原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

豆浆机的主业还没走出阴霾，九阳股份的股价却已提前“疯涨”。

10月21日，九阳股份再次封上涨停板，收报22.62元。短短13个交易日内，它接连斩获8个涨停；从9月24日的低点9.39元算起，不到一个月时间，股价已飙升至原先的近2.4倍。

光看这波凌厉的涨势，还以为九阳又卖出了一款爆品。然而翻开财报，映入眼帘的却是冰冷的现实：公司营收与归母净利润已连续五年下滑，今年上半年更是分别大跌12.49%和41.52%。

核心基本面未见起色，资本市场却赋予了九阳一连串炫目的新标签：类脑AI、华为概念、机器人，甚至连一杯网红豆浆，都成了推高估值的筹码。尽管公司屡发公告清醒回应，澄清参股关系、否认虚构合作，并明确表示相关参股公司尚无实质性业务协同落地，但依然阻挡不了资金的狂热。

显然，如今被推上风口浪尖的，只是一个由热门概念层层包裹的“想象中的九阳”。新故事尚未显著贡献利润，股价却已遥遥领先。

概念狂欢之下，那个真正的九阳，究竟还有多少底气？

市盈率飙到200倍，资本在炒什么？

九阳这轮上涨，并非完全没有行业消息配合。

9月底，国家发改委宣布，2026年第四批625亿元消费品以旧换新资金已下达地方，至此全年2500亿元补贴资金全部落实，家电消费正是其中的重点支持领域。

随后，广东多地商务局发布公告，自10月1日起将地方自主补贴范围进一步扩大，覆盖烟机灶具、净水器、饮水机、洗碗机、消毒柜、电饭煲、空气炸锅及智能清洁设备等产品。补贴标准按照最终售价的15%执行，单件最高补贴1500元。

这意味着，原本没有被纳入全国统一补贴范围的一些厨电和小家电，也有机会享受到政策红利，而九阳股份恰好就是这一赛道的重要玩家。

然而，如果将九阳置于同业横向对比，便会发现其疯狂的涨势远非“行业红利”所能解释。

Choice数据显示，截至10月19日收盘，九阳股份2026年年内涨幅已超80%。在申万三级行业厨房小家电板块中，同期除利仁科技上涨29.47%、苏泊尔微涨4.23%外，其余竞品尽数收跌。

若仅看10月单月，九阳股份涨幅已近50%，而紧随其后的苏泊尔涨幅尚不足10%，其余同行则多数延续跌势。

更令人惊叹的是其估值水平。九阳股份的滚动市盈率（TTM）已飙升至213.84倍，相比之下，行业龙头苏泊尔仅为17.14倍，上半年营收规模约达九阳两倍的新宝股份也不过15.84倍，小熊电器则为18.09倍。

极度偏离行业均值的估值背后，真正推高九阳股价的，其实是漫天飞舞的市场传闻。

有投资者挖掘出，九阳股份持有人工智能企业“深思考”7.92%的股权，该公司主营类脑AI与多模态大模型研发；而华为旗下的哈勃投资亦同样参股了深思考。

这一巧合迅速引爆了市场的想象力。原本仅是两家机构共同参股同一家AI公司，却在传闻中被强行解读为“九阳携手华为”；随之而来，“鸿蒙生态”、“类脑AI”等一系列热门概念纷至沓来，精准贴在了九阳股份身上。

不仅如此，此前全网爆火的网红饮品“哈基米南北绿豆浆”，也成了资金炒作的借口。投资者逻辑顺理成章：既然九阳靠豆浆机起家，爆款豆浆问世，自然意味着上市公司开拓了新增长极。

市场还把目光投向了实控人旗下的海外资产。JS环球生活是九阳的间接控股股东，SharkNinja则是实际控制人投资的境外企业，围绕这些关系，又出现了资产注入的猜测。

面对资本市场的狂热，九阳股份频繁发布股票交易异常波动公告，试图为市场理性降温。

针对AI与华为概念，公司澄清称，虽持有深思考7.92%股权，但绝不存在传闻中的华为战略合作关系；所谓“太空厨房”技术主要用于现有产品赋能与品牌建设，并未形成独立业务；至于爆火的“哈基米南北绿豆浆”，其出品方“杭州九阳豆业”与上市公司并无股权关联，相关业绩自然无法并入上市公司报表。

而在最新公告中，九阳更是明确表示，目前不存在与JS环球生活、SharkNinja相关的资产注入、股权收购或业务重组安排，并承诺三个月内不筹划上述事项。

然而，澄清没能阻挡资金的狂飙。10月21日，九阳股份再次强势封涨停。正如股民调侃所言：“你澄清你的，我炒我的。”

但借来的概念终究要面对现实。概念里的九阳繁花似锦，真实的九阳，主业究竟几何？

营收、利润连跌五年半

把这些热门概念暂时放下，九阳原来的生意，已经调整了很久。

2021年至2025年，九阳股份的营收与归母净利润已连续五年下滑。营收从105.4亿元一路缩水至82.1亿元；归母净利润更为惨烈，从7.46亿元暴跌至1.18亿元，跌幅超过八成。

进入2026年，九阳依然没能刹住业绩下滑的颓势。上半年，公司营收同比下降12.49%至34.89亿元；归母净利润更是大跌41.52%，仅剩0.72亿元。

比净利润暴跌更值得警惕的，是其利润含金量与现金流恶化。上半年九阳股份的营业利润仅有0.49亿元，而包括政府补助在内的其他收益即达0.26亿元，投资收益亦贡献了0.07亿元。两者合计0.33亿元，几乎撑起了营业利润的“三分之二”。

与此同时，过去几年即便营收和利润一路下滑，但九阳的经营现金流仍能维持净流入，而2026年上半年，九阳经营现金流净额为-0.53亿元，同比大跌115.95%，由正转负。

具体来看，九阳股份目前最重要的两块业务，分别是“食品加工机系列”和“营养煲系列”。上半年，两者分别贡献营收11.91亿元和12.83亿元，占总营收的34.12%和36.77%，合计贡献超七成营收。然而，这两大基本盘的营收同比降幅分别高达18.57%和18.84%。

当然，九阳股份也不是所有业务都在下跌。比如炊具系列，上半年营收同比增长16.1%，但这块业务的营收占比只有4.89%，体量实在太小，根本无力扭转大局。

不可否认，九阳股份面临的业绩压力有大环境的客观因素。奥维云网数据显示，2026年上半年国内厨房小家电全渠道零售额为302.6亿元，同比下降4.8%；零售量为11649万台，同比下降14.6%，行业整体需求承压。

但行业大势并非只有利空。虽然销量在下跌，但小家电越卖越贵了。同样根据奥维云网数据，上半年厨房小家电市场均价达到260元，同比上涨11.5%。这表明终端消费者对高品质、升级型产品的需求依然强劲，行业依然存在结构性机会。

横向对比同业，九阳的落后更为直观。2026年上半年，九阳股份以34.89亿元的营收位列申万厨房小家电板块第三，规模虽然尚存，但其营收增速却在整个板块中尴尬垫底。

把行业信息和九阳股份的横向对比摆在一起看，这就有意思了。

行业并非毫无增长亮点，产品升级趋势明确，但九阳两大核心主业却双双大跌，且营收增速垫底同行。这意味着，九阳的困境恐怕很难单纯归咎于大环境，自身产品与市场节奏的脱节或许才是主因。

而这背后的深层疑问，在于其长期坚持的“轻资产模式”如今是否已显露疲态。

截至2026年中，九阳股份的固定资产仅为5.26亿元，在建工程仅0.02亿元，两者合计约5.29亿元。相比之下，营收规模逊于九阳的小熊电器、爱仕达和比依股份，同期固定资产与在建工程合计分别达11.93亿元、12.75亿元和14.37亿元，均已达九阳的两倍以上。

轻资产模式固然有其优势：无需占用大量资金建厂购备，企业可将资金更灵活地投向品牌、渠道与研发；同时借由对供应链的议价权缓解流动性压力。

最典型的体现莫过于其极长的应付款账周转天数。2023-2025年及2026年上半年，九阳股份的应付账款周转天数（含应付票据）分别高达157.72天、187.97天、211.92天和225.89天，逐年攀升；而同期行业中位数仅分别为126.14天、144.85天、151.94天和148.31天。

过去，市场对这种模式的担忧，多集中于其能否持续拉长供应链账期，以及一旦账期收紧现金流是否会失血。然而结合如今的竞争格局，一个更核心的追问浮出水面：

轻资产省下的投入，究竟有没有变成产品优势，帮助九阳跟上消费升级的步伐？

股民在聊机器人，九阳在省研发

九阳如今急需向市场证明的，是自己依然具备通过创新扭转业绩颓势的能力。而这轮股价暴涨，某种程度上正是资本市场将其转型空间与热门赛道强行挂钩的结果。

其中最显眼的标签无疑是“具身智能”。此前，九阳股份通过全资子公司参股了具身智能企业“享刻智能”，顺理成章地搭上了厨房机器人这一风口。

尽管九阳近期多次主动泼冷水，强调机器人业务仍处于早期阶段，仅属于财务性投资，对公司当下业绩并无重大影响；但对二级市场资金而言，这笔投资的吸引力本就不在于眼前的利润，而在于九阳已提前卡位了厨房机器人的商业化场景。

目前，具身智能迈向商业化的核心瓶颈在于真实场景的落地能力，而餐饮后厨恰好是一个标准化程度极高的场景。从配料、炸制到翻炒，不少工序都有明确的流程。若机器人能稳定胜任，便能助力餐饮企业提效降本、替代人工。

以九阳参股的享刻智能为例，其推出的LAVA多任务具身操作机器人系统，正是切入炸鸡店等标准化后厨场景。公开报道显示，截至2026年4月，该系统已在海外启动百台级规模部署，累计完成近2万单炸鸡制作。

资本确实在用真金白银押注这一赛道。2026年，享刻智能宣布完成1.5亿元A轮融资，另一家厨房机器人企业橡鹿机器人亦拿下3亿元融资。公开统计显示，仅2026年上半年，炒菜/厨房机器人赛道融资事件便超6起，累计融资金额突破10亿元。

然而，跨界参股带来的故事再美，九阳自身的产品力能否迎头赶上，归根结底仍取决于研发与产品升级的硬投入。但尴尬的是，公司的研发支出近年来却在持续缩减。

Choice数据显示，2023年至2025年，以及2026年上半年，九阳股份的研发支出已经连续三年半同比下滑。其中，2025年和今年上半年分别下降16.07%和21.01%。

对于一家正处在产品迭代升级、面对同业激烈竞争的家电企业而言，连续收缩研发投入显然并非积极信号。无论是攻克新技术、打造差异化爆款，还是提升用户体验，都离不开真金白银的持续研发支撑。

当然，九阳并非没有推出新产品。2026年中报显示，公司围绕豆浆机、电饭煲、破壁机等核心品类进行了主打“自动洗烘”、“无涂层内胆”的升级；同时也在宣扬其“太空厨房”技术的赋能，相关设备进入中国空间站后已实现超1800天零故障保障，公司正推动航天技术向民用产品转化。

但冰冷的财务数据摆在眼前：2026年上半年，九阳股份三大主要产品线的毛利率全部下滑。结合两大核心主业营收双位数暴跌的惨淡表现，九阳显然尚未证明其所谓的“产品升级与创新”能够获得终端消费者的溢价认可，更未能转化为盈利能力的企稳回升。

一边是资本市场借由热门概念推高股价，在短短十余个交易日内把市值翻倍；另一边则是营收利润连年下挫、研发投入持续缩水、经营现金流由正转负的经营现实。

截至发稿，九阳当天股价虽从跌超8%有所收窄，但已无力延续涨停势头。虽然还没法断言这轮炒作是否就此停歇，但市场的疑虑显然已经开始蔓延。

当借来的概念越来越背离基本面，这种剧烈的反差，或许才是九阳这场涨停潮里最该提防的风险。

参考资料：

南方都市报《股价疯涨，九阳股份澄清：目前与华为无相关战略合作》

财经下午茶《7连阳的九阳豆浆机，杀入具身智能》