文 财富情报局团队

美股遭遇惨烈抛售，华尔街恐慌情绪迅速蔓延。

11月5日，美股暴跌之际，高盛交易部门的电话几乎被打爆，投资者纷纷追问：美股究竟还要跌多少？野村跨资产策略师Charlie McElligott则用“连将军都被射杀了”，形容这场席卷AI明星股的猛烈抛售。

高盛最新数据显示，专注科技股的多空策略对冲基金，今年6月时平均累计收益率一度达到24%，如今已基本归零。仅11月5日当天，这类基金的平均亏损就超过4%。

这场历史性暴跌当天，纳斯达克指数暴跌5.52%，较10月高点回撤近12%，进入技术性调整区间；标普500指数下跌4.36%，成分股市值单日蒸发约3万亿美元。

科技股成为重灾区。费城半导体指数暴跌12.2%，英伟达下跌9.3%，AMD下跌17.3%，美光科技下跌约17.5%。

11月6日，抛售潮进一步蔓延至亚太市场。韩国股市盘中暴跌超过8%，一度触发熔断，收盘下跌6.02%；日经225指数盘中跌幅超过6%，收盘下跌5.96%。

这究竟是机构集中抛售引发的短期踩踏，还是AI泡沫破裂的开始？

面对这场暴跌，机构判断出现分歧。加拿大皇家银行资本市场警告，半导体股可能仍未跌到位；贝莱德此前的研究则指出，当前科技巨头的估值和盈利状况，与2000年互联网泡沫时期存在明显区别。

与此同时，AI巨头的巨额投资承诺和数据中心建设面临的政策风险，正受到市场重新审视。

▌机构正在集中撤离，抛售可能尚未结束

11月5日，野村跨资产策略师Charlie McElligott指出，过去一个多月，2026年最热门主题股票的平仓速度异常猛烈，部分此前表现最强的交易甚至接近回吐全部阶段性收益。

此次抛售并非企业基本面突然全面恶化，而是部分对冲基金急于锁定年内投资收益，此前涨幅较大的半导体和AI硬件股成为集中减仓对象。在股价持续下跌的过程中，机构被迫进一步降低风险敞口，又加剧了市场波动。

高盛的最新数据也印证了这一趋势。11月3日，高盛披露，10月份对冲基金净杠杆率下降4.2个百分点至73.4%，创3月以来最快月度降幅；仅10月的两周内，相关基金就卖出了约200亿美元科技股。机构资金撤离实际上早已开始，11月5日的暴跌进一步加速了这一过程。

更值得关注的是，杠杆投资工具可能进一步放大市场跌幅。

野村11月5日盘中预计，杠杆ETF可能需要在收盘前卖出约470亿美元股票，以完成每日仓位再平衡。如果达到这一规模，将成为野村自2006年7月开始统计以来第二大单日相关卖出规模。这意味着，即使没有新的基本面利空，杠杆产品也可能因被动调整仓位而继续抛售股票。

与此同时，散户投资者也开始撤退。市场研究机构Vanda Research指出，11月5日临近收盘前，美国散户投资者的个股卖出规模一度有望达到新冠疫情引发市场暴跌以来的最高水平，与此前美股下跌时散户通常积极逢低买入的情况形成鲜明对比。

▌得州数据中心建设遇阻，摩根大通揭示4万亿美元融资风险

此次美股暴跌背后，AI数据中心建设面临的政策风险正在引发市场担忧。

11月5日，刚刚赢得得克萨斯州州长选举的吉娜·伊诺霍萨（Gina Hinojosa）在接受CNN采访时再次明确表示，在出台保护当地居民的相关法律之前，需要暂停数据中心开发。得州约占美国规划数据中心产能的25%，微软、谷歌、Meta等科技巨头均在当地布局大型项目。此前得州已暂停部分数据中心审批，新州长的表态意味着相关限制可能进一步延长甚至扩大。

限制数据中心建设并非得州的孤立事件。能源咨询机构Wood Mackenzie数据显示，2026年以来，美国已出现超过400项数据中心建设暂停措施，涉及42个州，影响超过100GW的规划产能。不过，多数措施属于临时性审批限制，并非永久禁止建设。

11月4日，摩根大通市场及投资策略主席Michael Cembalest在最新研究中披露，七家主要AI相关企业约4万亿美元的债务、租赁及其他承诺尚未体现在资产负债表上，反映出AI基础设施建设背后庞大的未来资金需求。这些表外承诺并不等同于已经到期的债务。

更值得关注的是，摩根大通预计，美国2028年规划的数据中心新增产能中，约37.5GW可能面临暂停建设，另有15GW可能受到额外监管限制。相比之下，2027年预计交付的37GW产能中，约75%已经进入建设阶段，受到的直接影响可能相对有限。AI数据中心监管收紧的影响，可能更多集中在2028年及以后。

▌科技股估值从32倍降至17倍，贝莱德：与2000年互联网泡沫存在明显区别

尽管风险不断积累，但部分权威机构认为，此次美股暴跌与2000年互联网泡沫破裂存在明显区别。

11月5日，Truist Advisory Services首席投资官Keith Lerner在CNBC节目中表示，当前科技股正在经历剧烈的估值重置，而非典型的泡沫破裂。

数据显示，科技板块预期市盈率已从此前约32倍降至17倍，收缩幅度接近一半。相比之下，20世纪90年代末，科技股市盈率在泡沫见顶前四年累计扩张超过300%。目前科技股估值甚至已经低于2022年底ChatGPT推出时的水平。

本轮牛市以来，科技板块曾多次出现超过10%的回撤，平均跌幅约17%。Lerner认为，随着估值显著回落，未来6至12个月的投资风险回报比正在改善，但目前仍不能确认市场已经见底。

贝莱德此前的研究提供了更直观的历史对比。2000年互联网泡沫顶峰，微软、思科、英特尔和甲骨文四家科技巨头的两年期预期市盈率接近70倍。而截至2026年8月，微软、Alphabet、亚马逊和Meta四家大型AI投资企业的平均水平仅约18倍。

贝莱德认为，当前AI热潮与2000年存在明显区别：科技企业估值远低于当年的极端水平，股价上涨有真实盈利支撑，而且AI计算需求仍然受到基础设施供应不足的限制。相比之下，互联网泡沫时期，大量基础设施在实际需求形成之前就已建成。

不过，AI基础设施企业的财务状况正在恶化。

11月5日，研究机构Forrester发布最新AI泡沫监测报告。其追踪的9家AI相关企业，财务健康评分已从2025年第二季度的约98分，下降至11月2日最新估算的79.1分，虽然仍高于约73分的健康区间门槛，但安全边际明显缩小。

Forrester认为，目前尚无充分证据表明AI泡沫即将全面破裂，但巨额资本开支正在使企业越来越依赖外部融资。

▌半导体股暴跌12%，高盛揭示资金转向科技巨头，RBC警告芯片股或仍未跌到位

此次美股暴跌，大型科技公司与半导体板块的表现明显分化。11月5日，苹果下跌1.53%，Alphabet下跌2.2%，亚马逊下跌2.19%，微软下跌3.58%，Meta下跌3.96%。相比之下，费城半导体指数暴跌12.2%，芯片股遭遇更猛烈的抛售。

高盛交易部门观察到，11月4日，长期投资机构和对冲基金开始从半导体股票转向大型云计算公司，亚马逊、微软、Alphabet当天分别上涨6.1%、6.7%和3.2%。

这一变化与市场对数据中心建设限制的重新定价有关。高盛科技研究团队指出，如果美国收紧数据中心审批，现有算力资源可能更加稀缺，拥有成熟数据中心和云计算业务的科技巨头反而可能受益；而半导体及AI设备供应商更加依赖新增数据中心投资，项目延期可能直接冲击未来订单和盈利预期。

11月5日，加拿大皇家银行（Royal Bank of Canada，RBC）资本市场美国股票策略主管Lori Calvasina警告，半导体及相关设备企业盈利预期上修速度已经放缓，这一趋势可能仍处于早期阶段，相关股票或需进一步调整才能企稳。

知名科技投资人、Niles Investment Management创始人Dan Niles当天在CNBC节目中指出，部分存储芯片公司的市净率仍超过5倍，而在过去的行业下行周期中，相关股票估值可能跌至接近1倍市净率。目前存储芯片企业盈利处于周期高位，一旦需求转弱，利润可能迅速下降，当前估值未必便宜。

除半导体企业外，部分高度依赖外部融资的新兴AI基础设施公司同样面临风险。

Dan Niles警告，真正危险的是那些高度依赖债务融资、持续产生负自由现金流，又缺乏成熟业务支撑的新兴AI云计算公司。一旦融资收紧或大型科技企业削减采购，可能面临严重的生存危机。

相比之下，微软、谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头拥有软件、搜索、电商、广告等成熟业务，以及更加多元化的收入来源和更强的资产负债表，抵御AI投资周期调整的能力相对更强。

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