文：宋旭光/手绘：孙恒/来源：市研

    上海隐冠半导体技术股份有限公司（以下简称"隐冠半导体"）于2026年10月提交科创板首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函回复。公司收到上交所2026年7月12日下发的《审核问询函》后，会同华泰联合证券、金杜律师事务所、立信会计师事务所，针对17个问题作出回复，涵盖产品与行业格局、核心技术、尚未盈利、客户集中、收入确认、募投项目等多个方面。

    梳理回复文件可见，隐冠半导体2026年上半年实现营业收入2.27亿元、归母净利润1,556.69万元，在报告期首次实现盈利；但2023至2025三个完整会计年度扣非后归母净利润累计亏损1.09亿元，扭亏的成色与可持续性、前五大客户占比长期高于七成、以及12亿元募投资金的合理性，构成本轮审核的核心关切。

上半年盈利1557万元：拐点已现还是单期波动

    回复文件披露，隐冠半导体报告期内营业收入分别为0.76亿元、1.68亿元、3.25亿元和2.27亿元，2023至2025年复合增长率达107.46%。与之对应的是盈利能力的转折——2026年1—6月，公司归母净利润1,556.69万元、扣非后归母净利润1,092.30万元，均为正值；而2023年、2024年、2025年扣非后归母净利润分别为-5,526.98万元、-3,681.94万元和-1,658.64万元

    盈利改善来自两条主线。一是毛利率抬升，综合毛利率由2023年的23.59%提升至2026年上半年的38.15%，其中精密运动平台毛利率由17.67%升至36.33%，核心零部件毛利率由31.04%升至47.38%，背后是产品由开发机台阶段转入批量交付、高毛利压电与特种电机产品放量。二是费用率下探，研发费用率由2023年的66.26%压缩至2026年上半年的15.01%，期间费用率由110.70%降至32.68%，规模效应开始显现。

    单期转正不等于全年无忧。公司亦在回复中提示，2026年上半年盈利建立在主要客户合作关系稳定、在执行订单按计划交付、毛利率未发生重大不利变化、期间费用增长受控等前提之上。截至2026年9月末，公司在手订单约6.31亿元，为后续业绩提供支撑，但订单能否如期验收确认收入，仍将决定全年能否守住盈利。

尚未盈利的账本：研发投入与首台套的时间成本

     交易所要求公司量化持续亏损的影响因素。隐冠半导体将亏损归因于四点：行业技术壁垒高、研发周期长，产品处于客户验证向量产转换阶段，支出端短期偏高；前期收入基数小，未能覆盖较高的期间费用；毛利率持续提升但部分产品仍处开发机台阶段；以及保持高强度研发投入。 

    这组数据直观说明了"时间成本"：2023年营业收入仅7,559.37万元，研发费用却达5,008.75万元，研发费用率66.26%、期间费用率110.70%，营业毛利无法覆盖费用。随着收入扩张，亏损幅度逐年收窄，但最近三年累计研发投入占累计营业收入比例仍达28.76%。

    值得关注的是偿债能力指标弱于同行。报告期各期末，公司流动比率分别为3.13、1.90、2.01，速动比率分别为2.18、0.93、1.22，低于同行业可比公司平均水平。2025年末流动负债37,953.99万元，而银行存款账面价值9,253.78万元、交易性金融资产16,534.74万元，二者合计约2.58亿元，对流动负债的覆盖并不宽裕。

     另一处审核重点在于递延所得税资产。报告期各末账面价值分别为3,186.05万元、4,369.20万元和5,240.05万元，对应可抵扣亏损形成的暂时性差异。若未来盈利不及预期，这部分资产面临减值风险，其确认依据与谨慎性已被要求说明。

精密运动平台国产化：187亿元市场，国产化率仅5%至20%

    隐冠半导体的核心产品精密运动平台，是量检测、晶圆键合、光刻设备中的关键子系统，技术难度由量检测、键合到光刻依次提升，在各类设备中成本价值占比约20%至25%。

    全球格局仍由美欧企业主导，国外主要厂商包括德国PI、美国Aerotech和Newport、瑞士ETEL和Schneeberger。回复文件显示，国内本土头部设备厂商在量检测领域（上海精测、中科飞测、新凯来）多以外采为主，晶圆键合领域（拓荆键科等）同样以外采为主，光刻领域部分整机厂自研核心工件台，但仍需对外采购特种电机、压电器件、测试平台等关键分系统零部件。

    根据上海市集成电路行业协会测算，2025年我国半导体设备专用精密运动平台市场规模约187亿元，预计2028年约308亿元。回复称，随着设备公司在更细分领域开展定制化研发，不同设备的国产化率已提升至5%至20%的水平。

    隐冠半导体在回复中将自己定位为国内精密运动平台头部企业之一，称部分产品技术水平已达国际对标水平，产品和服务契合半导体产业链自主可控的战略需求。但公司也承认，在品牌影响力、营收规模、环境适应性等方面与国际知名企业存在差距，量检测领域的明暗场等细分方向尚未形成广泛深入覆盖。 

前五大客户占比74.70%：与精测、客户A深度绑定

    客户集中是本轮问询的另一焦点。报告期各期，隐冠半导体前五大客户主营业务收入占比分别为72.99%、81.39%、75.81%和74.70%，长期维持在七成以上。其中，2024年和2025年向精测电子和客户A两家合计的销售收入占比分别达54.68%和56.18%，单一客户群体依赖度偏高。

     公司解释，客户集中由下游半导体设备行业头部集中、产品应用特点、客户验证机制及自身发展阶段共同决定，具有商业合理性。回复同时列出同行对比：华卓精科、先锋精科、富创精密、恒运昌、珂玛科技等可比公司前五大客户集中度平均值在67%至80%区间，隐冠半导体的水平与行业基本一致，不存在明显高于同行的情形。 

      深度绑定是一把双刃剑。公司在风险提示中坦承，若与现有主要客户的合作关系发生不利变化，或行业景气度下行导致客户需求萎缩，以及新客户开拓及收入转化不及预期，客户集中度较高的状况将难以改善，进而影响持续经营能力。回复数据显示，报告期主要客户收入存在明显变动，拓荆、客户E、客户M在2025年已不再是前五大客户，而客户B、上海科技大学、客户H成为新增前五大客户，客户结构的稳定性仍需跟踪。

12亿元募投：6亿建总部、3亿研发、3亿补流

    隐冠半导体本次拟公开发行不超过1,400万股，募集资金120,000.00万元，投向三个项目：总部基地建设项目60,000.00万元、精密运动控制平台技术研发项目30,000.00万元、补充流动资金30,000.00万元，投资总额合计126,871.61万元。

    总部基地建设项目落地上海浦东，公司称有助于解决现有租赁模式下的固有局限、提升生产经营能力；技术研发项目聚焦下一代工件台、特种电机系列升级、压电系列产品开发等前沿方向；补充流动资金30,000.00万元，占募集资金总额的25%。

     审核关注点落在募投的产能与折旧。公司明确表示，因各型号精密运动平台在精度、结构、装配调试难度及工时投入上差异较大，不适用常规产能及产能利用率指标核算，这也为外界评估其扩产弹性增加了难度。募投建成后，长期资产将大幅增加，预计平均每年新增折旧费和摊销费2,083.65万元。公司称，在2026年达到盈亏平衡点时总部基地仍主要处于筹备阶段，未将其新增折旧摊销纳入业绩前瞻性测算，仅将技术研发项目的新增折旧摊销纳入考虑。若未来市场环境发生重大不利变化、募投成果转化不及预期，新增折旧摊销将对经营业绩产生不利影响。 

    隐冠半导体的首轮问询回复，勾勒出一家半导体关键子系统企业在国产替代窗口期的典型画像：营收高速扩张、上半年初尝盈利，但三年累计亏损的包袱、七成以上的客户集中度、以及对12亿元募投产出的可验证性，仍需在后续审核中逐一回应。这些问题的答案，将决定这家精密运动平台的国产化探路者，能否在科创板讲完一个完整的成长故事。 

保荐机构：华泰联合证券、高出重,张东；

会所：立信所、李新民,王堪玉；

律所：金杜律所、杨振华,徐辉,宋方成；

评估机构：立信资产评估、秦伟,孙丽雅。 

免责声明：本文仅作信息梳理，不构成投资建议。