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核心观点

综合考虑天然橡胶全球的供给、需求，以及宏观金融背景，我们认为，2024年下半年20号胶方向看涨，经历过这一轮回撤后，下半年仍然有动力再回高点，或者创出新高。

第一种情况是乐观情况，新交所20号胶主力连续合约，经历7月和8月的回撤，低点可能在155-160区间，有希望在四季度再次上升，达到220-250区间。

第二种情况是悲观情况，新交所20号胶主力连续合约，经历7-9月的回撤，低点可能在140-140区间，在四季度再次上升，达到170-180区间。

02

新交所20号胶简介和走势

新加坡交易所的20号标胶，主要用于轮胎行业，也是全球最大的橡胶类别，包括泰国20号标胶、印尼20号标胶、马来20号标胶。

新交所的20号标胶，自2023年下半年来持续上升，且相对于上海国际能源交易中心的20号胶，和上期所的天然橡胶，新交所20号胶的上升走势非常稳健；这背后的原因主要是库存的分布，即全球橡胶库存主要集中在消费地中国，而东南亚产地库存相对较少。

图表1: 20号胶走势和对比

（数据来源：文华财经）

03

全球橡胶和20号胶供给趋势-顶峰已到

综合考虑天然橡胶的种植面积和单产、树龄等因素，我们认为全球天然橡胶的供给增速已经到达顶峰，未来供给预计保持低位，总产量预计维持目前的水平，或者开始逐步下降。

橡胶树龄方面，目前东南亚主产区的橡胶树，处于旺产期8-20年的约50%，20年树龄以上的约占38%。根据相关的研究测算，25年树龄以上的橡胶产量会明显下降。从树龄来测算未来的橡胶产能，2023-2024年处于全球天然橡胶高峰，后期预计逐步下降。

图表2：天然橡胶树龄和面积，千公顷           图表3：天然橡胶树龄结构，年，%

（数据来源：某天胶生产企业，中信建投期货）

图表4：橡胶树龄和产能的关系                          图表5：橡胶树龄和产能的关系

（数据来源：E.S.Munasingh等（2008），中信建投期货） 

（数据来源：ABUBAKAR M.LAHJIE等（2018），中信建投期货）

图表6：亚洲产胶国天然橡胶产能（万吨，%）

（数据来源：某天然橡胶生产企业，E.S.Munasingh等（2008），中信建投期货）

从天然橡胶新种植面积和单产情况看，随着种植橡胶收益的下降，东南亚各主产国的橡胶新种植面积逐步下降，同时橡胶树的维护下降，橡胶的单产也在逐步下降。如果橡胶价格不能明显上升，则无法吸引胶农维护好现有的橡胶种植，因此日后的供应会逐步减少。

图表7：ANRPC天胶新种和翻种面积,千公顷            图表8：ANRPC天胶开割面积,千公顷

（数据来源：ANRPC，紫金天风期货）

图表9：ANRPC天胶总种植面积,千公顷                 图表10：ANRPC天胶单产,KG/公顷

（数据来源：ANRPC，新湖期货）   （数据来源：ANRPC，新湖期货）

因此，我们认为全球天然橡胶的供给增速已经到达顶峰，未来供给预计保持低位，总产量预计维持目前的水平，或者开始逐步下降。

图表11：ANRPC天胶种植面积和产量,千公顷，万吨

（数据来源：ANRPC，永安期货）

04

全球橡胶和20号胶需求趋势-逐步上升

全球天然橡胶的需求正在逐步恢复和回升中。一方面是全球汽车产量正在逐步回升，另一方面是全球汽车保有量维持高位，对轮胎的需求有稳定的支撑。

来自国际汽车制造商协会（OICA）的数据，全球汽车产量正在走出疫情的影响，增速明显回升；随着全球经济的恢复，以及印度市场的逐步发展，以及中国一带一路的带动，东南亚、中亚、中东和中东欧正在进入全球市场，对汽车的需求预计维持稳定的增长。

图表12：全球汽车产量和增速，万辆，%

（数据来源：OICA）

来自彭博的研究和预计，全球汽车保有量仍将保持稳定增长；虽然传统燃油车的市场份额在逐步下降，但其保有量仍将缓慢增长到2030年才会触顶；同时电动车和插电混动类的产量和保有量会快速上升，从而持续拉高全球汽车保有量。

图表13：全球汽车保有量及预测，十亿:辆

（数据来源：彭博）

图表14：2010-2023年全球电动车保有量      图表15：2010-2023年全球燃油车保有量

（数据来源：IEA，国联证券）

全球轮胎的需求中，约20%用于新车配套的需求，80%用于保有汽车的轮胎替换。因此随着全球汽车产量的增长，和保有量的增长，全球轮胎的产量也就同步提升。米其林和太平洋证券的数据显示，全球轮胎销量增速已经连续3年为正，开始进入复苏走势。

     图表16：全球乘用车轮胎销量结构                             图表17：全球商用车轮胎销量结构

（数据来源：米其林公告，太平洋证券）

图表18：全球轮胎销量和增速

（数据来源：米其林公告，太平洋证券）

随着轮胎行业的整顿和自发淘汰，国内轮胎行业的集中度持续上升，上市公司的毛利率也筑底回升，行业进入上升周期。

图表19：中国轮胎集中度上升                               图表20：中国轮胎行业上市公司毛利率上升

（数据来源：wind，太平洋证券）

国内轮胎产量连续保持在10%以上的增速，出口也维持在正数，同时轮胎工厂的半钢胎库存处于低位水平，也印证了需求的强劲。全钢胎由于受到国内房地产和基建的拖累，库存维持相对高位。

  图表21：中国轮胎产量，万条                                      图表22：中国轮胎出口量，万条

（数据来源：wind，太平洋证券 ）

 图表23：中国轮胎开工率              图表24：中国轮胎工厂库存天数，天

（数据来源：wind，太平洋证券）

05

2024年下半年走势展望（供需和宏观金融）

对于2024下半年的展望，我们认为橡胶价格仍然有上升动力和上升高度。

首先是全球经济处于上升期，摩根大通全球制造业PMI的上升，显示全球经济可能处于缓慢修复的状态。

图表25：摩根大通全球制造业PMI

（数据来源：wind）

第二，全球天然橡胶供需格局正在扭转，从之前的持续过剩结构，正在逐步转为平衡结构、或者阶段性偏紧结构。一方面是需求的稳健，另一方面是供给难以明显提升。

图表26：全球天然橡胶供需趋势，万吨

（数据来源：ANRPC，永安期货）

第三方面，下半年是天然橡胶的供给旺季，同时也是需求的旺季，中国和欧美、日韩，下半年都是需求旺季和进口旺季。在供需相对平衡的背景下，宏观情绪和需求的持续发力，预计给橡胶提供低档支撑，以及上升动力。

图表27：ANRPC天然橡胶月度产量，千吨

（数据来源：ANRPC，光大期货）

图表28：中国天然橡胶月进口，万吨                    图表29：欧美、日韩天然橡胶月进口，万吨

（数据来源：wind，光大期货）

图表29：青岛天然橡胶库存，吨                           图表30：中国国内天然橡胶总库存，万吨

（数据来源：wind，光大期货）

因此，我们认为，2024年下半年，20号胶方向看涨，经历过这一轮回撤后，下半年仍然有动力再回高点，或者创出新高。

第一种情况是乐观情况，新交所20号胶主力连续合约，经历7月和8月的回撤，低点可能在155-160区间，有希望在四季度再次上升，达到220-250区间。

第二种情况是悲观情况，新交所20号胶主力连续合约，经历7-9月的回撤，低点可能在140-140区间，在四季度再次上升，达到170-180区间。

关于黑水资本

黑水资本由周晋军老师一手创办。公司集合一众优异的交易者，覆盖商品、指数、利率、外汇、固定收益等资产大类领域。周晋军老师为资深的投资者。他曾为中期论坛创始人之一及炒客论坛成员，参与创建了中国期货市场最初阶段的交易员平台，并先后在新湖期货、感恩在线基金、MFI大类资产学院等多家机构担任高管。周老师的经验横跨商品现货、期货和各类资产领域。他曾在产业企业组建管理团队，并制定执行交易策略。在多年的投资历练中，他对投资和交易有卓越且深刻的见解！

END

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