格隆汇12月18日｜民生银行首席经济学家温彬：2024年底至2025年初，债市利率经历快速大幅下行，对货币政策宽松和基本面走弱存在过度定价。2025年5月降息之后，10Y国债利率并未明显下行，并在下半年基本面边际变化较小的情况下持续上行，一定程度上是对前期过度定价的修正。

在此基础上展望2026年，货币政策的影响更趋于中性，基本面的边际好转将逐步进入债市利率定价的主要逻辑。同时考虑公募基金新规、理财估值整改等对债市资金的分流作用，预计10Y国债利率中枢小幅上移的可能性更大，主要在1.6%-2.0%区间运行。