摩根大通认为，麦当劳正从过去的门店扩张叙事转向存量门店运营、设备与数字能力的系统性升级。当前股价280.22美元高于新目标价270美元，摩根大通虽维持增持，但强调估值敏感性和等待更低介入点。核心矛盾在于，表面看F27-30门店年均增长约3.2%，但按单店销售和特许权使用费率调整后的有效净餐厅增长贡献仅约1.4%，主要被中国低AUV、低特许权费率稀释。

“McDonald's Next”计划为这一转型提供了清晰的路径：到2030年鸡肉和饮料各提升1.5个百分点份额，餐厅层面效率提升约250个基点，调整后营业利润率从47.5%升至低至中50%区间。饮料平台已经通过CosMc's经验在近1.8万家门店落地，平均客单价高约50%，验证了增量逻辑；鸡肉手工裹粉仍处测试阶段，执行风险最高。AI与数据基础设施方面，Arch IQ、Google Edge、统一POS和智能精度秤等工具将节省劳动力和减少浪费，并形成竞争对手难以复制的能力。

美国市场3Q26同店销售下降0.2%，但好于预期并出现客流企稳迹象，数字优惠、价值菜单和“Make It Golden”培训是稳定客流的抓手；4Q26仍预期-0.8%，2027年后转正。国际运营市场短期受法国和乌克兰拖累，但澳大利亚、德国等市场表现强劲。国际发展许可市场3Q26同店增长4.2%，中国贡献大量门店但拖累单店指标。整体而言，报告认为Next计划的推进需要数年，当前估值已充分反映部分乐观预期，投资者应在回调中寻找更好的风险回报。

主要观点

维持增持，但当前价格已超过新目标价。 报告将2027年12月目标价从250美元上调至270美元，基于5.50%的F31自由现金流收益率；当前股价280.22美元，较目标价有3.6%的下行空间，年化下行3.2%，加上远期股息率4.2%后年化总回报约1.0%，因此更倾向于等待更低的介入点。

有效净餐厅增长贡献仅约1.4%，中国高增长被低单店销售和低特许权费率稀释。 预计F27-30门店总数年均增长约3.2%，其中美国约0.5%、国际发展许可市场约1.5%、国际运营市场约5.5%；中国占全球新开门店约45%，但AUV仅为全球平均约40%、特许权使用费率约6%为全球平均约45%，因此对系统销售的净贡献远低于门店数量增速。相比之下，YUM有效贡献约3.5%、QSR约2.4%、DPZ约1.7%。

“McDonald's Next”再投资计划是多年转型的核心。 该计划目标到2030年鸡肉和饮料各提升1.5个份额点、餐厅层面毛利率改善约250个基点、调整后营业利润率从2025年的47.5%提升至低至中50%区间；特许经营支持承诺到2036年约85亿美元，其中约60%在2030年前落地。公司同时计划将G&A占系统销售额比重从约2.2%降至约1.9%，特许经营占比从约95%提升至约98%。

美国同店销售正在企稳，但4Q26仍需依靠再投资。 3Q26美国同店销售同比下降0.2%，好于预期-1.0%和替代数据-0.6%；9月以来客流改善，恢复数字优惠以召回流失会员（30%的客户），并加大Meal Deals和EVM投放。4Q26假设美国同店-0.8%，2027年和2028年分别预计为+0.7%和+1.9%。

鸡肉与饮料是未来增长的主要抓手，但鸡肉执行风险最高。 饮料平台已覆盖美国、德国、加拿大和澳大利亚近1.8万家门店，平均客单价高约50%，超过50%的饮料驱动订单发生在午餐后；Red Bull Dragonberry Energizer和德国Spritz均验证了增量需求。鸡肉全球业务约30亿美元，手工裹粉在爱尔兰和美国进行测试；由于生鸡肉烹饪时间长、保存难度高，亚洲经验不能直接复制，还需约六个月学习。

技术和AI基础设施构成难以复制的长期优势。 Google Edge、统一POS和标准化数据湖覆盖超过4.6万家门店；Arch IQ作为AI餐厅操作系统可提供自动化、诊断、预测提醒和辅导，劳动力节省将再投资于门店。Archie Voice-AI点餐准确率超过90%，可在规模化后每周节省至少50个工时；智能精度秤每天校验数百万订单，可拦截并纠正约10%的错误订单。

IOM短期受法国和乌克兰拖累，但澳大利亚、德国等市场表现较好。 3Q26 IOM同店销售增长1.4%，低于预期2.0%，主要是法国抗议活动导致营业时间缩短、乌克兰战争升级；澳大利亚、德国、英国、加拿大和西班牙均有亮点。法国市场结构重组预计2027年初生效，带来1H27部分收益、2H27更多收益；4Q26 IOM同店假设下调至+0.5%。

门店数量增长更注重质量。 公司预计2026年净开约2100家门店，2027年净单元增长近4.5%、2028-2030年每年3.0-3.5%；但J.P. Morgan认为有效净单元增长仍低于2%，5万家门店里程碑推迟至2028年。中国在IDL的门店增长中占58%，在全球门店增长中占45%。