海闻社观察 东方港湾宏远2期私募证券投资基金的最新净值报告披露，截至10月30日，这只但斌执掌的产品单位净值跌至约0.63元。在私募行业，0.8元是一般意义上的预警线，0.7元是传统止损线，0.63元意味着这只产品已经击穿止损线近7个百分点。

同期的私募基金数据里，私募大V、嘉越投资基金经理吴悦风管理的产品净值跌至0.55元，今年以来最大回撤超过70%，多家头部量化私募旗下产品也出现了净值在0.7元附近的基金。市场对这此类大幅回撤有清楚的定性，10月以来市场波动加剧，尤其是科技板块调整明显，重仓科技或者风格暴露相对激进的私募基金率先受伤。

图源：基金披露报告

10月全球抛售

这轮私募回撤的背后，是一轮跨市场的AI硬件估值重估。财新数据显示，自10月6日进入下跌通道以来，费城半导体指数跌约22%，韩国KOSPI指数跌超23%，日经225指数跌约12%，A股科创50跌超16%，创业板指跌18%，半导体、存储芯片和AI基础设施服务商领跌。

领跌的全是这轮AI行情的明星，被视为"新云"模式代表的CoreWeave，其2032年到期债券10月15日的交易价格跌至面值的77%，这已是通常意味着企业财务陷入困境的水平，公司股价自6月1日以来下跌超过55%。CoreWeave与甲骨文债券二级市场的下挫，直接带动了算力硬件的抛售潮，SK海力士跌27%，三星电子跌近18%，英伟达跌近8%。10月最后两个交易日，美股科技股再遭重创，谷歌三季报后单日大跌近13%，其三季度自由现金流转负至-90.65亿美元，英特尔因四季度指引不及预期单日暴跌29%，创下自上世纪70年代以来的最大单日跌幅，英伟达10月30日单日下跌4.22%，当月市值跳水超过8000亿美元。

宏远2期的净值曲线之所以难看，和东方港湾过去一年的持仓结构直接相关。美国证监会13F文件显示，2026年一季度，东方港湾海外基金美股持仓市值约11.33亿美元，但斌新进谷歌A类股并继续持有谷歌C，使谷歌（A+C）合计持仓占比升至37.53%，市值4.26亿美元，加上占比近20%的英伟达，仅这两家公司就占去美股仓位近六成。

二季度，这种集中更进一步。东方港湾二季度末美股持仓规模达16.5亿美元，期间清仓苹果、特斯拉，大举新进7只AI硬件标的。也就是说，当10月AI硬件成为全球抛售中心时，但斌的组合里几乎没有不在打击范围内的资产。

这不是但斌第一次以这种方式受伤，2025年2月美股科技股回调时，他曾大幅减仓，卖出组合中70%持仓的权益资产并清仓两个带杠杆的指数工具，随后又把这些股票买回，错过了反弹。2025年全年，重仓美股科技的组合涨幅约12%，跑输纳指也不及沪深300。

又一轮泡沫质疑

在主流观点中，一直在市场“呼风唤雨”的头部量化私募似乎也于此轮回调中折戟。私募排排网数据显示，2026年7月，国内量化私募出现大面积深幅回撤，截至7月31日，幻方量化9只展示产品中8只年内收益告负，9只产品7月单月跌幅全部超过20%，幻方中证500量化进取1号单月净值下挫22.15%。明汯投资14只展示产品中9只年内录得负收益，明汯精选CTA前7月亏损10.78%。九坤投资15只产品中14只年内收益为正，但九坤元嘉中证A500指数增强1号7月单月跌幅超过11%。衍复投资旗下一指增产品年内收益超3%，7月单月净值回撤18%。

7月的伤口尚未完全修复，10月科技股再遭抛售，量化指增和选股策略的持仓重心又恰好集中在中小盘科技成长股上，年内第二波集中回撤就此形成。

围绕AI估值的空方叙事，这轮行情里已经出现过四轮，均被英伟达超预期的业绩逐一证伪。但10月以来这轮质疑，结构上与前几轮不同。

桥水基金创始人达利欧连续发布看空AI言论后，瑞银、IDC、麦肯锡等机构集中发声，核心论据有三条。其一是投入产出失衡，瑞银测算2026年全球超大规模厂商AI相关资本开支约1万亿美元，2026至2028年三年累计约4.1万亿美元，而IDC预测2027年全球生成式AI整体市场规模仅接近1500亿美元，麦肯锡调研显示近80%部署AI的企业未实现净利润提升。其二是债务压力，2026年上半年亚马逊、微软、Alphabet、Meta和甲骨文合计发行约2000亿美元投资级债券，几乎是2025年全年发行量的两倍。其三是信用敞口，截至10月8日，英伟达5年期CDS价差约81至89个基点，较7月初的45基点翻逾一倍，虽仅为200基点高危预警线的四成左右，但方向在持续升温。CoreWeave的5年期CDS则大幅上行169个基点，无担保融资利率一度上行至15%左右。

从数据看，从7月到10月，中美产业链巨头确实出现了一波令人震惊的崩溃式跌幅，看起来这些企业的估值确实都回到了年内低位。但市场的疑虑其实并没有解决，AI资本开支与下游收入之间的缺口需要更扎实的证据来填补，除了coding以外，市场也期待有新的下游应用技术奇点出现。而对但斌这样把近六成美股仓位押在两家公司、对量化这样策略重心高度趋同的机构来说，即便方向最终被证明是对的，净值要爬出0.6元区间，需要的涨幅和时间都比跌下来时多得多。