投资者内参丨寿紫薇   

中欧瑞博吴伟志于2026年10月31日发布《伟志思考：为何科技板块跌跌不休？如何才能避免疯牛悲剧的重演？》，对10月全球科技股大跌进行复盘。

其核心判断是：科技硬件股暴跌并非单纯由业绩驱动，而是市场对“AI无限资本开支”这一核心叙事的重新定价；其中最关键的因素是筹码结构过于拥挤引发踩踏。

▌科技硬件股面临四重压力

从市场表现看，10月全球科技股普遍承压。其中，科技硬件股“业绩好、股价跌”可归因于四重压力。

一是叙事杀：OpenAI年化营收预期争议、Anthropic收入环比增速骤降、CoreWeave股债双杀、谷歌自由现金流转负等信号，使市场质疑AI巨额投资能否产生足够回报，“无限投入”假设被打破。

二是估值杀：美债收益率突破5%，分母端压制高估值成长股。

三是筹码杀：上半年科技硬件涨幅巨大、机构超配严重、融资盘与机构重仓集中，微观结构恶化。

四是预期差杀：业绩虽好但预期已打满，“利好不涨反跌”。更关键的是，筹码结构过于拥挤引发踩踏，赎回—抛售负反馈放大了跌幅。

业绩是后视镜，股价定价的是未来。当市场对AI基建的判断从“确定性无限增长”变为“高投入、回报不确定、现金消耗加速”时，亮眼季报也难以逆转预期调整。

消费股提供了另一面镜像。白酒等消费股业绩雷不断、三季报不佳，但7月以来股价反而抗跌甚至上涨。

这与科技硬件股看似“非理性”的走势底层逻辑同一：市场对两个行业第一层次的景气与否都已形成高度共识，因此在第二层次思维上，股价对基本面好与坏的反应都已充分甚至过度。仅具第一层次思维的投资者才会觉得这种走势“非理性”。

美股科技巨头财报后的暴跌进一步暴露投资生态变化。当被动ETF和量化基金成为主导力量、长期主动管理资金被边缘化后，利空出来前缺少资金提前卖出避险，利空出来大跌时也缺少逆向投资者入市买入，事后踩踏与“一夜变天”便难以避免。资本市场所有信仰都是用来打破的，美股长牛慢牛不熊的信仰是否到了打破的时候，值得思考。

▌避免下一次“疯牛”悲剧？

避免下一次“疯牛”悲剧，需要监管与投资者共同复盘。

监管层面，必须重视和防范公募基金领域赌博式投资文化无序蔓延。线上销售成为增量资金主渠道后，基金当年业绩必须做到市场头部才能进入媒体视野和销售榜单，小型公募通过行业赛道风格基金冲榜扩张的示范效应，促使同行发行风格极致、行业集中的产品；监管有单家公司投资“双十”限制，个股流动性未出大问题，但产品单一行业持仓上限未受限制，于是出现二季度公募基金在两个行业持仓集中度超过60%的现象。对非行业与风格基金，单一行业配置比例是否需要设置上限，已到需要重视研讨的时候。

投资者层面，个人资产配置应适当均衡，避免把所有资产放在一个篮子里；2015年和本轮都有高净值朋友半途追涨科技热门股，多数坐了过山车。真正理解趋势投资闭环的交易者能按纪律止盈，但多数投资者混搭趋势与基本面，撤退更难。避免踩踏还是要回到投资本质——配置估值不贵的优质长期资产；市场情绪稳定后，优质资产仍会带来长期持续回报。

近期市场及投资策略应重回“一花一世界”。科技硬件下跌对市场情绪冲击较大，情况与2015年底有点像，但有过经历后解题难度下降。各行业分别处于熊市中期、熊末牛初等不同阶段；对泡沫破灭后估值没有低估的板块与公司要坚决回避，可能有反弹但那是逃命机会；应选择长期下跌、处于熊市后期且已出现积极信号的行业与公司，积极拥抱并加大力度。

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风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。