一、回购是不是定时炸弹？

先解释什么是回购。

回购指的就是上市公司在二级市场上直接买入自己公司的股票。回购后的股票被记为库存股票（treasury stock），从流通股里减掉。在所有者权益里要把库存股票减掉。因此，当一个公司回购股票时，它的所有者权益（Equity）减少了，而每股盈利等于净利润除以流通股。

因此在净利润不变的情况下，回购股票会导致每股利润（EPS）上升，市盈率下降，造成一个虚假的繁荣。

不知从何时开始，一些“砖家”认为整个美股企业的业绩是靠股票回购支撑的。这些论调的基本逻辑是美国企业过去几年通过大量负债来回购自己的股票。正是这些回购支撑柱了美股，而随着负债率的提升，一旦回购停止，这场虚假的繁荣也就结束了。

让我很无奈的是，大多数人选择直接相信了这些观点，相信了这些权威人士的观点。

即使这个基本逻辑里存在大量的逻辑漏洞，大多数人还是选择相信了。

即使专家的文章里只用了一两个粗浅的数字，一两张证据不足的图片，大多数还是选择相信了。

当你习惯直接接受权威观点的时候，你就丧失了独立判断的能力。对投资者来讲，最重要的就是独立判断。

为了保证自己资金的安全性，我只想搞清楚：回购是不是个定时炸弹？

在写这个文章的时候，我尽力让自己做到没有偏见，只让数据说话，尽量减少主观意见。我希望给出来的是真实的情况，不是任何人意淫出来的情景。

二、美国企业确实在大量回购股票

在过去几年美国企业确实在大量回购股票。光2015年，美国企业就花了5550亿美金来回购自己公司的股票。在过去3年，美国企业总共花费了1.5万亿美金在回购上面。在不给参照系的情况下，1.5万亿美金确实是个很大的数字。

而且这三家公司之所以能打败指数，绝不是因为回购股票。就拿苹果来讲，从2012年到2015年，苹果净利润的平均增速一直维持在15%左右。而且苹果2015年净利润达到了530亿美金，比2014年同比增加35%左右。要知道苹果可以是家市值4500亿美金的公司，这么大的体量，还能保持这个增速，实属不易。

4. 回购并不是EPS增长的主要动力

数据显示，回购并不是美国企业EPS增长的主要动力。

在2010年第四季度到2015年第四季度期间，标普500每股盈利的年化增长率是23%，与此同时剔除回购因素后，标普500企业净利润的年化增长率是20%。

也就是说，87%的每股盈利（EPS）上涨（20%/23%=87%）是由企业净利润提高导致的。而仅仅只有13%的每股盈利上涨是由股票回购导致的。

这个数据直接击垮了回购撑起美股牛市的言论。

为什么股票回购对每股盈利（EPS）作用有限？

就像之前数据显示的，虽然美股企业回购股票的金额在2015年达到了5550亿美金，但是别忘了整个美股的市值是67万亿美金。5550亿美金的回购最多只能减少总股本的0.82%。

因为美国GDP是靠消费增长带动的，为了证明消费行业从2010年起有所好转，我专门找了一些消费类的数据。

这是张美国人餐厅消费增长率的图。从这个图可以很清晰的看到，从2010年起，美国的消费状况明显得到改善，目前的增长率已经达到了10年来的历史新高。

这张图描述的整个美国上市企业的平均净利润率。很明显净利润在2008年的时候达到了谷底，从2010年之后，得到了明显的改善，目前整个美国上市企业的净利润率维持在10%左右。

这张图描述的是美国制造业投资的状况。在2010年时，这个指标正式到底。从2010年起，美国制造业明显得到改善，整个制造业的投资都出现快速上涨的状态。

5.整个美股的负债率并不高

很多人认为美股很多企业负债来回购股票，从而导致自身的负债率很高，公司处于危险之中。

这个逻辑链忽视了利率问题，因此有着极其严重的逻辑漏洞。

从我找到的数据显示，美国企业的整体负债率并不高。整体负债率甚至低于过去历史的均值。

这个图描述的是标普500企业的负债/EBITDA比率。这个比率越低越好，越高代表着违约的可能性越大。

从这个图你可以清楚的看到，从2010年之后，整个标普500的负债/EBITDA比率在逐渐下降。

我认为这一方面是因为美国企业的利润在逐年提高，一方面是因为美联储把利率降到了0。

利率是零意味着整个美国企业的借贷成本非常低。

而美国很多大型企业手里的现金都是放在海外，因为这样可以避税。如果把海外的现金拿回到美国境内，则需要补交35%的税，所以在利率接近于零的情况下，大多数企业选择了发债回购。

6. 这不是专家第一次危言耸听

在查资料的时候，我发现个很有意思的事情，早在2004年的时候，美国媒体就开始危言耸听的认为当年美股的牛市是建立在股票回购上面的。股票回购导致总股本下降，短期内，企业的利润上升，从而刺激了股市。

然而呢，直到2008年，美股的牛市才到顶。而且到顶和回购之间没任何关系。

四、结语

去年股灾之前，当所有人吆喝着A股要到1万点的时候，我和一个很理性的朋友在讨论A股未来走势的问题上有点争执，于是乎就一起找了一些A股的数据。数据显示，假设A股2016年低到一万点，那么整个市场的平均市盈率要到50倍，市盈率的中位数可能要到70倍，创业板估计每个股票的市盈率都要200倍以上。于是数据说服了我们俩，我们撤了，虽然撤的有点早，但总归避免了一轮股灾。

比起相信专家简单的语言逻辑，我更愿意相信数据。

数据显示，过去几年美股的牛市确实是建立在企业利润增长的基础上的。回购导致美股走高的论点是不成立的。

美股的牛市可能因为很多因素而终结，比如美联储加息，比如美国企业利润增速恶化，比如全球经济放缓，比如欧洲地区动荡，但是这些因素大概率不包括回购的停止。