格隆汇4月6日｜中信证券最新发研报，谈及美伊战争、霍尔木兹海峡、油价及投资策略，核心观点如下：

1、TACO的可能性存在并且不低，但地缘局势与外交口径的频繁反复，也使得市场疲于应对，严重消耗了交易型投资者的耐心。一旦因反复博弈而出现疲态，市场信心的重聚和恢复通常都需要数月。

2、近期市场波动率放大的交易日，市场结算金规模多次出现脉冲式升高，通常这都是由于投资者的减仓所致，市场保证金/流通市值之比近期也来到高位水平。换个角度来看，这些资金也并未离场，是沉淀下来的潜在买盘。

3、预计战争在本月临近尾声，但长远来看，霍尔木兹海峡的“武器化”特征会越发明显，供应链间歇性扰动的可能性在加大。

4、这轮地缘冲突向基本面的传导具有显著的滞后性。供应链的深远损伤会继续在组合层面奖励拥有定价权、具备物流与库存弹性的企业，而那些被迫承接不确定性却无法转嫁成本的薄利环节或将加速供给侧出清，龙头企业获得更高的份额。

5、当前A股市场有五个主要的基本面线索(红利、出海、AI、PPI和内需消费)，往后来看，未被充分定价且在战争平息后有可能启动的线索只有PPI、消费和国产AI。

6、PPI回升的线索更适合已经减仓的绝对收益资金；国产AI依赖于产业验证，Token需求爆发式增长的预期已经被定价，但硬件链的空间和景气仍有预期差，可能承接部分科技导向的相对收益调仓资金；对消费复苏的交易大概率排在PPI回升定价之后，不是二季度的关键板块。

7、考虑到特朗普计划5月份访华，且越发频繁针对谈判、战事结束发声，可能已经处于最后的极限施压阶段。战争平息后，“油->PPI->企业盈利”的传导是最重要的基本面线索，只有中东战争平息，“PPI->企业盈利”的交易才能开启。

8、即便战争平息，我们也不能对流动性和叙事推动的高估值品种的反弹过于乐观，转而要将视野放在有实际盈利支撑或利润率修复空间大的品种之上。落实在风格上，就是增加对质量和估值两个因素更多的考量。

9、配置上，坚定围绕中国优势制造定价权重估布局。目前的底仓建议仍然是中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大、且供应弹性容易被政策影响的行业，以新能源、化工、电力设备、有色为基础。近期的流动性冲击让不少品种的估值又回到了便宜的区域，极端负面演绎和叙事有些类似去年4月7日以后的出海品种，重新带来巨大的预期差和低估值。

10、在以上底仓的基础上，建议继续增加对低估值因子的敞口暴露，重点关注保险、券商和电力。此外，我们提示关注创新药板块，其股价与流动性冲击的相关性相对偏弱，且产业逻辑仍在推进。