据格隆汇梳理，摩根大通（JPM）研究员发布报告，指出超大规模云计算厂商的资本支出增长趋势保持不变，AI回报在云和广告领域愈发明显。

评级与覆盖：增持谷歌母公司Alphabet，目标价375美元，移出分析师关注名单；增持Meta，目标价940美元，加入增长策略；增持Amazon，目标价365美元，为AFL首选。

核心判断逻辑：尽管选举带来政策不确定性，中期选举后部分州或重审税收优惠、成本回收和许可，导致未获许可项目延迟，但大部分支出已承诺、AI需求强劲、机会巨大的超大规模企业不愿投资不足。

目前，谷歌搜索面临AI货币化逆风，但分析师认为但并非结构性受损。云业务是AI回报最明显的领域。谷歌云和AWS收入分别同比增长103%和39%，合计积压订单超过1.1万亿美元。Meta广告收入同比增长26%，AI驱动的广告改进效果显著。

关键数据：预计2027年超大规模云计算资本支出增长87%至1.7万亿美元，2028年增长19%至2.0万亿美元。

风险提示：政策不确定性、项目延迟与成本上升；谷歌自由现金流连续两季为负、短期利润率受压；在线广告除Meta外普遍疲软；AI智能体早期采用有限。