文：@偉哥 

BRACELL (01768)，前称赛得利控股，于2010年12月以每股6.6元招股上市，集资约34亿元；上市后公司除了在2015年12月以每股0.81元配售100万股之外，再没有任何的集资纪录，大股东也从未减持持股，直至现在仍持有约28.635亿股或相当于83.69%的股权，即是市场流通量只有5.58亿股或16.31%股权。

上市时的主要业务是最大的特种纤维素生产商之一，分别于巴西及中国的工厂生产溶解木浆 及黏胶短纤；上市后第一份全年业绩 (2010年度) 盈利达到3.24亿美元(约25亿港元)，其后数年的盈利摘要如下：

注: 上述盈利数据是以港元列出

按上述第一份全年业绩的3.24亿美元计算，当年上市时全面摊薄每股盈利约0.733港元，以招股价计算，市盈率是9倍、市帐率约1.53倍。

于2014年12月，大股东以5.91亿美元作价向公司回购于中国之黏胶短纤业务，并且向全体股东派发特别息每股1.4港元。上市后数年，公司累积派发每股1.54港元的股息。

公司余下核心业务为溶解木浆生产，包括使用产自专属桉树种植园的木材资源，于巴西Bahia Specialty Cellulose生产和销售特种浆及黏胶浆，并于2015年度录得核心盈利约7600万美元或每股0.17港元。

于本月初，公司发布盈喜，即将公布的中期业绩会比上年同升大幅上升100-150%，扣除林木资产的公平值收益，上半年的核心盈利应介乎5000万-6500万美元之间，以下限推算，全年核心盈利有望达到1亿美元或每股0.22港元。

公司于上星期宣布大股东有意以每股1.78港元提出私有化，以此作价计算，估值相当于本年预期市盈率8倍及0.7倍的市帐率。公司于2010年底上市时以招股价计算，估值是9倍市盈率及1.53倍市帐率。

如果以每股1.78港元成功私有化的话，加上公司数年来派发的每股1.54港元股息，假设由上市时持股到现在，投资者累积亏损约50%。

每股1.78港元的私有化作价是否合理？相信大家心中都有明确的答案，而私有化通告也没有不提价声明，即大股东是保留了提价的权利。

会否提价？难以估计，视乎大股东私有化此股的决心有多大。以1.78元的作价，我自己相信被否决的机会甚高，除非目前市场流通的股数当中，大部份是大股东暗手持有或友好人士持有的。

$BRACELL(hk01768)$