海闻社观察 10月29日晚间，九安医疗发布2026年三季度报告。前三季度公司实现营业收入8.06亿元，同比下降24.67%，归母净利润52.05亿元，同比增长227.57%。收入在缩，利润在涨，且利润体量把营收远远甩在身后，已经超过营收的6倍，这份报表的形态在A股公司里并不多见。

单看第三季度，公司营业收入2.74亿元，同比下降9.80%，归母净利润21.35亿元，同比增长219.21%，扣非净利润20.7亿元，同比增长196.7%。这家以医疗设备研发、生产和销售为主业的公司，单季赚的钱更是已经接近当季收入的8倍。

业绩披露次日，九安医疗开盘快速涨停，报收56.24元，对于市值262.2亿元，相比今年相对惨烈的大部分品种，今年公司尚有46.5%的涨幅。

图源：公司公告

62.91亿元浮盈

虽然如此巨额的利润确实夸张，但这肯定不是公司写错了。根据公司财报，前三季度九安医疗金融资产公允价值变动收益达62.91亿元，同比增长402.76%。公司在报告中解释，本期持有的私募股权、对冲基金等大类资产公允价值上涨，导致公允价值变动收益较上年同期大幅增长。

62.91亿元的公允价值变动收益，对应52.05亿元的归母净利润，中间的缺口主要是所得税。今年上半年这笔账已经预演过一次，上半年公司营业收入5.31亿元，同比下降30.58%，归母净利润30.70亿元，同比增长233.66%，当期公允价值变动收益36.47亿元，同比增长397.19%。也就是说，三季度单季的利润爆发，是同一个路径的再度演绎，并不是新的故事，市场已经相对熟悉。

公允价值变动收益是账面浮盈，不是到手的现金。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.64亿元，同比下降382.1%。利润表上日进斗金的同时，主业的现金进出是负的。

主业收入下滑的原因，公司在半年报里给过解释，政府订单试剂盒销量下降，以及2026年上半年流感季感染人数不及上年同期。上半年专用设备制造业收入4.03亿元，同比下降39.92%，互联网医疗产品及服务收入9459.12万元，同比增长88.19%，但体量还撑不起大盘。

有市场研究文章给九安医疗的主业算过一笔长账，医疗主业连续三年下滑，三年跌去六成。2023年公司营业收入32.31亿元，归母净利润12.52亿元，到了2026年，前三季度营收只剩8.06亿元。爆款试剂盒退潮之后，主业始终没有回到过去的量级。

天降横财

投资能赚钱，首先要有足够的本金。而九安医疗的财富来源，几乎众所周知。因为这在当时一度引发公司估计持续大涨超10倍，成为当年的年度妖股。

2022年第一季度，子公司iHealth的新冠抗原家用自测OTC试剂盒在美国销售放量，公司单季实现营业收入217.37亿元，同比增长6646.79%，归母净利润143.12亿元，同比增长37527.35%，总体毛利率81.60%。

那是一笔真正意义上的天降横财，公共卫生事件把一家天津的医疗器械公司推上美国超市货架，一个季度赚到的钱超过此前多年利润的总和。故事没有停在套现离场这一步，这笔钱随后被大规模转进了投资账户。

现在的九安医疗，对外投资的名录里躺着一级市场最抢手的一批名字。据报道，公司间接持股DeepSeek约0.21%，还持有月之暗面、沐曦股份等公司的份额，今年7月又参与了大模型芯片公司原粒半导体超7亿元的A轮融资。此外，小米集团-W被纳入公司长期持有的战略投资。前三季度公允价值变动收益402.76%的增幅，正是这批AI标的估值水涨船高在账面上的映射。公司在今年三季度还发行了科创债，筹资活动现金流量净额上半年同比增长303.29%，借钱加投资金的动作清晰可见。

当然，投资自然不可能永远赚钱，尤其在公允价值并不能及时获利了结的情况下，九安医疗自己提示过这条路的边界。公司表示，投资的回收期长、流动性低，不能及时退出。私募股权和对冲基金的估值，一级市场一轮融资一个价，上涨季度里是利润放大器，风向逆转时也会原路反向计入。今年7月业绩预告披露净利润28亿至34亿元、同比增204%至269%时，就有市场声音追问，这几十亿浮盈来自哪些具体标的、有多少已兑现收益，直接关系到利润的含金量。

从结果看，九安医疗确实把疫情红利守住并且养大了，52.05亿元的前三季度净利润、254.64亿元的归母净资产，靠试剂盒主业无论如何攒不出这个体量。但它的利润表已经和医疗主业脱钩，营收连着下滑，净利润跟着一级市场估值走，这份报表每个季度的成色，取决于DeepSeek们下一轮融资的价格，而不是试剂盒在美国卖得好不好。天降横财把一家器械公司塑造成了投资公司，这笔财能滚多久，公司可能未必能够完全控制。