本文作者 | 麦克斯

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

今天，A股CPO板块迎来久违的暴力反弹。

剑桥科技封死涨停，源杰科技大涨至20cm，太辰光、新易盛、中际旭创等核心标的盘中涨幅均超过15%。

触发这一行情的直接催化剂，来自大洋彼岸的一则消息：

微软正联合多家科技企业与行业协会，向特朗普政府施压，要求其放弃拟议中的中国光收发器进口禁令。

同时，美股盘后发财报的coreweave，营收和指引均超预期，缓解市场对于AI数据中心建设缩减的担忧，股价盘后暴涨，夜盘更是大涨超过18%。

在CPO板块经历了从高位显著回撤、估值压缩至历史偏低区间的背景下，这些消息无疑为市场注入了一剂强心针。

这一次反弹，是不是意味着CPO板块真正否极泰来？

01

微软为何坐不住了？

事件的起点在2026年8月。

路透社报道称，特朗普政府正在起草一项禁令，拟禁止进口东方新型号的光收发模块，理由还是国家安全之类的说辞。

负责监管美国电信行业的联邦通信委员会（FCC）正在研究具体规则，考虑将传输速率达到3.2Tbps的东方光模块纳入限制范围。

对于普通观察者而言，这似乎只是华盛顿又一次搞科技霸权的新闻。

但对于微软这类AI云计算大厂，则完全不一样。

市场情报公司Cleanview的数据显示，微软目前在美国有35座数据中心正在建设，另有134座处于规划阶段。

光模块承担着服务器、交换机与存储设备之间电信号与光信号的转换，是让数以万计GPU协同工作的神经系统。

没有光模块，再先进的AI芯片也只是一堆无法互联的硅片。

更深层的焦虑在于时间窗口。

遇到这类问题的绝不是微软一家，不少云计算企业已经提前采购了AI芯片，巨量的资金已经沉淀为固定资产，并因此被资本市场质疑开支过大，股价暴跌。

如果因为缺光模块而无法按计划组网投运，损失的不仅是采购成本，是AI竞赛中难以挽回的部署进度，更是资本市场无情的绞杀。

微软等企业早在今年9月便与白宫科技政策办公室及国家安全委员会官员会面，就供应链问题提出担忧。

换言之，微软的游说并非临时起意，而是在禁令酝酿阶段就已展开的自救行动。

消息传出后，A股CPO板块的情绪提振立竿见影。

其逻辑链条清晰而直接：

如果美国最具话语权的云厂商之一愿意为东方的光模块公开背书，那么禁令落地的概率便被市场重新定价。

此前因恐惧禁令而压制的估值，就会获得了喘息空间。

02

会不会取消？

虽然情绪修复行情猛烈，但行情能够持续，依然需要一个核心答案：

特朗普政府真的会听微软的吗？

如果从商业层面说，特朗普很大概率会考虑，而且逻辑非常硬。

比如，特朗普支持美国AI产业的决心和力度，完全超过了前任拜登，他也出了非常多的政策，包括放松监管、减税、审批绿灯等等。

他的目的很简单，既然AI是新一代产业革命，那美国必须断崖式领先，如果没有AI算力的断崖式优势，那领先就是白日梦。

另外，眼下正值AI基建大兴土木，大力支持AI产业，能够有效地拉动各类基础设施投资和就业，改善财政收入预期。

要知道AI数据中心建设，绝不仅仅是英伟达芯片，当中还包括了大量的土地拍卖（增加地方财政收入）、土建、水网电网建设（拉动建材销售、建筑工人就业）等等，一定程度上等同于美国再掀基建狂潮、再工业化。

这将非常有利于他讨好蓝领选民、讨好企业界、讨好华尔街。

不过，从ZZ层面看，情况未必如商业那样乐观，国会两党在科技战方面有共识，FCC推进规则制定本身就是这种共识的结果。

所以，微软的游说可以延缓进程，却未必能从根本上扭转政策方向。

既然如此，那不妨谈谈更现实的问题，那就是美国的自主产能到底支不支持他的政策？

Counterpoint Research的数据显示，中国厂商合计占全球光收发器市场约三分之二的份额，贡献约60%的全球数据通信光收发器收入。

全球前十家光模块供应商中，七家来自中国。

美国本土并非没有玩家。

Coherent和Lumentum在激光器等上游器件领域具备深厚积累，也生产与中方竞争的模块产品。

但美国创新基金会的评估结论是：两家企业目前的产能规模，尚不足以快速替代中国供应商。

理由在于，光模块的产能扩张远非添置几条产线那么简单。

高速产品的设计迭代、良率爬坡、客户认证周期、与现有设备的兼容性验证，每一个环节都需要时间。

在3.2Tbps这一下一代速率节点上，中国厂商的交付能力已经形成事实上的先发优势，而FCC拟限制的恰恰正是这一速率等级的产品。

中国近日更成功完成了全球首个、千公里级空芯光纤的双向实时传输验证。

该项目在长达1007.48公里的复杂线路上，实现了双向各64Tb每秒的超大带宽信号同步传输，单程时延被死死压制在3.43毫秒。

更微妙的约束，来自商业逻辑本身。

美国信息技术产业委员会在致FCC的信中明确指出，云计算企业已经为AI芯片投入巨资，光模块的短缺将使这些投资无法产生回报。

当一项监管政策可能让美国本土AI基础设施的建设进度陷入停摆时，其推行成本便不再仅仅是外交摩擦，而是直接作用于美国自身的经济竞争力。

因此，禁令以最初传闻版本完全落地的概率偏低，大概率是“先开大价钱，再讨价还价”。

当然，这个过程必然伴随着漫长且焦灼的多方博弈。

更可能出现的情形是：规则反复修改、范围来回拉扯、实施时间有可能推迟，或引入更复杂的豁免机制、临时机制等等。

对于CPO板块而言，这意味着双面效应，即最坏的预期可能不会兑现，但不确定性也不会马上消除。

03

CPO估值如何？

抛开政策博弈的短期扰动，CPO板块自身的位置同样值得审视。

今年以来，CPO概念经历了大涨、大跌的过山车行情。

目前，龙头公司的动态市盈率，已回落至18倍附近，这一估值水平在CPO板块的历史定价中处于显著偏低的位置。

但业绩层面，并未出现与股价匹配的恶化。

CPO核心企业2026年Q3业绩整体延续高增，从Q3单季归母净利润同比增速看：

源杰科技4.17亿元，同比增长598.96%；

剑桥科技4.33亿元，同比增长212.81%，环比亦增106.71%；

中际旭创85.87亿元，同比增长173.74%，毛利率环比升至46.61%；

新易盛38.43亿元，同比增长61.15%；

天孚通信8.79亿元，同比增长55.30%。

前瞻利润增速方面，头部厂商的客户订单已下至2027年，部分客户给出2028年需求指引。

因此，不要说太遥远，至少2027年的增长能见度，是比较高的。

供给侧的产能扩张，也在全速向前推进，国内高速光模块核心标的剑桥科技公开表态，计划在2027年底之前将高速光模块的年产能再度扩充至少1000万支。

以PEG的视角粗略衡量，若市场对CPO龙头未来两年净利润增速的一致预期仍在20%以上，则当前PEG大概率低于1，意味着增长尚未被充分定价。

若将视野放大至整个光通信板块，整体滚动市盈率维持在38.08倍，而CPO共封装光模块板块的平均滚动市盈率则为29.34倍。

考虑到这些标的近二十个交易日动辄两位数的深幅跌幅，市场价格显然已经优先于基本面完成了风险的出清。

因此，是否存在低估机会？

从静态估值与业绩增长的匹配度来看，龙头标的确实跌出一定的安全边际，技术面的指标也显示超跌。

这正正解释了，为何一个微软的消息，CPO板块就能出现如此暴力的反弹。

04

结语

回到今天的盘面，CPO板块的涨停、放量拉升，传递的是压抑已久的情绪在看到一个可能性之后的集中释放。

微软的游说行动是真实的，中国厂商在全球光模块供应链中的统治力是真实的，龙头的低估值与高增长并存也是真实的。

但同样真实的是：FCC的规则制定尚未终止，国会的立法动议仍在推进，特朗普政府的最终决定仍是未知数。

这意味着，这一次反弹的性质，更多是情绪面的修复与估值底的确认，还不能说是基本面全面反转。

简单总结，是曙光已经出现，但天亮之前，仍需要警惕有可能反复的寒潮。（全文完）