报告在LGE公布3Q26业绩后更新评级，核心结论是：4Q利润暂时走弱，但2027-2028年增长逻辑完好。3Q销售收入23.82万亿韩元，同比+9%；OP 0.78万亿韩元，同比+13%，OPM 3.3%。利润低于市场预期主要来自LG Innotek，其OP仅95亿韩元，受汇率和基板业务拖累；剔除LG Innotek后LGE自身OP 0.69万亿韩元，同比+42%，显示核心业务韧性强——HS收入+7%，MS扭亏至OPM 2.9%，VS连续七个季度维持6%左右OPM。

作者将2027-2028年EPS下调18-21%，主要原因是LG Innotek基板业务贡献推迟至2028年，以及小幅下修LGE核心业务。目标价随之下调至290,000韩元，但目标市盈率从21倍上调至22倍，以体现AIDC冷却业务的潜在价值。该业务被视为未被完全定价的增长期权，已形成芯片到冷水机组（Chip-to-Chiller）能力，且获得NVIDIA多项验证并签署北美超5GW供应协议，订单积压超3万亿韩元。SOTP和DCF均验证目标价约290,000韩元，当前股价161,700韩元提供约79%上行空间。报告同时提示，2026年自由现金流受运营资本拖累，但2027-2028年将恢复至接近每年3万亿韩元，分红有望提升，净负债下降。风险方面，上行风险包括美关税取消、股东回报增加、数据中心冷却/电视webOS/电动汽车电机/订阅制家电和机器人增长；下行风险包括关税影响、中国竞争对手创新和成本上升。

主要观点

重申买入评级，目标价下调至290,000韩元，仍提供约79%的上行空间

BofA将目标价从350,000韩元下调至290,000韩元，原因是对EPS预测进行下修；但同时将目标市盈率从21倍上调至22倍（基于2027-2028年预期市盈率），以反映AI数据中心（AIDC）冷却解决方案带来的潜在上行。当前股价为161,700韩元，PO/现价约1.79倍，对应约79%上行空间。报告强调，修订后的目标价尚未完全反映AIDC冷却业务的全部潜力，该业务在2027年下半年销售额可能达到0.5万亿韩元以上，截至3Q26订单积压超过3万亿韩元。

预计4Q营业利润仅接近盈亏平衡，主要受家电、媒体和生态解决方案部门亏损拖累

4Q26E营业利润为0.20万亿韩元，OPM 0.9%。其中HS（家电解决方案）OPM预计-2.0%，MS（媒体娱乐解决方案）-2.1%，ES（生态解决方案，即暖通空调与冷水机组）-3.0%，原因包括季节性不利和年末营销费用上升；VS（汽车解决方案）仍维持7.0%的稳健OPM。2027年一季度起OP预计恢复至1.31万亿韩元。

3Q26业绩总体符合初步数据，营业利润同比+13%，但LG Innotek大幅拖累

3Q26销售额23.82万亿韩元，同比+9%；营业利润0.78万亿韩元，同比+13%，OPM 3.3%。OP不达标主要集中于LG Innotek：其OP仅95亿韩元，常态为3000亿韩元以上，受汇率负面影响和基板业务弱于预期拖累；剔除LG Innotek后，OP为0.69万亿韩元，同比+42%。核心业务表现相对强韧：HS收入同比+7%，但OPM降至3.7%，因物流/营销成本上升；MS得益于webOS增长和成本效率，OPM扭亏至2.9%；VS OPM 6.7%，连续第七个季度维持中个位数；ES OPM 4.0%，受国内销售疲弱和新增长业务投资影响。

2027-2028年EPS预测被下调18%-21%，主要因LG Innotek基板业务贡献推迟至2028年

由于LG电子持有LG Innotek 41%股权并合并报表，加之LG Innotek的基板业务盈利贡献被推迟到2028年，报告将2027E EPS从15,638韩元下调至12,803韩元（-18%），2028E EPS从17,726韩元下调至13,953韩元（-21%），2028年OP预测较市场共识低48%。2026E EPS则小幅上调4%至11,098韩元，反映税率及权益法收益变化。

AIDC冷却业务是重要的长期增长引擎，已形成从芯片到冷水机组的端到端解决方案能力

LGE从传统暖通空调（HVAC）延伸至AI数据中心冷却，提供高效冷水机组（风冷/液冷）、CRAH（机房空气处理器）、CDU（冷量分配单元）和冷板液冷。2026年以来里程碑密集：7月27日600kW CDU获得NVIDIA验证；9月21日推出风冷离心式冷水机组；9月22日2.6MW CDU完成NVIDIA DSX参考设计认证；9月28日加入NVIDIA合作伙伴网络；10月1日宣布在美国弗吉尼亚建新工厂、扩大昌原/平泽产能；10月5日与美国AIR Control Concepts签署超5GW北美AIDC冷水机组供应协议。截至3Q26订单积压超3万亿韩元，2H27销售额有望超0.5万亿韩元。

核心业务处于上行周期，家电、汽车零部件、暖通空调为主要利润来源，电视业务实现扭亏

投资理由基于2026-2028年营业利润年化超4万亿韩元，背后是家电稳健、HVAC/汽车零部件订单增长以及机器人长期机遇。1H26业绩已证明营收/OP处于上行周期，美国关税管理良好，家电/汽车零部件/空气解决方案韧性强，电视业务不再亏损。2026E OP 4.24万亿韩元，OPM 4.5%；2027E 4.50万亿韩元；2028E 5.29万亿韩元。利润占比方面，HS约30%以上，LG Innotek约30%，ES约10%，VS中双位数。

估值具有吸引力：当前12个月远期P/E约10倍中段，低于历史平均16倍

SOTP估值显示每股价值约290,000韩元，其中HS、VS、ES是主要价值来源；DCF模型在销售额年均100万亿韩元以上、OPM 5%以上、WACC 11.5%假设下得出公允价值290,198韩元，与目标价一致。与全球同业相比，LGE 2026E/2027E P/E为14.2x/12.3x，低于索尼、松下、小米等；当前股价对应2026E/2027E/2028E P/E 14.6x/12.6x/11.6x。目标价采用22x 2027-28E P/E，高于中高双位数历史均值，但远低于此前30-50x高点及韩国机器人/中国台湾数据中心冷却板块。

自由现金流与股东回报有望改善，净负债下降

2026年自由现金流受运营资本增加拖累，但2027-2028年恢复至接近每年3万亿韩元。每股股息预计从2026E的2,600韩元提升至2027E的3,000韩元、2028E的3,800韩元，派息率约20%；管理层明确表示承诺提高分红或回购。净负债/权益比从2025年的13.6%逐步降至2027E的9.1%、2028E的3.5%。