的这些另类资产，重要性也日渐凸显。因为大家可能也很难暂时从美元切换到欧元、日元。

5、长期配置上，黄金的配置价值上升，我觉得还在过程当中。现在全球央行持有的黄金刚刚到4万亿美元，刚刚超过持有的美债。仔细一看，很多国家持有的黄金只占它外汇储备的20%不到，还有进一步上升的必要性。相信各国中央银行、主权基金等配置黄金的比例可能还没到位，要渐进地加。

6、今年两会把经济增长目标定为4.5%~5%，我觉得反映了更务实的心态，聚焦转型和质量，对纯粹的速度的要求略有淡化。转型我觉得有两层含义：科技驱动、经济均衡发展(消费起到的作用更大)。我觉得当前两会以及十五五规划已经透露出来的还是科技为纲，对第一个转型投入的笔墨比较多。

7、关于社保改革，总体社会福利的支出已占到GDP的12个百分点左右，比2012年翻了一番，这是很大的进步。但体系外的农民和农民工的社保相对有限，比如城里的低保都有700多，农村就是靠社保养老补贴200多。社保机制“现收现付”，农民把青壮年培养读大学后在城里工作，在城里缴社保，农村得到的反哺比较少。

8、有一种理念说“刺激消费没什么用”“消费是收入的函数”，好像发钱发券都是一时的。但通过发钱发券和减税能够让商户保存下来，消费在当时更有韧性，使得就业岗位得以保存，带动整个社会良性的恢复。收入的再次分配更应该重视中低收入群体，本来他们就边际消费倾向高，补贴更多实际上是更愿意花钱的。

9、从19年到21年，当时年均新房交易差不多1300万套，确实过高了，部分投机性的需求被前置了。根据中国的人口结构、城市化每年正常增长的情况以及改善性需求来推断，未来正常的新稳态的均衡需求一年还得有接近800万套。当前新房市场比这个还要略低一点。也就是说，止跌回稳之后也不用太过悲观。

10、直到今天，房地产开发投资还占到美国GDP的接近7个百分点，占到日本GDP的接近6个百分点，还是整体经济的支柱产业之一。那中国呢，经历了2021年的高点，当前我们开发投资只占GDP的5%出头了。从这个角度我觉得房地产的调整可能逐渐接近尾声，但需要政策助力来缩短下一步可能过调的可能性。