摩根大通在Meta发布3Q26财报后撰写更新报告，旨在评估Meta核心广告业务、AI智能体Muse和企业级AI的最新进展，并调整估值。

作者Doug Anmuth认为，Meta的3Q业绩强劲，营收同比增长26%，广告业务在AI驱动下持续提升参与度和货币化效率，特别是在展示量和定价两方面均实现增长。Muse智能体在美国和加拿大推出后，早期用户规模超1000万，日活比例25%，购物场景表现积极，平均购买金额超200美元，显示出健康的用户粘性和变现潜力。Meta计划通过交易抽成和订阅模式加速货币化，并预计成本效率提升超10倍。企业方面，Meta依托5亿企业和Muse Wonder模型，有望通过模型API和Muse Code开拓订阅和用量收入。尽管公司对2027年资本开支和总支出保持缄默，并宣布创建无投票权C类股票（类似谷歌2014年拆股），引发股权融资猜测，但作者认为这属于短期噪音，核心广告和AI长期路径清晰。因此，JPM小幅上调2027/2028年财务预测，预计2027年营收增长23%、总支出2170亿美元、资本开支2550亿美元、2028年GAAP EPS 35.73美元，并重申增持评级，目标价从920美元上调至940美元（基于26x 2028E GAAP EPS）。

报告同时提示了下行风险：AI投资重且货币化滞后、收入增长放缓、AI产品不及预期、竞争加剧、诉讼相关产品变化等。

主要观点

核心观点：Meta 3Q26业绩全面超预期，营收同比增长26%，广告业务强劲，带动营业利润率改善。

详细说明：Meta 3Q26实现营收646.01亿美元，超出JPM预期1.0%；广告营收630.61亿美元，同比增长26%；调整后EBITDA为275.88亿美元，利润率为42.7%；营业利润（剔除诉讼费用）约230亿美元，利润率35.4%；每股收益（剔除费用）为7.40美元。收入指引方面，4Q26营收指引为730-760亿美元，上限比JPM预期高10亿美元。这些数据反映了AI驱动的广告排名和推荐改进持续提升参与度和货币化效率。

核心观点：Muse智能体早期采用表现强劲，用户粘性和使用频率健康，有望加速货币化。

详细说明：Muse在美国和加拿大已有超过1000万人注册，其中25%的用户每天使用，这一比例是Threads起步时的两倍以上。最常见的使用场景是购物（占比25%），平均购买金额超过200美元，其次是通过连接器进行邮件和日历管理。早期用户是Meta应用家族中的高ARPU用户。Meta预计Muse主要通过交易抽成或结果导向模式盈利，重度用户可能订阅付费。由于Muse计算密集且收入机会大，Meta计划比以往新产品更快推进货币化，并致力于提升计算效率，预计未来一年成本效率提升超过10倍。此外，超过500万企业使用Meta产品，为代理式AI采用提供了分销渠道。

核心观点：企业级AI机会为Meta打开新的收入增长空间。

详细说明：Meta任命前MongoDB CEO CJ Desai领导企业业务，凭借前沿模型Muse Wonder和5亿企业的现有基础，Meta有能力提供模型API访问和Muse Code，推动订阅和用量收入。这标志着Meta将其AI基础设施、全球分发和长期企业关系结合起来，在消费级和商业级代理领域建立商业化路径。

核心观点：尽管存在资本开支和股权结构的短期噪音，但2027年强劲增长前景和AI超级智能路径清晰，维持增持评级。

详细说明：Meta对2027年总支出和资本开支不作评论，且未提供更多颜色；同时宣布将设立新的无投票权C类股票，于2027年1月生效，相当于2比1拆股，以保留马克的投票控制权。投资者还关注14C文件细节，暗示Meta可能在未来几个月进行股权融资和资本重组，且若加州Prop 40财富税通过，马克可能出售大量股票。管理层表示未来几年需筹集数千亿美元，因此4Q26/1Q27进行股权融资的可能性增加。JPM认为越早越好，以消除不确定性。基于核心广告业务强劲和2027年整体营收增长预期，JPM小幅上调预测，预计2027年营收增长23%，总支出2170亿美元，资本开支2550亿美元，2028年GAAP EPS为35.73美元。重申增持评级，目标价940美元（基于2028年GAAP EPS 35.73美元的26倍）。