只要美联储不急速大幅降息，日本无论怎么做都在持续流血，透支国力    

文\丁彦皓-可信财商

一、美联储降息最快都将在年底，甚至不排除加息的可能

美联储在上周的4月利率会议上已经连续第六次维持利率不变，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%，这也是20年来最高的利率水平

4月28日，美国财长耶伦表示，预计利率不太可能回到三年前的低水平，一系列报告显示美国内部的通胀压力正在持续反弹

美国前财长萨默斯更加激进，他警告市场要为美联储今年不降息做好准备，现在距离1970年代式的滞胀爆炸仅一步之遥

5月9日，美联储理事，波士顿联储主席柯林斯表示，达到2%的通胀目标可能需要比预期更长的时间，利率需维持在二十年高点的时间可能比先前所想要长

5月8日，美联储新晋“鹰王”明尼阿波利斯联储总裁卡什卡利表示，美联储抗通胀的进展停滞不前，这意味着美联储将需要在“较长一段时间内”保持借贷成本不变，甚至可能全年按兵不动，如果通胀突破3%，不排除加息的可能性

5月10日，美联储理事鲍曼称，今年不适合降息，称"今年前几个月的通胀数据令人失望"，要经过很长一段时间，她才能确信通胀会回到2%的目标水平，而这是降息的先决条件    

达拉斯联储总裁洛根也表示，鉴于今年前个月通胀数据没有给到足够的信心，现在考虑降息为时过早

虽然美联储主席鲍威尔上周释放了偏向鸽派的信号，但是美国财政部与美联储官员的一系列表态显示，美联储最终会降息，但不想让市场预期太早，同时也表明美联储正在为降息做准备和铺垫，但又不想被市场左右，所以在不断给降息预期泼冷水

二、美国保持“高利率持续较长时间”的情景变得越来越有可能，意味着日元的贬值或仍将持续，最终是以日本的外汇储备透支为代价的

美日基准利差让大量盘踞在日本的资本流向美国寻求套利，导致日元急速贬值的现实让日本央行如坐针毡，4月29日美元兑日元汇率突破160，创34年来新低

当地时间5月8日，日本央行行长植田和男突然发出警告称，日元快速、单边下跌对日本经济不利，是不可取的，需要注意汇率波动对通胀的影响正变得比过去更大的风险，可能会针对汇市波动采取“货币政策应对措施”

站在当前时点来看，美国保持“高利率持续较长时间”的情景变得越来越有可能，意味着日元的贬值或仍将持续

富国银行表示，在缺乏触发逆转的催化剂之际，美元走强和套利操作的主题可能会进一步延续，预计美元兑日元还有进一步上行空间，即日元还将继续贬值

受此影响，日元暴跌，4月29日一度跌至1美元兑160.24日元，创出1990年以来的最低点    

日本最高货币外交官神田正人（Masato Kanda）称，日本可能不得不对外汇市场的无序波动和投机驱动的波动而采取行动，这加强了市场对日本当局准备再次干预汇市以支撑日元的预期

当前日本央行正处于保汇率、保经济和保外汇储备三难的境地，在美联储高利率环境下，如果想保汇率，日本央行便要进一步加息，但这样可能会损害日本经济，最后只能高价买入日元，低价抛出美元，但是最终是以日本的外汇储备透支为代价的

三、日本通过加息对冲美联储持续大幅加息，缓解资本外逃，冲击汇率断无可能

日本财务大臣铃木俊一表示，虽然日元贬值有利有弊，但他目前对进口商品价格高企可能带来的负面影响十分担忧

日本的原材料、能源及食品严重依赖进口，日元的快速、单边下跌无疑增加了进口企业及日本消费者的负担，推高了日本的通货膨胀

据明治安田综合研究所测算日元贬值的影响，当日元兑美元汇率跌至160时，进口物价将上涨8.7%，当日元兑美元汇率至170时，进口物价将上涨13.5%

另据瑞穗研究与技术公司测算，受日元大幅贬值和油价高企影响，2024财年，日本家庭平均支出负担或将额外增加10.6万日元    

外汇汇率和国际大宗商品价格的未来发展将会推高日本的通胀，最终迫使日本企业通过提高价格将成本上升转嫁给消费者，事实目前日本的CPI正在向2%的目标买进

美日基准利差持续拉大让全球资本有了套利的机会，即在日本以零利率借入日元，然后在日本央行兑换为美元后，流向美国，购买美元债券或银行存款，获得利差收益

在美联储持续维持高基准利率的背景下，美国自然成为日元的主要目的地

在美国通胀日益恶化的背景下，美联储长期维持高利率的概率日益加大，甚至不排除继续加息的可能，这就意味着日元持续贬值将会成为常态

理论上，日本央行以更快的速度提高基准利率，缩小美日基准利差是遏制通胀的关键

但是日本国债占GDP之比过高，而经济后劲又不足，如果日本央行盲目大幅加息，必然导致日本财政瘫痪，最后又不得不通过印货币来偿还到期的债务本息，提升增量基准货币投放，推高通胀

另外，基于日本央行的视角，好不容易刺激起来的通胀，可以促使日本经济开始步入温和复苏的状态，若选择这个时候加息，恐怕会导致之前努力的成果白费了

这就意味着，日本通过加息对冲美联储持续大幅加息，缓解资本外逃，冲击汇率断无可能    

四、只要美联储不大幅降息，日本央行只能在持续低价抛售美元，透支外汇储备与日元持续贬值中做选择

日本要想维持日元汇率的整体稳定，不至于大幅下跌而崩盘的唯一套路就是日本央行持续大幅高价买入日元，低价卖出美元，但这是以日本外汇储备的大幅透支为代价的

事实当前全球资本都在大举抛售日元，据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至4月29日至5月1日非商业部门(投机资金)抛售日元的规模已超过11万亿日元，约低价卖出700亿美元的外汇储备来维持日元兑美元的汇率稳定，延缓崩盘

但此举却未能逆转日元疲软的态势，只要美联储不大幅降息，日本央行只能在持续低价抛售美元，透支外汇储备与日元持续贬值中做选择

到时日本央行除了抛售存放在国际清算银行中1355亿美元的存款外，还可能会继续至少抛售数千亿美元的美债作为捍卫手段，维持日元汇率的整体稳定

另外，日本央行一旦大幅抛售美债，则必然推动十年期美债基准收益率的持续上升，直接加剧美债历史性违约的概率

但是，如果日本央行为了节省已有的外汇储备，任由日元贬值，最终必然大幅加大进口的成本，推高日本的通胀与增加日本社会的运营成本，从而透支日本有限的国力

这就意味着，只要美联储不急速大幅降息，日本无论怎么做都在持续流血

作者简介：

丁彦皓  房地产经济学博士、应用经济学（投资学）博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教