经历过三年的市场过山车后，进可攻退可守的红利资产不断受到资金追捧。

不过，最近经常听见大家说：能打败红利的，只有红利低波？

有不少朋友问我：“红利指数是不是真不如红利低波？他们俩谁的分红更高？让我们能赚更多？”

红透半边天的红利策略，还能接着红吗？今天就让我们从各维度好好分析分析。

先给结论：红利为矛，低波为盾。比中证红利指数多一点“低波性”，红利低波的防御属性更突出，中证红利相对更具进攻性。

一、市场逐步回暖，红利策略还能跟得上吗？

2024年以来，随着市场的企稳回升，沪深300指数上涨3.92%，而中证红利指数与红利低波指数分别有10.13%、11.45%的收益，相比沪深300均有较大%的超额回报。

这里敲个黑板：红利全收益指数包含了分红再投资的收益，因此也更加接近ETF的业绩，在下文的指数比较中，中证红利全收益指数与红利低波全收益相对更适合作比较。

图1：中证红利指数与红利低波指数的行情走势

来源：Wind，区间时间:2014.1.1-2024.3.5

2024年是否还值得继续配置红利策略？除了在今年企稳反弹表现优异外，我们更应该关注红利资产长期穿越牛熊的能力。不管是中证红利还是红利低波，自2014年以来，在这10余年间，这两个指数一路震荡向上，不断突破新高，涨幅均超250%，而沪深300指数期间涨幅仅有53%，超额收益近200%。

红利资产为什么可以做到长期涨的多，短期又很抗跌呢？

红利资产，也就是我们平时所说的有稳定分红传统和高分红能力的高股息股票，它体现了投资的四个标准：

能赚钱，有股息的前提是公司有所盈利，有充足的现金流；

经营预期好，如果公司预期未来经营状况较差，不会拿出大笔资金进行分红；

足够便宜，股息率是估值指标之一，如果股票价格过高，则其股息率会降低；

抵御高通胀和低利率，宽松的货币政策下，高股息资产可以成为抵抗高通胀和低利率的武器。

毋庸置疑，对于持有股票型基金的较高风险的投资者而言，红利指数的表现已经可以用“稳稳的幸福”来形容的。

二、从中证红利到红利低波，会碰撞出怎样的火花？

中证红利与红利低波都属于Smart Beta类指数基金，红利低波无疑是加入了波动率的考量，本质上是一种深度价值投资策略。从中证红利到红利低波，两者相比，差异在何处？

首先，从编制方案来看，中证红利指数以2004年12月31日为基日，从沪深市场中选取100只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司，能反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。

中证红利低波动指数以2005年12月30日为基日，选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券，采用股息率加权，能反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。

长期来看，公司经营的稳定性越高，股价的波动率越低；另一方面，从短期交易的角度看，市场关注度越高，交易越活跃，波动率越高。

这会导致什么样的业绩差异呢？

在2019年-2021年的牛市期间，中证红利的表现更强势，上涨近55%。

在2022和2023年熊市期间，红利低波则表现更好一些，上涨超16%。

图2：不同阶段涨跌幅及波动率对比

来源：Wind，截至:2024.3.5

相信大家看完上面的数据对比，心里应该有数了——中证红利完全不比红利低波差，不仅能在熊市有效抗跌，更能在牛市涨更多。但是看10余年累计业绩走势可以发现，二者殊途同归，长期业绩不相上下。

也就是说，长周期看，无论什么行情，红利策略及相关指数都可以考虑作为配置当中的底仓。从区间夏普比率来看，红利低波的风险收益比相对更高，这样印证了低波策略更多选到的是经营稳定、但市场还没有过度关注的股票。

图3：从年化夏普比率来看，红利低波更胜一筹

来源：Wind，截至:2024.3.5

来源：Wind，截至:2024.3.5

相对于股价随时波动变化带来的不确定性，高分红带来的现金流具有更强的确定性，那么在低利率环境下，两者的“高分红”哪个更高呢？

图4：股息率最高可达7%

来源：Wind，截至：2024.3.5

近10余年间，这两者的平均股息率均超过5%，长期来看不分上下，截至3月5日，红利低波为5.47%、中证红利股息率也达到5.32%！这个股息率已经吊打了大多数理财产品了。长期维度下，高股息组合既可为投资者提供每年较高比例的现金分红，也有望分享经济持续增长带来的企业发展红利。

图5：市盈率尚处于较低估区间状态

来源：Wind，截至：2024.3.5

从估值水平上看，截至2024年3月5日，以市盈率（PE-TTM）为衡量标准，中证红利是6.25倍，红利低波是6.77倍，近10年分位数分别为38.21%、33.81%，表明它们均处于较为低估的状态，“高分红”和“低估值”使得红利策略具有攻守兼备的属性。

图6：流通市值分布对比

来源：Wind，截至：2024.3.5

从成分股市值分布来看，两者不论是小于100亿元的小市值股还是100-1000亿元的中市值股票亦或是1000亿元市值以上的大盘股均有一定的占比，兼顾各类市值风格的投资需求，这些股票兼具高分红和成长空间。红利低波动指数成分股相对更偏向大市值风格，市值6000亿以上的成份股权重占比高达12%，远超过中证红利指数。

图7：行业权重分布（%）

来源：Wind，截至：2024.3.5

成份股的行业覆盖情况来看，中证红利与红利低波指数在银行、煤炭、交通运输上都有超过10%的权重，均位列前三，均是分红实力较为突出的核心板块。随着经济逐步复苏，这些顺周期相关行业也将迎来更大的反弹行情。

在行业分布上存在一定差异，红利低波指数的行业分布相对更集中，银行高配达到35%，相对超配石油石化、建筑装饰等行业，相对低配煤炭、交通运输、钢铁等。中证红利低波动指数成分股各行业分布相对均衡，整体而言，集中度较低。

图8：重仓持股对比

来源：Wind，截至：2024.3.5

从指数成份股来看，两者均有较强的“中特估”属性，有很多是属于银行、央企这类高分红性质的股票，成份股流动性较好，中证红利指数成份股集中度相对较低。未来随着国企改革的持续推进和中国特色估值体系的搭建，央国企有望展现出价值重估的潜力和能力，红利策略的这两个品种均具备天然的优势。

图9：从净利润增速来看，两者的盈利能力不分伯仲

来源：Wind，截至：2024.3.5

来源：Wind，截至：2024.3.5

从盈利能力来看，两者每年的净利润增速各有千秋，2023年Wind一致预期显示，中证红利的净利润增速高达8.53%，盈利能力相对更突出。不过2024年预期显示，红利低波将更胜一筹，将达到3.73%。从净资产收益率ROE的角度来看，2023年前三季度红利低波的表现优于中证红利，红利低波的ROE为7.99%、中证红利的ROE为7.65%，相差不大。从长期来看，指数的收益率会趋向于其ROE。

三、立于不败而后求胜，低利率时代下的“受惠者”

总结来看，中证红利与红利低波之所以有这样的差异，其原因就在“低波因子”身上。

“低波因子”其实是一把双刃剑——被“低波因子”排除的股票都是高波动的股票，虽然这类股票在熊市跌得较多，但是在牛市也反弹得更猛。因此，在市场开始好转后，由于低波动股票的弹性偏弱，其触底反弹也会相对乏力。如何争做低利率时代下的“受惠者”？

立于不败而后求胜。

当然，投资中最艰难的事情就是预测市场走势，因此均衡配置多种策略的基金是比较稳妥的选择。红利策略属于防御属性较强的品种，特别是对于偏稳健一些的投资者而言，中证红利与红利低波的双子星配置值得关注。

目前市场整体处于历史底部区域附近，大盘指数估值、市场情绪、企业盈利都处于3000点上下历史较低位置。稳增长政策不断细化下，市场信心将不断恢复，受益于宽松的资金面和信用面，不管是中证红利还是红利低波动指数的投资优势仍将延续。

天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。

2024年，“龙”光焕发!