本次摩根大通对苹果2026财年第四财季财报给予审慎乐观评价。核心背景是：在硬件与服务的增长动能切换中，苹果凭借iPhone等硬件定价能力实现收入超预期，而服务增速放缓、存储芯片成本上升和AI投入增加对毛利率形成压力。F4Q26总营收同比+12%至1145亿美元，iPhone营收同比+17%至576亿美元，服务营收同比+10%至316亿美元，EPS 2.10美元超一致预期2.00美元；毛利率47.9%（含约100个基点关税退款）。

展望下一季度，公司指引总营收同比+7%至10%，高于市场预期，但毛利率指引45.0%-46.0%，环比明显下滑，主要原因为存储芯片涨价及Siri AI相关成本；服务增速指引+8%至9%低于预期。J.P. Morgan因此上调FY27产品收入预期，却下调服务增长和毛利率预期，净效果是FY28调整后EPS由10.60美元下修至10.00美元。

长期逻辑上，J.P. Morgan重申增持评级，目标价由360美元小幅下调至355美元，基于CY28 EPS 10.00美元和约35倍市盈率。报告认为iPhone 17周期强劲，iPhone 18周期（含折叠屏）提供进一步催化，超过25亿台设备的用户基础与Siri AI结合有望推动服务从放缓中恢复。主要风险包括手机市场需求放缓、中国市场等国际竞争加剧、新业务投资回报不确定以及CEO交接带来的执行风险。

主要观点

硬件定价能力推动收入超预期，苹果进入由硬件主导的增长新阶段

F4Q26总营收1145亿美元，同比增长12%，高于摩根大通预期1129亿美元和一致预期1135亿美元；其中iPhone营收576亿美元，同比+17%，大幅高于摩根大通预期560亿美元和一致预期565亿美元。产品收入超预期主要由iPhone和Mac推动，部分被iPad和可穿戴设备拖累。管理层表示尽管面临供应约束和涨价后的价格弹性担忧，产品端仍实现强劲增长；苹果正以iPhone、iPad、Mac焕新阵容支撑收入增长的可持续性，硬件成为近期收入和盈利增长的主要驱动力。

服务业务增长放缓引发长期增速质疑，但Siri AI与庞大用户基础提供中期变现支撑

F4Q26服务营收316亿美元，同比+10%，与摩根大通预期和一致预期基本一致，但整体增速延续放缓趋势，主要受移动游戏逆风、应用商店商业模式变化以及第三方许可（包括谷歌）的不利影响。苹果的Siri AI改版仍处早期阶段，用户安装基数创纪录超过25亿台设备，为服务货币化奠定基础；随着行业向消费级智能体演进，公司有望通过扩大服务和地域覆盖推动服务增长企稳。

F1Q27指引显示营收超预期但毛利率受内存成本显著拖累

公司指引下一季度总营收同比+7%至10%，远高于摩根大通预期的+3%和一致预期的+6%，尽管供应链受限且去年同期基数较高（+16%）；服务增长指引+8%至9%，低于市场预期的+12%，主因第三方许可和汇率逆风。毛利率指引45.0%-46.0%，显著低于摩根大通/一致预期的46.7%，较剔除关税退款后的F4Q26调整后毛利率46.9%下降约140个基点，主要受存储芯片价格上涨和Siri AI相关成本拖累。Opex指引204亿-208亿美元，高于预期，反映持续AI投入；整体EPS与市场预期基本一致。

上调FY27产品收入预测但下修服务增长与毛利率预期，导致盈利预测下调

摩根大通上调FY27产品收入预测，主要来自Mac、iPad和iPhone价格/组合改善；但下调服务收入增速和公司整体毛利率，因为高毛利服务增长放缓、低毛利产品增长更快，以及服务和产品毛利率各自面临逆风。净影响导致公司盈利预测下修：FY28调整后EPS由10.60美元下调至10.00美元，FY27调整后EPS预期为9.30美元。

重申增持评级，但将2027年12月目标价从360美元下调至355美元

摩根大通重申增持，认为强劲的iPhone 17周期带来上行空间，iPhone 18周期（包含折叠屏iPhone）提供额外催化。目标价基于CY28每股收益10.00美元给予约35倍市盈率，处于近年交易区间高位，反映通过iPhone 18周期带来的收入/盈利可见性及服务持续增长预期。按当前股价338.32美元计，隐含上行空间约5%。