2026年的光伏，反内卷进入深水区，周期底部的大洗牌愈发激烈。

肃杀、观望、消极防御的市场气氛中，几乎所有光伏企业均承受巨大的经营压力。

当然，没有一个冬天不曾过去，也没有一个春天不曾到来；在产业寒流与暗夜之中，也有希望和微光显现。

据最新财报，作为BC龙头，爱旭股份2026年第三季度归母净利润4456.66万元，同比+环比均实现了扭亏为盈。而在披露三季度业绩预告的同时，爱旭还同步抛出了一份总投资11.5亿元的扩产技改计划。

在今年6月初的上海SNEC期间，爱旭股份董事长陈刚曾抛出一个大胆的判断：“我本人认为，这一轮光伏周期已经到尾声了，有些企业已经反转，只是外部的感知会稍微慢一点。”

三季报的扭亏为盈，基本印证了陈刚对周期冷暖的感知；而对整个行业而言，这无疑是一个积极的信号。其背后，是BC数年来的商业化进击，已在引领光伏竞争格局的改变；终究，持续的技术创新与差异化的核心竞争力，才是穿越周期的杀手锏。

多项经营指标持续性改善

爱旭股份的三季报，几乎“肯定”了近两年来市场对BC最关心的问题：技术领先能否体现为利润？产品溢价能否覆盖折旧、费用、汇兑、财务成本和历史包袱？产能释放后，毛利率能否进一步改善？经营现金流能否持续为正？

事实上，爱旭的多项核心经营指标，已连续多个季度持续改善。

其一，营收方面，从一季度44.37亿元、二季度47.46亿元提升到了三季度的52.89亿元；

其二，归母净利，从一季度亏损4.40亿元、二季度亏损3.14亿元逐季收窄直至三季度成功转正至4456.66万元，同比和环比均实现扭亏为盈。

其三，毛利率方面，爱旭2025年毛利率约2.6%，同比提升12.5个百分点；而2026年从一季度的7.2%、二季度的8.39%至三季度的13.31%，同比加速提升；在行业主环节产品价格整体仍处低位的背景下，这样的毛利率跳升很难用“行业普涨”来解释。

其四，与上述数据同步改善的，还包括运营效率，爱旭的存货周转天数从一季度的54天、二季度的46天下降至三季度的41天，供应链管理效率持续优化。

其五，黑鹰光伏还特别注意到爱旭的现金流变化。我们可以把视野拉长到两年前，2025年，爱旭经营活动现金流净额23.27亿元，较2024年净流出45.20亿元大幅改善。到了2026年前三季，其经营活动现金流累计净流入近20亿元，同比增长了10.45%。

注意，在光伏行业深度调整期，现金流比收入增速颇能说明企业质量。收入可以靠低价订单冲规模，利润也可能受到短期减值和汇兑扰动影响。经营现金流持续转正，意味着回款、库存、订单质量和经营周转的持续改善。

何以扭亏为盈？

当整个产业尚处于大面积亏损之时，爱旭何以实现扭亏？

简言之，是爱旭在BC路线的战略性前瞻布局开始释放能量；其BC的商业化进击也到了关键的破局节点。我们可以从以下五个方面来观察。

其一，BC产能放量，占比提高。2023年至2025年，爱旭股份ABC组件销量分别为489.24MW、6.33GW、14.71GW，不仅在终端需求增速放缓的背景下实现了高速增长，还通过持续的技术进步实现了降本增效。2026年上半年，爱旭股份ABC组件实现出货量9.39GW，较2025年下半年环比增长50%以上；三季度，爱旭ABC组件出货继续达5.4GW，依然保持满产满销。

其二，在手订单充足。今年SNEC期间，爱旭董事长陈刚曾表示，“目前我们的困难是产能跟不上，到今年二季度我们的ABC产能还是处于满产满销”。这与全行业产能过剩的叙事形成了鲜明对比。当大多数光伏企业还在为开工率和库存发愁时，爱旭却表示“客户意向采购需求量持续大于公司产能”，组件在手订单约15GW，排期已至2027年上半年。

其三，海外高溢价市场占比提升。2026年前三季，爱旭ABC组件海外销售量占比约60%。海外高价值市场的客户更重视效率、美观、品牌、渠道服务和长期收益，价格弹性相对更强。

在欧洲权威光伏榜单TaiyangNews全球组件量产效率榜上，爱旭股份ABC组件已连续44个月位居榜首，组件交付效率最高已达25%以上。

在产品价格方面，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%—50%的显著溢价。据证券相关研报，ABC组件在海外户用市场有较高溢价，工商业和地面市场保持一定溢价。当然，溢价能否完全进入利润表，还要看订单结构、费用和汇率，但海外高价值市场显然是公司毛利改善的重要来源。

其四，无银化、低银化继续降低成本压力。根据爱旭2026上半年及2025年财报分析，珠海基地在无银化基础上进一步降低能耗、提升生产节拍，有效摊薄制造成本；义乌基地导入低银方案，使ABC产线单位银浆耗量较常规TOPCon产线降低约30%。在银价高企背景下，低银、无银工艺的意义被放大。高效组件如果无法控制银耗，效率优势会被金属化成本侵蚀。爱旭提前布局无银铜互联和低银方案，正好踩中了这一轮成本约束的关键点。

综合前述，或许就是爱旭保持信心的财务基础：收入增长、ABC出货高增、经营现金流持续转正、毛利率大幅改善、海外占比提升、在手订单增加，这些信号共同构成了一家产业龙头对周期拐点向上的感知。

业界颇为关注的是，爱旭还与三季报同步抛出的扩产技改计划：其计划将天津基地现有的PERC电池产能升级改造为6GW的ABC电池产能；项目预计总投资11.5亿元。项目计划于2026年四季度启动，2027年陆续投产。笔者注意到的是，此次技改是利用现有厂房、基础设施进行设备更替，11.5亿元即可撬动6GW的高效ABC产能，单GW的资本开支会被大幅摊薄。这在当前企业现金流普遍紧张的环境下，展现出了自身的财务智慧。

可以预期，到2027年项目陆续投产时，爱旭的产能结构将得到彻底优化，其在高端BC领域的护城河将被进一步加宽。

穿越周期，“体感”差别很大！

有企业扭亏为盈，是否代表光伏此轮周期迎来关键“拐点”？其实这无统一答案，对于不同企业而言，“体感”差别巨大。

对于无数还在“渡劫”的光伏企业们来说，有的人已经看到了彼岸，有的人甚至已经上岸，但更多企业仍在激流中泅渡，它们中间的一些人已经被冲走，甚至已经沉没。

可以确认的一点是，伴随光伏行业相关“反内卷”政策频出，BC等高效组件会充分受益。特别是，伴随三项国标在2027年1月1日正式实施，无差别、极端的低价内卷会加速走向尽头；低效产能、低质订单和低价销售的旧模式加速失去支撑。而少数已经完成产品结构调整、客户结构调整和技术路线切换的企业，会率先感知到周期尽头的温度变化。

爱旭的财务信号，恰好提供了一个观察样本。综合近期机构研报分析，公司ABC电池技术路线正迎来政策与市场双重催化，ABC产品可满足一级能效标准，在行业“反内卷”趋势下，技术壁垒转化为订单转化力和定价权；爱旭单季扭亏不仅是短期改善信号，更标志基本面触底反弹。随着高价值订单持续交付和产能利用率提升，经营效率修复趋势明确，中长期成长空间打开。