结论：日本央行在10月会议中维持政策利率在1.25%不变，但是宣布：1）基础性通胀已达到与2%的物价稳定目标大致相符的水平；2）加速卖出ETF的计划(卖出期间由112年缩短至43年)。此外，本次会议公布了最新经济与通胀展望，小幅上调了对通胀的展望。记者招待会中植田行长发言鹰鸽平衡，强调基础性物价上涨率已达到与2%物价稳定目标大致相符的水平。我们认为日本央行在本次会议宣布实现该目标，目的在于为今后继续加息提供理论依据，今后政策重心也将转向“防止通胀上行偏离”。关于下次加息时点，我们认为正常情况下12月的可能性较大。货币政策(政策利率)维持不变：本次会议中日本央行货币政策委员会以8票赞成、1票反对的方式决定将货币政策（无担保隔夜利率）维持在1.25%附近不变，本次会议结果符合我们与市场的预期（详情参考《中金看日银#90: 26年10月会议前瞻-不加息，但或宣布实现通胀目标》）。1张反对票来自于经济学家出身的高田创委员(详情参考《中金看日银#3：政策委员会的力学变化》)，一直以来对货币政策的态度偏鹰，认为随着基础性通胀已达到“物价稳定目标”， 日本经济已进入需要加快向中性利率水平靠拢的新阶段，因此提出将货币政策上调至1.5%的议案，但最终因多数反对而被否决。

通胀预测小幅上调，经济预测基本持平：本次会议日本央行公布了最新经济与通胀展望，小幅上调了通胀预测，经济预测基本持平。

►经济增长方面，2026财年(2026年4月-2027年3月)的GDP同比预测为0.7%、2027财年为0.7%、2028财年为0.8%(图表1)。2026财年的经济预测相较今年7月的预测小幅上修0.1个百分点，尽管春季以来能源及原材料价格上涨，对日本经济形成一定的下行压力，但全球AI相关需求增长、工资上涨以及政府各项政策措施，为经济提供支撑；

►通胀方面，2026财年（2026年4月至2027年3月的平均）的核心CPI（除去生鲜食品）同比维持在2.5%，2027财年小幅上修至2.6%、2028财年的预测维持在2.0%（图表2）。原油价格的上涨、半导体价格的上涨、以及日元贬值带来的进口价格及耐用品价格的上涨均对通胀有推升作用。因此，日本央行预计剔除生鲜食品后的消费者物价同比涨幅将逐步扩大至明显高于2%的水平，之后随着原油价格上涨影响减弱逐步回落至2%左右；

►2%基础性通胀目标的实现：基础性物价上涨率已经达到与2%的“物价稳定目标”大致相符的水平，日本央行预计未来也将维持在这一水平附近。在人手不足的背景下，正在形成“涨薪—涨价”的温和上涨机制。中长期通胀预期已经达到2%左右；

►关于今后风险的评估，在经济方面日本央行将2026年GDP的风险由下行风险上调至风险上下均衡，2027年度GDP则继续风险中立。在通胀方面日本央行认为2026年度和2027年度为上行风险，2028年度为风险上下均衡。

宣布加速卖出ETF：本次会议的亮点是意外地决定了加速卖出ETF的计划。2025年9月，日本央行宣布今后每年卖出账面价值约3300亿日元的ETF（占日股总交易量约0.05%），将花费112年时间逐步卖出ETF(详情参考《中金看日银#68：25年9月会议回顾—卖出ETF的“百年大计”》)。本次会议日本央行宣布将年度ETF卖出规模从原来的3300亿日元提高至约8,600亿日元（占日股总交易量约0.1%），日本央行预计完成ETF减持所需时间将由此前的约112年缩短至约43年(图表3)。日本央行表示，今年1月启动ETF卖出以来，相关操作一直较为平稳，未对市场造成明显影响，因此决定在充分考虑市场状况、尽可能避免扰动的前提下加快减持。我们认为该决定对日本资本市场的影响有限，投资者或无需过度担心。

记者招待会中植田行长鹰鸽平衡：本次会议的另一个看点在于会后植田行长的记者招待会，市场希望从中观察日本央行对未来加息速率的指引。从结论而言我们认为植田行长在招待会中发言整体鹰鸽平衡，强调基础性物价上涨率已达到与2%物价稳定目标大致相符的水平，今后重要的是使其稳定在2%左右。植田行长认为当前金融环境仍属宽松，考虑到物价上行因素较多，将继续上调政策利率。

植田行长在记者招待会的发言如下文斜体字内容所示。

►关于基础性物价上涨率的水平：剔除暂时性波动因素后的基本物价上涨率已达到与2%的物价稳定目标大致相符的水平。今后在评估基本物价时，中长期通胀预期能否稳定在2%左右将作为重要的观察点。物价目标达成的前提是2%左右通胀能够持续、稳定实现，目前尚未达到那一步。

►未来的加息节奏：当前金融环境仍属宽松。考虑到物价上行因素较多，将继续上调政策利率。目前的政策局面已发生变化，为避免通胀加速将探讨追加加息。对于12月下次会议是否可能加息，含下次会议在内，每次决定会议都会判断。对于今后加息节奏，无法预先说定隔几个月加一次。

►关于ETF加速卖出的理由：此次决定加速卖出ETF的理由除一年前决定出售以来股价上涨外，还有股票市场成交额的放大。此前日本央行年出售额占市场整体成交额的比例按市值仅约0.05%。按该节奏出售进展不大，因此本次调整后提高至约0.1%。即便加速出售，判断对市场等的影响有限。下次加息时点：12月加息概率较大 日本央行今后的议息会议安排分别为12月17-18日、明年1月21-22日、3月17-18日。从本次展望报告与植田行长记者会内容看，整体鹰鸽平衡，但强调基础性物价上涨率已达到与2%物价稳定目标大致相符的水平。日本央行政策目标之一是将基础性通胀稳定在2%，我们认为日本央行在本次会议宣布实现该目标，目的在于为今后继续加息提供理论依据，今后政策重心也将转向“防止通胀上行偏离”。关于下次加息的时点，我们认为正常情况下12月加息的概率较大。

图表1：日本央行政策委员会GDP预测值

资料来源：日本央行，中金公司研究部

图表2：日本央行政策委员会核心CPI（除去生鲜食品）预测值

资料来源：日本央行，中金公司研究部

图表3：日本央行加快ETF减持的规模与节奏

资料来源：日本央行，中金公司研究部

注：本文来自中金公司2026年10月31日发布的《中金看日银#91: 26年10月会议回顾-实现2%通胀目标，加速卖出ETF》，报告分析师：丁瑞、仲村萌、李刘阳、陈健恒、杨鑫、魏儒镝、施杰