美国中期选举早期结果引发市场对AI数据中心投资受限的担忧，导致日本股市尤其是AI和半导体相关股票遭遇抛售。

摩根大通发布报告，核心目的在于分析日本股市是否已超卖，并评估盈利增长基础和股东回报趋势，从而判断当前估值是否合理。

报告指出，11月4日TOPIX和日经225连续第二日下跌，日经盘中接近跌破60000点，收盘下跌1.6%，TOPIX下跌0.89%，表现弱于韩国KOSPI（+0.6%）和台湾市场（-0.8%）。TOPIX远期市盈率跌至14.4倍，为通缩期中位数，低于报告认为的合理区间15-18倍。报告明确认为日本股票已超卖，当前估值不合理，理由包括：①中期盈利前景强劲，FY2026 TOPIX 500净利润预计增长34.7%，FY2027和FY2028仍保持13.6%和9.4%的增速；②盈利增长基础广泛，不仅AI和半导体，内需、材料、金融等板块均贡献约5个百分点；③国内宏观担忧减弱，股东回报创历史新高。

从已公布的7-9月业绩（占30%）来看，销售和净利润同比分别增长16%和30%，半导体、材料、房地产、贸易公司、建筑、制药等行业均实现净利润增长，但汽车、零售、食品等行业利润承压。盈利超预期公司占比仅48%，报告预计金融板块公布后将改善。股东回报方面，10-11月回购公告金额达2.3万亿日元，FY2026累计超15.3万亿日元，均创纪录，DPS上调公司数量持续上升，表明结构性增强。

分析师对已公布业绩的TOPIX 100成分中超过50%给予正面评价，爱德万测试、东京电子、东方乐园等获积极评价，而铠侠、富士通等因指引低于预期承压。整体而言，报告认为当前日本股市的抛售过度，建议关注估值修复机会。

主要观点

日本股票已超卖，TOPIX远期市盈率低于合理区间不合理。 

11月4日，TOPIX和日经225连续第二日下跌，TOPIX市盈率跌至14.4倍，为通缩期中位数，低于其预期合理区间15-18倍。报告认为，鉴于中期盈利前景强劲、盈利增长基础广泛，以及国内宏观担忧减弱，当前估值不合理，市场呈超卖状态。日经225盘中一度接近跌破60000点，收盘约62000点，跌幅1.6%，而TOPIX仅下跌0.89%，弱于韩国KOSPI（+0.6%）和台湾市场（-0.8%）。

日本企业盈利增长基础广泛，不限于AI和半导体。 

预计TOPIX 500在FY2026净利润同比增长34.7%，其中制造业、内需驱动、材料/资源、金融板块各贡献约5个百分点。即使剔除AI和半导体相关公司以及利润疲弱的电力燃气公司，销售额和利润预计仍增长约10%。利润率在各板块均稳步改善，非AI领域的成本转嫁、资产负债表调整、资本开支和投资效应扩大支撑盈利增长。

股东回报持续增强并创历史新高。 

截至11月4日，10-11月回购公告金额达2.3万亿日元，显著高于过去五年平均约1万亿日元；FY2026累计回购公告金额已超15.3万亿日元，创同期历史纪录。上调DPS指引的公司数量持续上升，表明日本企业股东回报立场结构性增强。主要回购公司包括三菱商事（1万亿日元，占市值1.5%）、爱德万测试（2800亿日元，1.5%）、三菱电机（2000亿日元，3.9%）、电装（2000亿日元，3.7%）、东京电子（1500亿日元，1.1%）、发那科（500亿日元，1.1%）。

已公布的7-9月业绩（占30%）显示盈利增长基础拓展。

已公布业绩中，销售额和净利润同比分别增长16%和30%，半导体、材料、房地产、贸易公司、建筑、制药等行业均实现净利润增长。但汽车、零售、食品等行业利润承压。盈利超预期公司占比仅为48%，报告预计金融板块公布业绩后该比例将改善。

中长期盈利增长前景强劲。

FY2027和FY2028市场预期净利润增速分别为13.6%和9.4%，仍高于FY2024-25平均水平，各板块利润率预计稳步改善。制造业、内需、材料/资源、金融板块均有望继续贡献增长。