据格隆汇梳理，德意志银行Carolin Raab于2026年11月发布报告，认为DAX整体盈利增速大幅放缓但剔除汽车后依然强劲，德国经济复苏基础仍在，股票具备重新配置价值。

核心判断逻辑： DAX三季度盈利同比仅+2%，远低于二季度；但剔除汽车后增速达14%、超预期6%，能源、工业和科技是主要贡献者，汽车行业盈利转为净负拖累整体。销售端整体增长加速至4%、为2023年一季度以来最高，剔除汽车后+9%。

近半数DAX公司上调指引、显著高于STOXX 600，但下调比例也达17%，上调集中于化工、医疗、科技和工业，下调集中于汽车；分析师对FY26 DAX盈利预期剔除汽车后保持平稳，汽车盈利预测被大幅下调致DAX今年盈利增长预期从8月的10%降至4%，剔除汽车后为13%；FY27共识预期DAX增长17%主要受汽车复苏推动，德银对汽车复苏更谨慎但更看好其他行业、预测增长18%。

报告认为盈利增长稳健、经济活动改善、财政刺激进展及支出开始传导至企业订单，应鼓励投资者重新建立德国股票敞口，德国股票ETF资金流11月转为净流入、此前自5月以来净流出；MDAX继续跑输但存在可观上行潜力。

关键数据： MDAX三季度盈利同比+16%、低于共识3%，共识预计FY26增长22%、FY27加速至30%以上。DAX P/E较10年均值溢价19%，MDAX等中小盘仍折价；STOXX 600三季度盈利同比+27%、超预期7%。11月德国制造业PMI初值54.2、综合PMI 53.4；10月工厂订单环比+4.4%、同比+3.3%，出口环比+2.0%。

风险提示： 高能源成本和竞争力挑战仍是下行风险，可能拖累德国制造业复苏；审批缓慢和住宅建筑疲软构成制约。