文丨投资者内参团队

任文启是泽元基金基金经理，坚持“原教旨主义”价值投资理念，代表产品自成立以来取得不俗收益。在2026年10月月报中，他围绕消费防御、美股科技巨头、A股港股市场、能源资产发表了最新观点，以下为其核心投资观点：

1、复盘千禧年互联网泡沫期间食品消费典型公司走势可见，19992001年三年间，纳斯达克指数与FLO食品股日线级别的整体相关系数约为-0.72，属于强负相关，是典型的“科技成长消费防御”板块轮动关系，其中泡沫顶峰和崩盘初期负相关性最为明显。目前消费板块已经呈现出来一定程度的防御特征。

2、美股风险尚未释放。微软、Alphabet、亚马逊、Meta这些科技巨头，正因为服务器芯片的快速退化，陷入一个几乎没有尽头的资本开支循环。当英伟达H100、Blackwell B200这类先进加速器在数据中心里以极端负载全天候运行时，它们的物理寿命只有三到五年、最多六年，远不是可以工作几十年的资产。这意味着巨头刚把今天的巨型数据中心建好，立刻就要重新掏钱购买设备——这场军备竞赛已经进入“永不停歇的传送带”阶段。当资本开支从一次性投资变成无法摆脱的经常性负担，科技巨头的商业模式正在悄然向“低毛利公用事业”蜕变。目前美股夸张的高估值不可持续。

3、AH市场难言见底。尽管目前市场处于超卖水平可能出现较大反弹，但从两融数据来看，沪深大趋势已经无法挽回，势必一波三折慢慢走向另一个极端。据FinGraph数据，中国信贷脉冲指数截至9月末数据仍在探底。中国信贷脉冲指数是“傻大黑粗”传统产业景气度半年左右的领先指标，数据暗示未来半年这些传统产业可能仍然承压。

4、从长期来看，美国债务大趋势无力回天，本轮科网泡沫崩盘后的极致货币化巨潮将会把新兴市场与大宗商品推到风口浪尖。霍尔木兹海峡的事件对中东原油出口量的影响已经褪去，910月份中东原油出口量已经超过伊朗事件之前水平，主流市场（包括期货远期合约）寄希望于伊朗事件解决之后油价跌回六七十美元的幻想，是不切实际的。目前原油对黄金比价仍在低位，能源对全球资产的价格比价仍在低位，持有能源是很好的防御性资产配置手段。

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