摩根士丹利在星巴克公布2026财年第四季度财报后发布点评，旨在评估公司转型进展和2027财年指引。星巴克在新任CEO Brian Niccol领导下，正从美国销售下滑中复苏，重点提升服务速度、门店运营、菜单创新和数字化。第四季度业绩验证了转型成效：美国同店销售增长7.7%，调整后营业利润率大幅提升至14.0%，每股收益超预期。公司给出的2027财年指引显示温和上行，营业利润率目标13.5%-14.0%，每股收益3.15-3.25美元，均符合或略高于市场预期。摩根士丹利认为成本节约和经营杠杆将支撑利润率持续恢复，并将2027/2028财年EPS预测小幅上调，目标价上调至116美元，维持增持评级。报告同时指出，股价近期涨幅较大，估值偏高，但盈利预期上修是股价进一步上涨的关键。未来需关注同店增长可持续性、客流量改善、成本节约执行以及门店增长重启。整体而言，摩根士丹利认为星巴克转型故事仍然可信，投资者可继续持有。

主要观点

第四季度业绩强劲，美国同店销售增长超预期，利润率大幅改善

星巴克2026财年第四季度（截至2026年9月）北美同店销售增长7.9%，高于摩根士丹利预期的6.9%；美国同店销售增长7.7%，其中交易量增长2.4%，客单价增长5.2%，约200个基点来自门店关闭/销售转移。调整后营业利润率同比扩大约450个基点至14.0%，高于预期的12.7%；调整后每股收益0.80美元，远超预期的0.72美元。业绩显示成本节约和经营杠杆开始带来利润弹性，为2027财年盈利改善奠定基础。

2027财年指引显示温和上行，盈利路径可信

公司指引2027财年北美同店销售增长约4%，调整后营业利润率13.5%-14.0%，调整后每股收益3.15-3.25美元，其中包括第53周带来的约0.10美元收益。该指引略高于市场预期，且管理层强调成本节约、经营执行力改善和销售杠杆将继续推动利润率扩张。摩根士丹利认为指引可信，并预计盈利预测将逐步上调。

上调盈利预测与目标价，维持增持评级

摩根士丹利将2027/2028财年每股收益预测上调至3.21/3.74美元，此前为3.18/3.70美元；目标价从115美元上调至116美元，基于约30倍2028年预期市盈率，高于历史水平但反映了持续复苏和长期利润率上行潜力。维持增持评级。

股价近期涨幅较大，但业绩支持持续复苏叙事

星巴克股价本月已大幅上涨，可能限制了业绩公布后的正向反应，部分空头观点仍会存在。但摩根士丹利认为第四季度业绩强劲，支持公司转型叙事，盈利超预期且质量更高，未来盈利预期上修有望持续，这对高估值股票至关重要。

公司战略深化与未来关注点

星巴克将在2027财年深化多项战略，包括保持同店销售增长（尤其是客流量）、推进成本节约、加大创新（蛋白质、能量饮料、新食品平台、下午时段）、整合外卖至应用程序、重新加速门店增长等。门店增长方面，预计2027财年系统净增约1200家门店，其中国际约1100家（中国占一半），北美90-100家。