华润系

【大行评级丨美银：上调华润万象生活目标价至51港元，上调盈利预测】格隆汇3月31日｜美银证券发表研报指，华润万象生活去年核心盈利增长13.7%，略高于该行及市场预期。管理层在业绩会上公布五年营运目标，包括商业管理业务及物业管理业务盈利年均复合增长率均达10%；目标会员业务在较小的基数下实现收入及盈利翻倍。若目标达成，意味着未来五年整体盈利年均复合增长率约10%，对应2026年预测市盈率20倍。该行继续看好华润万象生活，因其通过积极的租户组合管理，带动优于同业的租户销售增长，并认为5%以上的股息收益率，加上双位数盈利增长组合甚为吸引。该行将公司2026及2027年盈利预测上调2%至3%，目标价由50港元上调至51港元，重申“买入”评级。

电报 ·03-31 13:37

【大行评级丨里昂：上调华润啤酒目标价至34.6港元，维持“跑赢大市”评级】格隆汇3月24日｜里昂发表研报指，华润啤酒2025年下半年啤酒平均售价按年下跌4.6%，表现逊预期，主要由于期内加大面向消费者的推广活动，并预期今年表现将恢复正常。管理层对2026年平均售价增长持正面看法，今年首两个月啤酒平均售价及销量均录得按年增长。该行认为餐饮渠道复苏的可持续性是今年潜在的推动力，将2026及2027年收入及盈利预测下调1%至5%，将其目标价由33.2港元上调至34.6港元，维持“跑赢大市”评级。

电报 ·03-24 14:18

【大行评级丨花旗：上调华润啤酒目标价至39.8港元，重申为中国啤酒板块首选股】格隆汇3月24日｜花旗发表研报指，华润啤酒2025年核心纯利为57.24亿元，按年增长20%，较该行预测高出11%，主要受惠于2025年下半年啤酒业务表现强劲。期内啤酒EBIT及EBITDA分别录得2.4倍及44%的按年增长，认为这彰显了啤酒业务的实力。管理层已观察到2025年下半年至2026年首季中国大众餐饮渠道逐步复苏，预期该势头将持续至第二季的啤酒消费旺季。该行将华润啤酒今明两年核心纯利预测分别上调9%及7%，以反映2025年下半年啤酒业务增长优于预期，预计2026年度啤酒业务销售额将成长5%，白酒业务销售额将年减5%，息税前利润亏损将年减约2%。该行将华润啤酒目标价由38港元上调至39.8港元，重申润啤为中国啤酒板块的首选股，维持“买入”评级。

电报 ·03-24 14:09

【大行评级丨大华继显：下调华润啤酒目标价至30.3港元，维持“买入”评级】格隆汇3月24日｜大华继显发表研报指，华润啤酒2025年收入为379.85亿元，按年跌2%；经调整EBITDA达98.79亿元，按年增10%。2025年下半年啤酒销量上升0.4%，但平均售价跌5%，主要由于主动进行推广活动，且管理层认为已见正面成效，今年首两个月销量及均价均录得增长。对于白酒业务，该行预期若营运逐步稳定，今年商誉减值亏损将有所收窄。该行维持对其“买入”评级，目标价由33.8港元下调至30.3港元，相当预测今年企业价值对EBITDA的6.3倍。

电报 ·03-24 11:20

【大行评级丨高盛：微降华润啤酒目标价至34.73港元，重申“买入”评级】格隆汇3月24日｜高盛发表报告指，在参与华润啤酒业绩发布会后，对公司看法转趋更为正面。管理层重申将持续推进高端化，并已为2026年下半年餐饮渠道的逐步复苏做好产品推广及新产品推出的准备，同时重申中期派息比率目标提升至60%至70%。该行因应华润啤酒2025年经常性EBIT表现稳健，上调润啤今明两年净利预测约1%。但考虑到外围年份成本压力增加，该行将目标价由35.4港元下调至34.73港元，基于2027年预测17倍市盈率(此前为19倍)；又认为现时风险回报比具吸引力，重申“买入”评级。

电报 ·03-24 11:13

【大行评级丨瑞银：华润啤酒去年业绩表现逊预期，目标价降至31.34港元】格隆汇3月24日｜瑞银发表研报指，华润啤酒2025年全年业绩表现逊预期，期内收入录得379.85亿元，按年跌1.7%，逊该行预测；经常性EBITDA为91.1亿元，按年跌1.5%，同逊该行预期。啤酒业务表现亮眼，销量增长1.4%。白酒业务继续成拖累，下半年EBITDA下降89.5%，认为主要是由于行业渠道普遍去库存所致。去年度总派息按年增约34%至每股1.021元，撇除白酒业务商誉减值后，集团派息比率轻微改善至53%。该行预计市场对华润啤酒业绩反应负面，主要由于啤酒均价下跌及下半年白酒利润急挫，导致EBITDA逊预期。该行微调盈利预测，目标价由32.46港元降至31.34港元，维持“买入”评级，认为其啤酒业务表现具韧性，且现时估值低迷。

电报 ·03-24 10:43

【大行评级丨花旗：下调华润电力目标价至17.5港元，评级降至“沽售”】格隆汇3月19日｜花旗发表研报，将华润电力的评级从“中性”降至“沽售”，基于现金流折现模型(DCF)目标价从19港元降至17.5港元。该行下调润电今明两年净利润预测9%至17%，主要受到以下因素考量，包括因华润电力指引2026年电价下调幅度将超过2025年，集团电价进一步下调；单位煤电成本降幅有限(2026年按年降2%)；数据中心对可再生能源电力需求增加带来的效益较为温和。

电报 ·03-19 11:05

【大行评级丨美银：上调华润万象生活目标价至50港元，看好零售复苏及物管业务改善】格隆汇3月18日｜美银证券发表研报，将华润万象生活的目标价由46港元上调至50港元，重申“买入”评级。零售业务方面，该行认为今年同店销售增长超过10%及整体零售销售增长超过15%的能见度有所提升。物业管理业务方面，该行现预期一线城市楼价将在2026年下半年大致回稳，缓解住户增值服务、费用收取及服务定价的压力。该行轻微上调华润万象生活的2026至2027财年盈利预测，以反映增值服务业务的不利因素减少；继续看好华润万象生活，因其租户销售增长高于平均水平，且为中国消费进一步回稳的受惠者。

电报 ·03-18 10:47

【大行评级丨大和：重申华润啤酒“买入”评级，产品组合及平均售价升级的能见度较高】格隆汇3月12日｜大和发表研报指，华润啤酒预告2025年净利润29.2亿至33.5亿元，按年下跌30%至39%。若剔除白酒业务27.9亿至29.7亿元的减值，该行估计公司年内净利润为58.9亿至61.4亿元，中值较该行预期的57.4亿元高5%。该行表示，2月以餐饮为主的服务性消费表现好过市场预期，可能带动啤酒现饮渠道消费的复苏可能比预期好。此外，该行认为行业自5月起将受惠于“反浪费”的低基数效应，为夏季啤酒消费旺季的潜在超预期表现铺路。该行维持华润啤酒为其行业首选，因其产品组合及平均售价升级的能见度较高，主要受惠于高端品牌喜力的强劲增长势头，以及高于行业的居家渠道销售占比；重申“买入”评级，目标价为36港元。

电报 ·03-12 14:23

【大行评级丨美银：华润啤酒商誉减值消除不明朗因素，维持“买入”评级】格隆汇3月11日｜美银证券发表研报指，在当前白酒下行周期中，对潜在商誉减值的担忧一直是过去六个月的重大不明朗因素，该行视华润啤酒盈警为消除疑虑的事件。华润啤酒的核心啤酒业务维持健康，预期该分部收入及股东应占纯利将在2025年按年增长低单位数及超过10%。而渠道查验显示，在中国三大啤酒商中，华润啤酒可能是2026年年初至今唯一录得销量正增长的公司。该行预期非现金减值对股息没有影响，而2025年派息率将高于2024年(52%)。基于三个关键原因，该行维持对润啤“买入”评级，目标价35.6港元：1)华润啤酒市场份额仍然在扩张，因其积极应对渠道碎片化及需求多元化；2)该股在过去六个月是中国消费品板块中明显的落后股，随着短期不明朗因素消除，预期股价将追落后；3)看到三个催化剂可能推动第二季的潜在估值重评，包括餐饮渠道可能复苏、第二季属旺季及6月世界杯。

电报 ·03-11 15:48

【大行评级丨里昂：华润啤酒去年白酒减损高于预期，有利于公司长远发展】格隆汇3月11日｜里昂发表研报指，华润啤酒发盈警，预计去年列账盈利按年跌29.6%至38.6%，主要是白酒减值损失超出预期，预计其减损损失占其现有商誉余额的16.6%至17.7%，反映收购金沙后白酒市场需求疲软。若计及减损损失后，调整后盈利按年升20%至33%，以中间数计稍胜该行及市场预期分别1%及3%。该行认为白酒减损高于预期有利于公司长远发展，因为降低未来进一步减损的机会；同时预计今年首两个月销售业绩稳定。该行维持对其目标价33.2港元，评级“跑赢大市”。

电报 ·03-11 14:06

【大行评级丨大摩：小幅上调华润啤酒目标价至36港元，维持“增持”评级】格隆汇3月2日｜摩根士丹利将华润啤酒2025至2027年每股盈利预测下调2%至4%，因白酒业务受需求环境挑战及业务需时重组所影响，加上铝价上升亦影响毛利率。该行大致维持对啤酒业务的销售及经营溢利增长预测，并预期持续的效率提升以及喜力啤酒的占比增加，将有助抵销原材料成本上升所带来的影响。该行预期啤酒业务销售在2025及2026年将分别增长2%及3%，经营利润率扩张将带动经常性经营溢利分别增长10%及7%；预期2025年白酒业务录得亏损，2026年亏损将收窄。受人民币升值带动，该行将华润啤酒的目标价由35港元上调至36港元，部分被盈利预测下调所抵销，维持“增持”评级。

电报 ·03-02 15:33

【大行评级丨瑞银：上调华润万象生活目标价至55港元，列为内房板块首选】格隆汇3月2日｜瑞银发表研报指，预期华润万象生活2025年业绩符合市场预期，预期公司将提供乐观指引，包括十五五规划下购物中心扩张计划以及2026年同店销售增长预测。该行将2026年同店零售销售增长预测由7%上调至10%，因此将2026至2027年盈利预测上调2%；目标价由48港元上调至55港元，维持“买入”评级，并列为中国房地产板块首选。

电报 ·03-02 13:28