美银于2026年10月21日发布西部数据F1Q27业绩预览，重申买入评级，并将目标价从720美元上调至800美元，主要基于HDD行业供需持续偏紧、定价强势以及Exabyte增长前景改善。报告核心逻辑是：尽管Exabyte出货量短期受到产品转换和供给约束的限制，增速低于管理层长期指引，但强劲的HDD定价足以抵消数量端的不足，并继续推动收入和利润超预期。美银预计F1Q27收入42.22亿美元、毛利率56.4%、EPS 4.29美元，均高于公司指引和市场一致预期；F2Q27收入和EPS预计为46.14亿美元和5.02美元，也高于市场预期。公司预计F2Q收入指引为46-48亿美元、毛利率58%-59%、EPS 5.00±0.15美元。

在技术路线方面，40TB ePMR平台已通过认证并在两家客户进入量产，预计到2027财年第三季度占近线Exabyte的50%以上；UltraSMR目标在2027财年末占近线Exabyte约60%。44TB HAMR仍计划在2027年上半年送样、下半年量产爬坡。这些技术进展将支持2027财年下半年Exabyte出货加速，并进一步改善毛利率。美银预计F1Q毛利率56.4%，高于公司指引55%-56%的上限。

行业定价方面，尽管HDD股票估值已明显回落，美银行业调查显示超大规模客户定价讨论仍保持建设性，即使东芝试图增加产能，也未破坏定价纪律。美银预计强劲的定价和利润率可持续至2028年，这为未来盈利预测上修提供支撑。

基于上述判断，美银上调2027-2029财年盈利预测，2027E收入/EPS从186.70亿美元/19.17美元上调至196.19亿美元/22.37美元；2028E EPS从31.79美元上调至40.03美元；2029E EPS从42.55美元上调至56.02美元。目标价定为800美元，对应2028财年EPS 49.67美元的16倍市盈率，低于此前19倍，反映增长和利润率接近峰值后的估值审慎。该估值与历史区间5倍-27倍、中位数9倍相比，溢价基于行业供需格局改善及盈利上修潜力。

风险方面，下行风险包括云/数据中心支出放缓、HAMR量产不及预期、行业定价恶化、企业级HDD市场份额流失至希捷、PC需求下滑、自由现金流恶化等；上行风险包括高容量/近线HDD需求显著增长、企业级HDD份额提升、HAMR提前量产、消费PC换机周期以及自由现金流改善和债务加速偿还。

主要观点

HDD定价强劲将抵消Exabyte增长受限的影响

需求继续超过供给，HDD定价保持强势。美银预计F1Q27平均每TB价格同比增长24%，其中近线HDD价格增长19%，非近线HDD价格增速更快、达61%。由于产品转换、供给约束以及单位产量上行空间有限，Exabyte出货量同比增速预计为21%，低于管理层25%的长期指引。美银预计F1Q27收入和每股收益分别为42.22亿美元和4.29美元，高于市场一致预期的41.57亿美元和4.11美元；F2Q27收入和每股收益预计为46.14亿美元和5.02美元，也高于市场预期的45.65亿美元和4.79美元。公司预计F2Q收入指引为46-48亿美元，毛利率58%-59%，EPS约5.00±0.15美元。基于HDD市场长期增长、供需格局有利、混合升级带来的Exabyte增长以及毛利率进一步上行，美银重申买入评级。

40TB ePMR平台将从F3Q开始改善Exabyte增长

40TB ePMR平台已通过认证，并正在两家客户进入量产，预计到2027财年第三季度将占近线Exabyte的50%以上，UltraSMR目标在2027财年末占近线Exabyte的约60%。44TB HAMR仍计划在2027年上半年送样，2027年下半年量产爬坡。美银模型显示2027财年下半年Exabyte出货量将较上半年加速。美银预计F1Q毛利率为56.4%，高于公司指引区间55%-56%。

定价评论强化行业纪律

尽管HDD板块股票估值已大幅回落，但美银认为仍有持续强劲的正面盈利预测上修潜力。行业调查显示，尽管有东芝试图增加产能的消息，超大规模客户的定价讨论仍具建设性。美银预计强劲的定价增长和利润率将持续到2028年。

上调目标价至800美元

美银将2027财年收入和每股收益预测上调至196.19亿美元和22.37美元，此前为186.70亿美元和19.17美元。目标价从720美元上调至800美元，基于2028财年每股收益49.67美元给予16倍市盈率；此前目标价为720美元，基于2028财年每股收益19倍市盈率。下调估值倍数是因为新预测纳入了更高的增长前景，且更接近峰值利润率。

事实依据

HDD需求继续超过供给，F1Q27平均每TB价格预计同比增长24%，近线HDD增长19%，非近线HDD增长61%。

Exabyte出货受产品转换、供给约束及单位产量上行空间有限影响，F1Q27同比增速预计为21%，低于管理层25%长期指引。

40TB ePMR已通过认证并进入两家客户量产，预计Q3FY27占近线Exabyte的50%以上；UltraSMR目标在FY27末占约60%；44TB HAMR计划2027年上半年送样、下半年量产。

F1Q27管理层指引为收入41亿美元±1亿美元，毛利率55%-56%，EPS 4.00±0.15美元；美银预计收入42.21亿美元、毛利率56.4%、EPS 4.29美元，高于指引和一致预期。

F2Q27美银预计收入46.14亿美元、毛利率58.7%、EPS 5.02美元；市场一致预期为收入45.65亿美元、毛利率57.9%、EPS 4.79美元。

目标价调整基于2028财年EPS 49.67美元乘以16倍，此前为720美元基于19倍；2027财年收入和EPS预测上调至196.19亿美元和22.37美元。

关键预测表显示2027E-2029E EPS分别为22.37、40.03、56.02美元，较此前19.17、31.79、42.55美元大幅上调；2027E收入196.19亿美元，2028E收入291.08亿美元，2029E收入379.71亿美元。