作者｜章悦

编辑｜于清

多项目合作落地，平台价值仍待兑现

翰森制药（03692.HK）与罗氏的第二次握手，把国产ADC出海推向了新阶段。潜在总额超155亿美元的交易固然醒目，但更值得关注的是，双方合作已从单一产品扩展至多项目与技术平台，代表中国药企正在由“卖产品”走向“卖能力”。

大单落地

10月19日晚，翰森制药发布公告，已与罗氏达成ADC战略合作。合作资产包括两个翰森制药的临床前ADC项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托翰森制药自有ADC技术平台开发的ADC项目。

图片来源：翰森制药公告

按照协议，翰森制药将获得4亿美元首付款和1.1亿美元合作一周年付款，并有资格根据项目开发、注册及商业化进展获得潜在超过150亿美元的里程碑付款，以及基于未来潜在产品销售的分级特许权使用费。若各项里程碑均顺利达成，交易潜在总额超过155.1亿美元。

不过，“潜在总额”不等于已经到账。除首付款和一周年付款外，大部分资金需要项目跨过临床试验、监管审批和商业化目标后才能兑现。交易本身还须满足包括美国反垄断等待期届满在内的惯例成交条件。

这笔合作的新意在于开发分工。翰森制药将负责项目的早期开发，最晚至完成全球Ia期临床试验；此后，罗氏负责项目在中国内地及港澳台以外市场的后续开发。翰森制药保留相关项目在中国内地及港澳台地区的全部权益，还可选择最多两个项目参与海外开发，并获得其在美国商业化的额外收益。

这种安排比传统授权多走了一步：翰森制药既能借助罗氏的全球开发和商业化体系，降低后期投入与失败风险，又没有完全退出海外价值链。

管线渐熟

这已是翰森制药与罗氏第二次合作。2025年，翰森制药将CDH17 ADC HS-20110的大中华区以外权益授予罗氏，获得8000万美元首付款，并有资格获得最高14.5亿美元里程碑付款。时隔一年，双方从单个项目合作升级至多项目和平台合作，罗氏看中的显然不只是一款药。

2025年，公司实现收入150.28亿元，其中创新药与合作产品收入123.54亿元，占比达到82.2%。截至2025年底，翰森制药已有7款创新药在中国产生销售收入，拥有40多个候选创新药项目，正在推进超过70项创新药临床试验，ADC是其中最受关注的方向之一。

进展最快的是B7-H3 ADC瑞康立伏妥塔单抗。2026年7月，该药治疗小细胞肺癌的Ⅲ期研究达到总生存期主要终点；治疗骨肉瘤的Ⅲ期研究也达到由独立评审委员会评估的无进展生存期主要终点。目前，两项适应症的上市申请均已获国家药监局受理，并被纳入优先审评程序。

截至目前，全球尚无B7-H3 ADC获批。若瑞康立伏妥塔单抗率先上市，不仅将为翰森制药带来首款商业化ADC，也将为B7-H3靶点提供重要的临床验证。该产品的海外权益已授予葛兰素史克，后者正在推进多项全球临床试验。

平台出海

过去几年，中国创新药出海的主角逐渐从单个分子变成整套研发能力。国家药监局披露，2026年上半年，我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，受让方覆盖20个国家和地区。ADC是交易最为活跃的技术方向之一。

跨国药企愿意为中国ADC资产买单，一方面源于国内企业较高的研发效率，另一方面也与全球药企面临专利到期和肿瘤管线补充压力有关。交易模式随之发生变化：早期主要购买已有临床数据的单个产品，如今则开始打包引入多个项目，甚至直接围绕技术平台共同发现新药。

对翰森制药而言，本次合作的价值有三层。最直接的是首付款与一周年付款合计5.1亿美元，有助于补充研发资金；第二层是由罗氏承担海外后期开发的主要投入和风险；更深一层，则是翰森制药能够继续参与全球早期临床，并争取分享美国市场的商业化收益。

风险同样不能忽视。此次合作包含多个临床前项目，从候选药物走到获批上市，仍要经历漫长的临床与监管考验。ADC也不是“接上毒素就能成功”，抗体选择、连接子稳定性、载荷毒性和治疗窗口，任何一环都可能决定最终成败。

因此，这笔大单可以视为国际药企对翰森制药ADC平台的一次高规格认可，却不能提前当作155亿美元收入。真正的价值验证，还要看合作项目能否顺利进入临床，以及瑞康立伏妥塔单抗能否获批并兑现商业潜力。

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