花旗发布报告，重点分析了Arm Holdings最新季度业绩以及AI基础设施带来的长期机遇。

报告认为，尽管智能手机市场需求疲软对版税收入造成拖累，但Arm在AI领域的快速渗透正在成为新的增长支柱。F2Q27收入与利润均超出市场预期，其中许可收入强劲增长16%，反映出客户对Arm架构的长期授权需求旺盛，尤其是新增的ATA协议和CSS交易。数据中心版税收入同比翻倍，服务器市场份额预计到2026年底突破60%，管理层对数据中心版税未来几年三位数增长充满信心，这主要得益于亚马逊、微软、谷歌和英伟达等大型云厂商持续部署ARM架构服务器。

此外，Arm在AGI CPU领域的需求正在改善。管理层表示对FY27-28累计实现最高20亿美元AGI CPU营收的信心增强，支持因素包括客户参与度提升、已签署采购订单以及供应可见性改善。花旗相应将FY27-28累计AGI CPU营收假设从11亿美元上调至16亿美元，但仍低于管理层机会范围上限，反映出执行和部署仍是关键约束。基于更强的许可趋势和AGI CPU上量，花旗上调了未来三年收入和EPS预测。

估值方面，花旗维持买入评级，目标价300美元，基于FY31 EPS约10.8美元和37倍市盈率折现。该目标价对应现价191.80美元有56.4%的上行空间。报告同时指出潜在风险，包括周期复苏延迟、RISC-V竞争、客户集中以及软银持股比例过高等。总体来看，花旗认为Arm是AI基础设施支出的核心受益者，近期股价回调提供了更具吸引力的入场机会。

主要观点

F2Q27业绩超预期，许可收入成主要驱动力，抵消智能手机版税疲软

花旗报告指出，Arm F2Q27实现收入14.43亿美元，较市场一致预期高出5%；摊薄EPS为0.52美元，超出预期8%。超预期主要来自许可及其他收入（7.73亿美元，超预期16%），管理层提到约1亿美元的许可收入超出内部预期，受益于长周期协议、3个新增ATA协议和4个CSS交易。与此同时，版税收入为6.70亿美元，低于市场预期5%，主要受智能手机需求持续疲软拖累。

AI基础设施需求加速，数据中心版税翻倍，ARM服务器份额持续提升

核心观点：数据中心版税同比翻倍，ARM架构服务器份额预计到2026年底超过60%，管理层重申未来几年数据中心版税三位数增长。详细说明：报告强调AI基础设施是本次业绩的关键亮点。数据中心版税收入同比增长100%，主要由亚马逊、微软、谷歌和英伟达等超大规模客户的ARM架构服务器部署推动。ARM架构在服务器市场的渗透率正在快速提升，预计到2026年底份额将超过60%。管理层对数据中心版税未来几年实现三位数增长充满信心，这构成了Arm未来增长的核心引擎之一。

AGI CPU需求改善，管理层上调机会预期，花旗相应提高累计营收假设

核心观点：管理层对FY27-28累计AGI CPU营收达到20亿美元的信心增强，花旗将预测上调至16亿美元。详细说明：Arm管理层表示，由于新增客户参与、已签署的采购订单以及供应可见性改善，实现FY27-28累计最高20亿美元AGI CPU营收的信心增强。花旗因此将FY27-28累计AGI CPU营收假设从11亿美元上调至16亿美元，但仍低于管理层给出的机会范围上限。执行和系统部署仍是关键瓶颈，但需求端信号明显改善。

维持买入评级，目标价300美元，基于长期AI机遇

核心观点：花旗维持Arm买入评级，目标价300美元，对应预期总回报56.4%。详细说明：报告认为Arm是AI基础设施支出的主要受益者，近期股价回调创造了更好的买入机会。估值方面，花旗采用FY31每股收益约10.7-10.8美元，给予37倍市盈率，折现回2028年得到目标价300美元。该市盈率对应约1倍PEG，基于FY26-31年盈利复合年增长率45%。尽管商业模式近期发生变化，花旗认为较低的PEG是合理的。