央行第三次互换便利操作落地：1000亿元增量资金定向入市

2025年11月3日，中国人民银行开展第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF，下称“互换便利”）操作，操作金额1000亿元，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10个基点。公告发布后，国泰海通、中信证券先后披露各自中标100亿元，国投证券中标60亿元，东吴证券中标50亿元；东方证券、招商证券、国信证券、平安证券、长城证券、国联民生、华福证券也宣布中标。此外，广发证券也已中标。仅已披露金额的几家券商合计中标金额超过280亿元。几家券商均表示互换便利将用于增持股票和股票ETF。国泰海通称额度将尽快全部投入使用，东吴证券称要加快额度落地、进一步增持股票和股票ETF。平安证券表示人员配备、业务流程、技术系统及抵押品准备均已就绪。华福证券表示将加快本次中标额度的使用和业务落地。超十家券商中标。

头部券商率先披露中标，百亿级额度集中落地

国泰海通率先披露中标100亿元，中标费率10个基点。国泰海通此前两次参与互换便利，合计中标75亿元，这一单批规模超过前两批总和。公司称，截至目前，前两批额度已全部用于增持A股及股票ETF。国泰海通党委书记、董事长朱健表示，此次以更大力度参与第三批业务，意在用好政策工具、稳定市场预期，100亿元将在操作后“尽快全部投入使用”，与同业机构形成合力。

中信证券中标金额同为100亿元。公司表示将“尽快依规用好政策工具”，以券商的专业能力助力增强市场内在稳定性，服务资本市场稳健发展大局。同一天，中信证券党委书记、董事长邹迎光在公司2027年资本市场策略会上表示，科技制造景气沿产业链延伸、产业出海模式升级、内需随稳增长政策落地稳步修复，三股力量共同支撑中国经济，公司“坚定看好国内资本市场中长期发展机遇”。

东吴证券此次再度中标，规模50亿元。东吴证券于2024年12月31日取得业务资格，2025年1月15日完成首笔央票换入，已积累实操经验。董事长范力表示，公司将加快本次额度的使用和业务落地，进一步增持股票和股票ETF。华福证券此次中标12亿元，公司表示将加快本次中标额度的使用和业务落地。长城证券再度中标互换便利业务操作，中标费率10个基点，中标规模20亿元。

招商证券表示，在前期用好用足该工具的基础上继续使用，下一步尽快推进融资与投资工作；东方证券称本次参与力度较前次进一步加大，将用好工具推动中长期增量资金入市；国信证券表示，将用足用好互换便利工具，助力资本市场平稳健康发展。国联民生证券称，融入资金将重点投向股票和股票ETF的投资与做市。此外，记者还获悉，广发证券也已中标。中金公司、中信建投也表示积极参与了第三批操作。

各家券商均表示资金将投向股票与股票ETF。国泰海通、中信证券、东吴证券、招商证券均表示将“尽快”“加快”使用额度。平安证券表示，公司将结合市场情况和监管导向，分批使用互换便利融资额度，加大股票及股票ETF等权益资产的配置。平安证券的准备工作包括成立专项工作组，覆盖资产互换、银行间抵押融资、抵押品管理到资金投资运营全流程，目前人员、流程、技术系统和抵押品均已就绪。

互换便利机制解析：三次操作持续扩容降本

互换便利是中国人民银行会同中国证监会创设的一项创新货币政策工具，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，并将所得资金专门用于股票市场投资。这一工具“以券换券”的安排，不投放基础货币，不改变货币政策稳健基调，通过盘活机构存量资产，提升机构资金获取能力和股票增持能力，引导增量资金有序入市。

此前该工具已经落地两次操作。首次操作在2024年10月21日，操作规模500亿元，20家机构参与投标，中标费率20个基点；第二次操作于2025年1月落地，规模550亿元，同样20家机构参与，中标费率降至10个基点。平安证券认为，此次SFISF机制安排有三方面重要变化。一是参与面扩大，申报机构由此前的20家增至31家，覆盖面从头部机构延伸到更多中型券商和公募基金。二是成本有望继续下行，前两次操作的中标费率已由20个基点降至10个基点，同日召开的互换便利座谈会也提出，适当降低互换费率、优化质押和操作模式。三是需求升温，本次申报额度接近前两次操作（500亿元、550亿元）的合计规模。

政策协同发力，构建资本市场长期稳定支持体系

中国人民银行、金融监管总局、证监会于同日召开支持资本市场两项工具座谈会，明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排、再贷款利率由1.25%降至1%。平安证券认为，此次加码将产生三方面影响：一是直接补充机构流动性、带来增量资金；二是强化政策预期引导，稳定市场信心；三是完善稳定长效机制，互换便利与股票回购增持再贷款等政策工具相互呼应、协同发力，共同构建起多层次、立体化的资本市场稳定支持体系。

投资逻辑与关注标的

央行第三次互换便利操作落地，1000亿增量资金精准入市，显著强化资本市场信心。国泰海通、中信证券等超十家券商积极中标，规模超340亿元，彰显机构对政策红利的高度认可。中标机构明确资金将全部用于增持股票及ETF，国泰海通、东吴证券等均表示将“尽快”“加快”额度使用，形成强大买入合力。同时，股票回购增持再贷款利率降至1%，由阶段性安排转为长期制度性安排，极大降低上市公司回购成本，激发市值管理动力。多项政策协同发力，不仅直接补充非银机构流动性，更通过优化风险控制指标释放融资空间，有效平抑市场波动。此举旨在引导中长期增量资金有序进入，稳定市场预期，构建多层次稳定支持体系，为资本市场提供坚实底部支撑，利好券商经纪、自营及资管业务全面受益，推动估值修复与业绩双升。

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券商ETF华宝(512000)布局证券Ⅱ等热门赛道，前十大成份股分别为中信证券、东方财富、国泰海通、华泰证券、中金公司、招商证券、广发证券、东方证券、申万宏源、兴业证券，合计权重为63.17%。

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