摩根大通在最新报告中拆解了优步2026年第三季度业绩与未来展望。

整体来看，优步业绩基本符合预期，但移动出行总订单额增长因司机供给紧张而减速3个百分点，主要压力来自国际市场，包括印度、巴西和加拿大，燃料价格高企、劳动力市场紧张及局部竞争共同导致司机短缺。为应对这一问题，优步已加大司机获取、留存和再激活投资，10月份司机供给小时数已在印度和巴西出现改善，管理层表示可以通过降低乘客端激励来平衡司机端激励，从而减轻对抽成率的不利影响。

配送业务继续呈现韧性，尽管同比增长因Trendyol Go高基数而放缓2个百分点，但有机增长加速，美国核心餐厅配送得益于商户选择同比增长12%，实现连续第二个季度加速。优步One会员达5500万，占配送总订单额70%以上，杂货和零售业务增长40%，为配送增长提供坚实支撑。

自动驾驶成为投资者讨论的关键领域，优步首次给出清晰的自动驾驶车队规模时间表：2026年底700辆，2027年底超过2000辆，2028年及以后达数万辆，目标到2029年成为领先的自动驾驶出行提供商。Zoox将于本月晚些时候在拉斯维加斯启动，Motional紧随其后，Lucid Nuro推迟至明年第一季度，但将从第一天起完全无人驾驶。管理层强调将优先向能达到里程碑的合作伙伴集中资本，并预计第三方融资在基础设施方面更易获得，车辆融资则需等待残值数据成熟。优步可利用约30%的更高利用率帮助合作伙伴改善单位经济性，降低固定成本。

此外，报告对Lyft形成轻微负面影响：优步美国移动业务减速幅度小于整体，且加州增长加速，全年美国移动业务预计加速；加拿大市场供给不足可能削弱Lyft此前几个季度的增长引擎。

财务方面，摩根大通小幅下调2026/2027年总订单额和调整后每股收益，降幅均小于1%。四季度总订单额指引632.5-652.5亿美元，固定汇率增长18%-22%，调整后EPS指引0.95-0.99美元。整体盈利预期保持稳定，调整后EBITDA利润率继续改善。

主要观点

移动出行增长减速源于司机供给约束，针对性投资初见成效

优步第三季度移动出行总订单额同比增长17%至295.12亿美元，较第二季度的20%有所放缓，主要受国际市场司机供给紧张影响。印度、巴西和加拿大市场因燃料价格高企、劳动力市场紧张及局部竞争（如巴西摩托车出行）出现司机短缺，导致供给增长落后于需求。管理层已加大对司机获取、留存和再激活的投资，且10月份司机供给小时数已现改善，印度和巴西改善尤其明显。管理层表示，由于需求仍超过供给，可通过降低乘客端激励来平衡司机端激励，从而部分抵消对抽成率的影响。

配送业务保持强劲，有机增长加速抵消高基数影响

配送总订单额同比增长22.4%至285.39亿美元，增速较上季度下降2个百分点，主因去年同期Trendyol Go高基数效应，但有机增长实际加速。美国核心餐厅配送加速，商户选择同比增长12%，推动美国配送有机增长连续第二个季度加速。优步One会员达5500万，占配送总订单额70%以上，杂货和零售业务增长40%，成为重要增长动力。预计第四季度配送总订单额同比增长22.5%，略低于第三季度的23%，因去年同期基数更高。

自动驾驶路线图提供更清晰时间表，车队规模将指数级扩张

优步计划2026年底在平台上部署700辆全无人驾驶汽车，2027年底超过2000辆，2028年及以后达到数万辆，目标到2029年成为领先的自动驾驶出行提供商。对比Waymo计划2026年底车队扩至8000辆、2027年底20000辆。Zoox将于本月晚些时候在拉斯维加斯启动，Motional紧随其后，Lucid Nuro推迟至明年第一季度，但将从第一天起就完全无人驾驶。管理层表示将优先向能达到里程碑的合作伙伴集中资本，并指出第三方融资在基础设施（如充电站和停车场）方面更易获得，而车辆融资因缺乏残值数据仍需时间，优步可能需要先在1-2个市场证明经济性以吸引第三方资本。优步可凭借约30%的更高利用率帮助自动驾驶合作伙伴改善单位经济性，从而降低每次出行的固定成本约23%。

对Lyft产生轻微负面影响

优步美国移动业务减速幅度小于整体移动业务的3个百分点，得益于SB 371保险改革持续带来益处，加州出行增长显著加速并跑赢全国。优步预计全年美国移动业务将加速，这对Lyft略为负面，因为假设Lyft第三季度出行增长（不含Freenow）将加速至7%。此外，优步指出加拿大拼车市场目前供给不足，部分由于移民收紧，而加拿大此前几个季度是Lyft的强劲增长引擎。

财务预估微调，盈利预期基本稳定

基于三季度结果和四季度指引，摩根大通小幅下调了2026/2027年总订单额和调整后每股收益，降幅均小于1%。四季度总订单额指引为632.5亿至652.5亿美元（固定汇率增长18%-22%），包含1个百分点的汇率逆风。预计调整后每股收益将接近0.95至0.99美元区间的中值。

事实依据

三季度移动出行总订单额295.12亿美元，固定汇率同比增长17.0%，低于上季度的20.0%；配送总订单额285.39亿美元，固定汇率同比增长23.0%；货运总订单额17.68亿美元，固定汇率同比增长35.3%。

三季度总订单额598.19亿美元，固定汇率同比增长20.3%；营收147.66亿美元，同比增长9.6%；调整后EBITDA为29.63亿美元，同比增长31.3%，利润率5.0%。

司机供给问题主要出现在印度、巴西和加拿大，美国受高油价影响但程度较轻，加州出行增长加速部分抵消。

优步One会员5500万，占配送总订单额70%以上；杂货和零售业务增长40%。

自动驾驶部署计划：2026年底700辆，2027年底2000+辆，2028年及以后数万辆；Zoox本月启动，Motional紧随，Lucid Nuro推迟至明年Q1。

四季度总订单额指引632.5-652.5亿美元，固定汇率增长18%-22%，含1个点汇率逆风；调整后EPS指引0.95-0.99美元。