作者｜章启明

编辑｜王以沫

授权首付款推高利润，环泊酚商业化是长期底盘

海思科（002653.SZ）披露2026年前三季度业绩预告，净利润预增最高超320%。亮眼增长背后，是创新药销售稳步放量叠加多笔BD首付款集中入账，即便研发投入持续加码，利润依然大幅走高。

利润脉冲兑现

10月20日，海思科发布业绩预告，前三季度归母净利润预计13.2亿元至14.0亿元，同比增长297.02%至321.08%，扣非归母净利润落在12.2亿元至13.0亿元区间，盈利含金量不低。

图片来源：海思科公告

公司把增长逻辑说得很直白，两大来源支撑这份业绩：一是已经商业化的创新药在国内销售持续保持快速增长；二是今年落地多笔海外管线授权，按协议约定收到首付款并确认收入。

值得留意，这份高增发生在研发费用同比增加的背景下，说明公司没有靠砍研发来美化利润表。

但看这份财报，最需要拎清楚的一点：BD首付款属于签约节点确认的阶段性收入。它兑现的是过去多年研发成果，不是每年稳定可持续的经营现金流。

后续临床里程碑、上市分成能不能拿到，完全取决于合作方推进进度，存在不小不确定性。如果只盯着增速线性外推，很容易误判公司真实的内生增长能力。

麻醉底盘打底

短期靠BD，长期还是要看药品销售。

海思科商业化最核心的基本盘，是环泊酚注射液，也就是思舒宁。这款静脉麻醉药对标经典的丙泊酚，临床优势集中在注射痛感更低、呼吸抑制风险更小，非常贴合手术室的使用需求。麻醉药一旦进院、形成医生处方习惯，用户粘性很强，市场教育压力相对更小。

今年环泊酚还有一个关键里程碑，就是拿到了美国FDA批准，是国内少数出海成功的静脉麻醉原研药，打开海外商业化想象空间。

除了环泊酚，海思科镇痛、神经痛方向还有多款创新药陆续上市，不少品种纳入医保，形成术中麻醉、术后镇痛、慢病疼痛的产品矩阵。

管线层面，海思科已经和礼来、艾伯维、Nuvectis等跨国药企达成授权合作。海外巨头愿意持续买单，本质是认可它小分子早期分子发现的平台能力。

成熟品种药品销售带来稳定现金流，早期管线通过授权快速回笼资金，反哺新项目研发，这套循环，也是很多Biotech想做但很难跑通的模式。

BD有天花板

放眼整个创新药行业，管线对外授权已经不是小众操作。

过去国内靶点同质化内卷、院内集采压力不小，单纯依靠国内药品销售很难覆盖高昂的研发投入，BD出海慢慢变成很多药企分担研发风险、兑现管线价值的常规路径。跨国药企也处在专利悬崖周期，愿意从中国团队手里收购具备差异化特征的早期分子。

但BD模式自带短板，它不是稳定的增长引擎。首付款的入账节奏完全由签约时点决定，有可能一年集中好几笔，下一年一笔都没有，利润波动会非常剧烈。

首付款只是交易的起点，真正的长尾收益来自后续临床、上市里程碑和销售分成，一旦管线临床折戟，后面的潜在收益将全部落空。

对海思科来说，接下来市场的观察主线很清晰：环泊酚的院内渗透能不能持续、新品审批节奏、新的BD交易能否持续落地。

BD是业绩短期加速器，却不能撑起长期估值。这家公司能不能从“靠授权脉冲式盈利”，转向持续靠创新药销售稳定赚钱，才是决定它长期价值的核心问题。创新药赛道，最终还是管线和商业化能力说了算。

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