作者 | 龚兴朝

编辑 | 陈肖冉

茅台领涨，酒企业绩分化加剧

11月2日，白酒板块迎来久违的大涨。皇台酒业连续两日涨停，水井坊、金种子酒封板，贵州茅台上涨3.38%，股价重回1400元上方。

不过，最新三季报呈现的却是另一番景象：19家A股白酒企业中，仅6家第三季度归母净利润同比增长。

股价集体反弹，业绩却冷热不均，白酒行业距离真正复苏还有多远？

茅台稳住信心

11月2日，贵州茅台收报1439.10元，成交额达到118.49亿元，创3月19日以来新高。

上周五盘后公布的三季报，成为本轮行情的重要催化因素。

2026年前三季度，贵州茅台实现归母净利润644.67亿元，同比微降0.25%；第三季度归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%，环比增长15.49%。

此前，部分券商预计茅台第三季度利润可能出现小幅下滑。实际业绩好于预期，让市场重新审视白酒龙头的经营韧性。

茅台的优势不仅在于品牌，更在于相对稳固的高端消费基础和产品定价能力。

2026年以来，飞天茅台批发价格经历波动，经销商利润空间受到挤压。广发证券研报显示，散瓶飞天茅台批价从7月初的约1630元上涨至中秋国庆期间的1750元，节后有所回落。

与此同时，茅台持续调整渠道结构，提高直销业务占比，以增强对终端价格和销售节奏的管理能力。

但茅台稳住了利润，并不意味着整个高端白酒市场已经恢复。

2026年第三季度，五粮液实现营业收入约44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润约9.58亿元，同比下降48.25%。

同期，泸州老窖实现营收约41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润约13.32亿元，同比下降57.03%。

两家企业收入和利润均明显下滑，反映出高端白酒市场依然面临渠道库存和终端价格压力。

截至11月2日，第八代五粮液批价约797元，国窖1573批价约872元，均低于此前阶段高点。

五粮液需要稳住核心产品价格，修复经销商利润空间；泸州老窖则需要在控制发货节奏、消化库存与维持市场份额之间寻找平衡。

过去，高端白酒能够依靠品牌升级、提价和渠道扩张推动增长。如今消费者更加理性，酒企不得不重新平衡价格、库存与真实需求。

同属高端阵营，茅台率先稳住利润，五粮液和泸州老窖仍在调整，分化已经十分明显。

次高端仍在调整

相比茅台的经营韧性，水井坊、舍得酒业和酒鬼酒的三季报，更能反映次高端白酒面临的压力。

2026年第三季度，水井坊实现营业收入约8.73亿元，同比增长2.7%；归母净利润约2.2亿元，同比基本持平。

虽然利润尚未明显增长，但收入重新转正，显示此前渠道调整开始出现一定效果。

近年来，水井坊持续调整产品结构和渠道政策，核心产品包括井台、臻酿八号和典藏系列。面对次高端市场竞争，公司更加重视库存消化和终端动销，而不是单纯扩大经销商出货规模。

2026年第三季度，舍得酒业实现营业收入约8..09亿元，同比下降19.18%；归母净利润4955.14万元，同比增长72.44%。

利润增幅看起来不错，但收入仍在下降。考虑到此前业绩基数较低，这样的利润改善还不足以说明销售已经全面恢复。

酒鬼酒同样如此。2026年第三季度营收同比下降14.09%，归母净利润同比改善62.59%，但当期仍处于亏损状态。

这意味着，亏损收窄不能简单理解为盈利恢复。

舍得酒业长期强调老酒战略，酒鬼酒则依靠内参、酒鬼等产品建立差异化定位。品牌特色仍然存在，但面对消费趋于谨慎的市场，仅靠产品升级已经很难推动销量持续增长。

过去，商务宴请、高端聚餐等消费场景支撑着次高端白酒的扩张。如今消费者不仅看品牌，也更加关注价格和实际饮用体验。

一些原本属于次高端的消费需求，开始向价格更低的产品转移。

对于这些企业来说，当前最重要的不是重新提高经销商进货量，而是让终端销售恢复正常。

如果只是依靠渠道补库存推动报表增长，一旦终端需求跟不上，库存压力仍可能再次出现。

区域酒分化明显

相比全国性酒企，区域白酒企业的三季报表现，更能体现不同地方消费市场的变化。

古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、洋河股份和口子窖，都拥有较为成熟的区域市场，但经营状况已经明显分化。

2026年第三季度，今世缘营业收入同比增长15.53%，归母净利润同比增长31.59%，成为少数收入、利润同步增长的白酒企业。

其核心产品国缘系列在江苏市场具有较强基础，婚宴、商务宴请和礼赠消费构成重要需求来源。

相对稳定的渠道网络和本地消费基础，为今世缘提供了经营缓冲。

2026年第三季度，迎驾贡酒营业收入同比增长4.25%，归母净利润同比增长8.58%。

近年来，迎驾持续推动洞藏系列产品升级，在安徽市场形成一定竞争优势。相比单纯追求销量增长，公司更需要依靠产品结构和渠道效率保持盈利。

2026年第三季度，古井贡酒营收同比增长3.69%，但利润依然承压。

古井贡酒依靠年份原浆系列建立品牌优势，同时推进省外市场扩张。不过，市场推广、渠道维护和区域竞争都需要持续投入，费用压力对利润形成一定影响。

洋河股份则处于更深的调整阶段。

2026年第三季度，洋河股份实现营业收入12.81亿元，同比下降61.10%；归母净亏损7.71亿元，亏损幅度较上年同期扩大。

洋河拥有梦之蓝、天之蓝、海之蓝等成熟产品，曾长期位居白酒行业前列。但近年来，产品价格体系、渠道库存和市场竞争都给公司带来较大压力。

公司正在通过控制发货、稳定价格、调整产品结构等措施，尝试重新建立销售秩序。

这意味着洋河需要承受短期收入下滑，以换取渠道库存下降和价格体系恢复。

2026年第三季度，口子窖营收同比增长3.09%，但利润同样承压。

安徽一直是白酒竞争激烈的区域市场。古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖在不同价格带展开竞争，消费者选择丰富，渠道资源争夺也更加激烈。

过去，区域酒企能够依靠成熟经销网络扩大市场份额。如今，单纯铺货已经越来越难形成增长，产品定位、终端动销和费用效率变得更加重要。

从目前表现来看，今世缘和迎驾贡酒率先显现经营改善，古井贡酒与口子窖仍需修复盈利能力，洋河则面临更加艰难的调整。

区域市场仍然存在机会，但机会更多地向能够控制库存、维持价格和稳定消费者需求的企业集中。

中小酒企求变

除了头部企业，中小白酒企业的经营变化同样值得关注。

2026年第三季度，老白干酒实现营业收入约9.29亿元，同比增长9.45%；归母净利润约6678.47万元，同比下降15.88%。

老白干酒拥有衡水老白干、武陵酒、板城烧锅等品牌，覆盖河北、湖南等区域市场。

收入有所恢复，但利润未能同步增长，说明产品结构、销售费用和市场竞争仍然影响盈利效率。

金徽酒依托甘肃及周边市场，近年来持续推进省外扩张。前三季度收入保持增长，但第三季度盈利承压，区域扩张带来的渠道建设和费用投入仍需要时间消化。

伊力特拥有新疆市场优势，核心产品包括伊力王、伊力特曲等。面对区域竞争，公司需要在巩固传统渠道的同时，提高产品结构和省外拓展效率。

天佑德酒主打青稞酒，具有鲜明的地域和品类特色。但青稞酒的消费基础相对集中，如何扩大省外市场、提高品牌认知度，依然是公司长期面对的问题。

顺鑫农业旗下牛栏山二锅头，则代表另一种消费市场。

相比高端白酒，牛栏山主要覆盖大众价格带，依靠广泛的销售网络和较高的消费者认知度形成竞争优势。

但大众白酒同样面临压力。原材料、渠道费用以及消费需求变化，都会影响利润空间。顺鑫农业仍需依靠产品结构优化改善白酒业务盈利能力。

金种子酒11月2日涨停，但公司经营基本面仍需进一步修复。

作为安徽本土品牌，金种子近年来持续调整产品结构和渠道体系，面对的却是古井贡酒、迎驾贡酒等实力较强的竞争对手。

皇台酒业连续两个交易日涨停，2026年第三季度归母净利润同比增长58.22%。

不过，皇台收入规模较小，盈利基础仍然有限。单季度利润改善与股价短期上涨，都不足以证明企业已经建立稳定的长期竞争优势。

这些企业虽然规模不大，却拥有各自的区域品牌和产品特色。但在头部品牌持续下沉、渠道资源向优势企业集中的背景下，如何守住本地市场，找到能够持续盈利的价格带，将决定其后续发展空间。

港股酒企寻路

除了A股酒企，港股上市的珍酒李渡，也是观察白酒行业变化的重要样本。

不过，H股无需按A股制度披露三季报，珍酒李渡并无三季度数据。

珍酒李渡旗下拥有珍酒、李渡、湘窖、开口笑等品牌，覆盖酱香、兼香及区域白酒市场。其中，珍酒是公司的核心品牌，主要布局酱香型白酒。

过去几年，酱酒消费热潮推动行业快速扩张，不少企业通过增加产能、渠道招商和品牌推广实现规模增长。

但随着白酒市场调整，酱香型白酒同样开始面临价格回落、渠道库存增加和消费需求变化。

过去依靠招商扩张和渠道备货推动增长的模式，正受到挑战。

对珍酒李渡而言，未来的重要任务是稳定核心产品价格，提高终端销售效率，并在不同品牌之间建立更加清晰的市场定位。

这也是整个酱酒行业需要回答的问题：当消费热潮退去，真正愿意长期购买产品的消费者还有多少？

相比短期渠道扩张，产品复购、价格稳定性和经营现金流，可能成为衡量企业长期价值更重要的指标。

反弹之后看什么

11月2日白酒板块集体上涨，释放了市场预期改善的信号，但距离行业全面复苏仍有一段路。

Wind数据显示，2026年第三季度，19家A股白酒上市公司中，仅6家归母净利润实现同比增长，7家营业收入实现同比增长。

东方财富Choice数据显示，白酒板块2026年第三季度合计归母净利润242.68亿元，同比下降12.98%，但降幅较2025年同期有所收窄，环比增长15.3%。

也就是说，行业整体盈利仍在下降，只是下降速度有所放缓。

更值得关注的是现金回款。

广发证券研报显示，2026年 第三季度主要白酒企业合计销售回款784.7亿元，同比下降6.5%；前三季度累计回款2785.7亿元，同比下降18.5%。

虽然部分企业收入开始恢复，但经销商端的资金状况仍然承压。

对于白酒企业来说，收入可以通过向渠道发货确认，利润也会受到费用调整、产品结构和比较基数影响。销售回款能够提供另一项观察指标，但回款改善也不必然等于终端消费恢复，还需要结合渠道库存和实际动销判断。

估值方面，截至11月2日，中证白酒指数滚动市盈率约22.72倍，近十年市盈率百分位为26.3的估值分位，较2021年高点明显下降。

估值回落，为资金重新关注白酒板块提供了条件。但估值下降，并不意味着行业已经恢复增长。

中信证券认为，当前白酒行业处于周期磨底后期，价格、库存和市场预期等方面已出现部分底部信号。

高盛则预计，2026年第三季度可能成为行业盈利低谷，2027年行业营收和净利润增速有望分别恢复至7%和10%。

不过，这些仍是机构预测，能否兑现还需要实际消费和企业经营数据验证。

从行业运行逻辑来看，复苏可能经历几个阶段：渠道库存逐渐消化，批发价格企稳，经销商信心恢复，随后才是上市公司收入和利润持续改善。

而在这一过程中，不同酒企的恢复速度不会一致。

茅台凭借品牌优势保持盈利韧性，五粮液和泸州老窖等待高端价格体系修复，次高端酒企仍需恢复终端动销，今世缘、迎驾贡酒等区域企业则在争夺有限的市场增量。

中小酒企未来还可能面临更加激烈的市场竞争和行业整合。

11月2日的上涨，让沉寂已久的白酒板块重新受到关注。但股价可以在一天之内完成反弹，渠道库存、产品价格和消费者信心的恢复，却往往需要更长时间。

对白酒行业来说，比股价上涨更值得关注的，是经销商能否恢复正常进货，终端价格能否稳住，消费者是否愿意持续购买。

只有这些变化真正发生，白酒行业的盈利修复才可能从少数企业扩展到整个板块。

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