据格隆汇梳理，摩根士丹利在11月13日发布的10月铁矿石图表月报中认为，海运市场从2026年起连续多年过剩，价格中枢将下移。

价格已在回落通道。截至11月12日，铁矿石基准价90.9美元/吨，同比跌9.9%、环比持平；1%铁品位价差1.55美元/吨，同比跌11.4%；65%品位对IODEX溢价16.5%，58%品位折价12.3%。高品位与低品位的价差仍在，说明需求偏好没有反转。

需求端是停住的。9月全球粗钢产量1.424亿吨，同比持平、环比降1.7%；中国7360万吨占52%，环比降1.4%；欧盟同比下降5%到1010万吨。中国港口库存1.73亿吨、同比增18.9%，相当于51天消费量，比历史均值高12天；钢厂进口矿库存对应21天，比均值低2天，补库意愿不强。

供应端在压价。中国国内矿山日产439千吨，同比降6.3%，产能利用率56.2%、低于62.0%的均值；巴西10月出口3650万吨、同比降8.9%，出口均价58.1美元/吨、同比跌20.5%。海运费反而偏高，巴西至中国36.0美元/吨，远高于21.8美元的长期均值。

模型给的结论是过剩。2026至2030年全球海运铁矿石平衡分别为过剩1.25亿吨、1.71亿吨、2.47亿吨、3.04亿吨、2.82亿吨；62%品位粉矿到岸价预测2026年100美元/吨，2027至2029年降到90美元/吨，2030年小幅回到95美元/吨。

关键数据：2026年全球海运需求15.25亿吨、供给16.50亿吨；澳大利亚至中国运费15.1美元/吨，均值9.0美元；必和必拓增持、目标价68澳元，淡水河谷中性、目标价13.50美元，力拓减持、目标价146澳元，Fortescue减持、目标价13.20澳元。

风险提示：中国需求超预期回升、巴西与澳洲发运受天气扰动、国内矿山减产超预期、钢厂补库节奏错位。